La faiblesse du dollar alimente la hausse du cacao malgré des signaux contradictoires sur l'offre

Les marchés financiers ont connu une réévaluation significative des contrats à terme sur le cacao cette semaine, alors qu’une chute brutale de l’indice dollar à un plus bas de 4,25 mois a déclenché une activité de couverture courte sur les contrats de matières premières. La hausse, cependant, présente un tableau complexe avec des gains concentrés à New York, tandis que les prix du cacao à Londres ont montré une dynamique modérée en raison des vents contraires liés à la devise, notamment la livre sterling en forte hausse. Lundi, le contrat ICE cacao mars à New York a progressé de +68 points (+1,56 %), tandis que le contrat ICE cacao mars à Londres n’a augmenté que de +5 points (+0,16 %), soulignant l’impact divergent des mouvements de devises sur la tarification mondiale.

L’effondrement de l’indice dollar déclenche une couverture courte sur les contrats à terme sur le cacao

La faiblesse du dollar américain est devenue le principal moteur de la récente appréciation du prix du cacao. Un dollar plus faible soutient généralement les prix des matières premières libellés en dollars, car les acheteurs internationaux trouvent le cacao plus abordable lorsqu’il est converti dans leur devise locale. Cette dynamique a suscité des positions techniques de couverture courte parmi les traders qui pariaient sur une baisse supplémentaire des prix. Cependant, les gains à Londres sont limités par la hausse de la livre sterling à un sommet de 4,25 ans, ce qui augmente le coût en livres sterling des achats de cacao et contrecarre certains des bénéfices liés à la faiblesse du dollar. Ce contre-courant monétaire illustre comment les mouvements de change peuvent avoir des effets asymétriques selon les marchés pour une même matière première.

Les préoccupations concernant l’offre de cacao en Afrique de l’Ouest rencontrent des perspectives de récolte optimistes

La situation de l’offre mondiale de cacao présente une contradiction. D’une part, les producteurs d’Afrique de l’Ouest ont freiné leurs expéditions en réponse à des prix déprimés, la Côte d’Ivoire — le principal producteur mondial de cacao — montrant une réduction de la dynamique d’exportation. Les données cumulées d’expédition jusqu’au 25 janvier 2026 s’élèvent à 1,20 million de tonnes métriques (MMT), soit une baisse de -3,2 % par rapport à 1,24 MMT à la même période l’année précédente. Ce recul reflète la réticence des agriculteurs à vendre dans un marché faible.

Contre ces contraintes d’offre, des rapports indiquent des conditions de croissance favorables qui devraient stimuler la récolte de février-mars en Afrique de l’Ouest. Le groupe Tropical General Investments a noté que le nombre de cabosses de cacao est supérieur de 7 % à la moyenne quinquennale, tandis que le fabricant de chocolat Mondelez rapporte que la taille et la santé des cabosses sont nettement meilleures que celles de la récolte de l’an dernier. La Côte d’Ivoire a déjà commencé sa récolte principale, avec des agriculteurs exprimant leur optimisme quant à la qualité de la récolte. Ces signaux mitigés — expéditions actuelles réduites mais rendements futurs prometteurs — suggèrent que la dynamique de l’offre de cacao reste en flux.

La chute de la demande dans l’industrie du chocolat pèse sur la consommation de cacao

Le facteur peut-être le plus préoccupant pour les prix du cacao est la détérioration brutale de la demande de chocolat, alors que les consommateurs continuent de résister à la hausse des prix du chocolat. Ce choc de la demande a résonné dans toute la chaîne d’approvisionnement du cacao. Barry Callebaut AG, le plus grand fabricant industriel de chocolat au monde, a rapporté une baisse étonnante de -22 % du volume des ventes dans la division cacao pour le trimestre se terminant le 30 novembre, attribuant explicitement cette faiblesse à « une demande de marché négative et à une priorisation du volume vers des segments à plus haute rentabilité dans le cacao ».

Les données de broyage des principales régions de consommation confirment cette pression sur la demande :

• European Cocoa Association a indiqué que les broyage du Q4 ont chuté de -8,3 % en glissement annuel à 304 470 MT, dépassant la baisse anticipée de -2,9 % et marquant la performance du quatrième trimestre la plus faible en 12 ans
• Cocoa Association of Asia a montré que les broyage du Q4 ont diminué de -4,8 % en glissement annuel à 197 022 MT
• National Confectioners Association a rapporté que les broyage nord-américains du Q4 n’ont augmenté que de +0,3 % en glissement annuel à 103 117 MT

Ce ralentissement mondial du broyage reflète un défi fondamental de consommation : à ces prix actuels, le chocolat est devenu un bien discrétionnaire que les consommateurs reportent plutôt qu’une nécessité qu’ils doivent acheter. Cette résistance psychologique au prix constitue un vent contraire sérieux pour la reprise de la demande de cacao.

Les stocks de cacao se reconstituent après avoir touché des niveaux historiques

Après avoir atteint un creux de 10,25 mois à 1 626 105 sacs le 26 décembre, les stocks de cacao surveillés par ICE dans les ports américains ont commencé à se reconstituer — un développement généralement considéré comme baissier pour les prix. Les stocks ont augmenté pour atteindre un sommet de 2,25 mois à 1 766 142 sacs d’ici lundi. Cette reconstitution des stocks suggère que les pressions d’offre à court terme pourraient s’atténuer, même si des préoccupations structurelles à plus long terme persistent.

Cette reconstitution intervient dans un contexte de conditions de pénurie auparavant aiguës. Vendredi dernier, le cacao de New York avait chuté à un plus bas de 2 ans en contrats à terme proches, tandis que le cacao à Londres s’était effondré à un plus bas de 2,25 ans, en raison des inquiétudes concernant des approvisionnements abondants et une demande en déclin. L’Organisation Internationale du Cacao (ICCO) a rapporté que les stocks mondiaux de cacao pour 2024/25 ont augmenté de +4,2 % en glissement annuel pour atteindre 1,1 MMT, indiquant une normalisation des niveaux de stocks après des années de conditions tendues.

La récolte de cacao plus faible au Nigeria offre un soutien compensatoire

Un point plus favorable pour le soutien des prix du cacao émerge du Nigeria, le cinquième plus grand producteur mondial de cacao, où la production est en contraction. Les exportations de cacao de novembre ont diminué de -7 % en glissement annuel à 35 203 MT, et l’Association du cacao du Nigeria a prévu que la production 2025/26 diminuera de -11 % en glissement annuel à 305 000 MT, contre 344 000 MT l’année précédente. Cette réduction de l’offre nigériane constitue un mécanisme de soutien modeste pour l’équilibre mondial du cacao, compensant en partie la production abondante ailleurs.

La rééquilibration à long terme du marché du cacao indique une normalisation historique des surplus

Le marché du cacao dans son ensemble a connu une réévaluation dramatique suite à des conditions de pénurie sans précédent. L’Organisation Internationale du Cacao a révélé que son estimation de novembre pour le surplus mondial de cacao 2024/25 a été réduite à seulement 49 000 MT, contre une estimation précédente de 142 000 MT, tandis que les estimations de production ont été abaissées à 4,69 MMT contre 4,84 MMT. Cela représente le premier surplus de cacao en quatre ans — un moment charnière après que l’ICCO avait précédemment estimé un déficit record de -494 000 MT en 2023/24, le plus sévère en plus de 60 ans.

Rabobank a également ajusté à la baisse son estimation du surplus mondial de cacao 2025/26 à 250 000 MT, contre 328 000 MT en projection de novembre, suggérant une dynamique d’offre-demande plus équilibrée à l’avenir. Ces révisions consensuelles soulignent que, bien que le cacao ne soit plus en pénurie aiguë, il ne fait pas non plus face à une abondance déstabilisante. Le marché semble en train de passer vers un nouvel équilibre où les prix du cacao seront de plus en plus déterminés par la dynamique de la demande et moins par la prime de pénurie pure.

Conclusion : Les prix du cacao naviguent entre soutien technique et vents contraires fondamentaux

Les mouvements actuels des prix du cacao reflètent une lutte entre des facteurs techniques soutenant une appréciation à court terme — notamment la faiblesse du dollar et la couverture courte — et des préoccupations fondamentales concernant la consommation et la normalisation des stocks. Si la faiblesse du dollar constitue un vent favorable pour les rallyes du cacao, la crise de la demande sous-jacente dans l’industrie du chocolat représente un obstacle sérieux qu’il ne faut pas ignorer. Les investisseurs surveillant le cacao doivent rester attentifs aux signes de reprise de la consommation de chocolat, qui indiquerait une base plus durable pour les prix du cacao au-delà de la hausse liée aux devises lors des sessions de trading récentes. La trajectoire des prix du cacao dépendra en fin de compte de la capacité des fabricants de chocolat et des consommateurs à s’adapter aux niveaux de prix actuels et à restaurer la croissance de la demande.