Les marchés font face à des vents contraires alors que la hausse des rendements obligataires suite à la nomination du président de la Fed

La nomination de Kevin Warsh en tant que prochain président de la Réserve fédérale a provoqué des remous sur les marchés financiers aujourd’hui, entraînant une réévaluation générale des attentes en matière de politique monétaire. Le catalyseur immédiat : les rendements obligataires ont fortement augmenté, avec le rendement des obligations du Trésor à 10 ans atteignant 4,277 %, un sommet d’une semaine. Cette hausse des rendements a créé des vents contraires sur plusieurs classes d’actifs, faisant baisser les indices boursiers et remodelant le positionnement des investisseurs pour les mois à venir.

Warsh, qui a été gouverneur de la Réserve fédérale de 2006 à 2011, est perçu par les acteurs du marché comme un décideur plus conscient de l’inflation par rapport à d’autres candidats potentiels. Son bilan, axé sur la prise en compte des risques d’inflation, le positionne comme étant potentiellement moins enclin à réduire agressivement les taux d’intérêt — une posture qui a immédiatement pesé sur les actions tout en profitant aux titres à revenu fixe à échéance longue.

Pourquoi la hausse des rendements obligataires est importante pour la valorisation des actions

Le lien entre les rendements obligataires et la performance boursière est fondamental dans la théorie moderne du portefeuille. Lorsque les rendements obligataires augmentent, les investisseurs peuvent obtenir des rendements plus élevés avec des titres du Trésor peu risqués, rendant les actions moins attrayantes en comparaison. La hausse d’aujourd’hui des rendements obligataires illustre parfaitement cette dynamique.

L’indice S&P 500 a reculé de 0,35 %, tandis que le Nasdaq 100 a chuté de 0,58 %, avec des contrats à terme de mars affichant une faiblesse similaire à -0,36 % et -0,60 % respectivement. Le Dow Jones Industriel a reculé de 0,51 %. Ce déclin synchronisé reflétait une rotation classique : à mesure que les rendements obligataires grimpaient, l’attrait relatif des actions de croissance — qui sont les plus sensibles aux variations du taux d’actualisation — se détériorait de manière significative.

Les prix de l’or ont également souffert, chutant de plus de 4 % pour toucher des plus bas en une semaine, car le dollar plus fort (qui tend à augmenter lorsque les taux d’intérêt montent) et la hausse des rendements ont redirigé les flux de capitaux loin de ce métal précieux. L’argent a chuté encore plus violemment, perdant plus de 13 % alors que l’appétit pour le risque se contractait.

Dynamique du marché des Treasuries et attentes d’inflation

Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a augmenté de 1,6 point de base pour atteindre 4,247 % dans la journée, avant de grimper davantage à 4,277 % suite à l’annonce de Warsh. Les contrats à terme sur T-note de mars ont reculé de 4 ticks, reflétant la pression à la baisse sur les prix des obligations alors que les rendements montaient.

Ce mouvement à la hausse des rendements a été renforcé par les données économiques américaines. Les prix à la production (PPI) de décembre ont surpris à la hausse — la demande finale a augmenté de 0,5 % en mensualisé et de 3,0 % en glissement annuel, dépassant les attentes de 0,2 % et 2,8 % respectivement. Hors alimentation et énergie, le PPI de décembre a accéléré de 0,7 % en mensualisé et de 3,3 % en annuel, contre des prévisions de 0,2 % et 2,9 %.

Ces pressions sur les prix plus fortes que prévu ont renforcé le scénario hawkish pour les rendements obligataires, le marché commençant à n’intégrer qu’une probabilité de 16 % d’une baisse de 25 points de base lors de la prochaine réunion du Comité fédéral de l’Open Market prévue les 17-18 mars. La fin du mandat actuel du président de la Fed, Jerome Powell, en mai, fait de la nomination de Warsh un moment clé pour les orientations futures de la politique monétaire.

Cependant, tous les indicateurs économiques ne pointaient pas vers une situation de resserrement. L’indice PMI de Chicago de janvier a surpris à la hausse, bondissant de 11,3 points pour atteindre 54,0 — bien au-dessus des 43,7 prévus, marquant le rythme d’expansion le plus fort en plus de deux ans. Cette activité résiliente compliquait le calcul d’inflation de la Fed, suggérant que le marché du travail et la demande restent robustes.

Les rendements des obligations d’État européennes étaient mixtes aujourd’hui. Le rendement du bund allemand à 10 ans a augmenté de 0,8 point de base pour atteindre 2,848 %, tandis que le rendement du gilt britannique à 10 ans a reculé de 0,1 point de base à 4,510 %. Le taux de chômage dans la zone euro a surpris à la baisse, tombant à 6,2 %, un niveau record, tandis que les anticipations d’inflation à un an sont restées stables à 2,8 %. Sur le marché des swaps de la Banque centrale européenne, aucune probabilité n’était attribuée à une hausse de 25 points de base lors de leur décision de politique monétaire du 5 février.

Carnage sectoriel : les semi-conducteurs et l’exploitation minière en tête des baisses

Les actions technologiques et des matériaux ont subi le plus fort recul aujourd’hui. Les fabricants de semi-conducteurs ont été particulièrement sous pression : KLA Corp a chuté de 11 %, en tête des perdants du S&P 500, tandis que Western Digital a perdu plus de 5 %. Advanced Micro Devices, Seagate Technology, Microchip Technology, Applied Materials, NXP Semiconductors et Texas Instruments ont tous reculé de plus de 1 à 3 %.

Les actions minières ont connu une détresse aiguë, compte tenu de la chute de plus de 4 % de l’or et de plus de 13 % de l’argent. Coeur Mining a reculé de 8 %, tandis que Hecla Mining, Barrick Gold, Newmont et Freeport-McMoRan ont tous perdu plus de 5 %. Ces baisses reflétaient la double contrainte de rendements réels plus élevés (qui pénalisent les matières premières sans rendement) et d’un dollar plus fort.

Les sociétés de services financiers et d’immobilier commercial ont également été affectées. PennyMac Financial Services a chuté de 36 % après avoir annoncé un chiffre d’affaires net du quatrième trimestre de 538 millions de dollars, bien en dessous des 626,8 millions de dollars attendus. Appfolio a reculé de 8 % après avoir fourni une prévision annuelle de revenus de 1,10 à 1,12 milliard de dollars, en dessous des 1,13 milliard de dollars anticipés. Schneider National a perdu 6 % suite à un chiffre d’affaires opérationnel du quatrième trimestre de 1,40 milliard de dollars, manquant la prévision consensuelle de 1,45 milliard.

American Express a reculé de 2 %, en tête des perdants du Dow Jones, après avoir publié un bénéfice par action du quatrième trimestre de 3,53 dollars, légèrement inférieur aux 3,56 dollars attendus. Olin Corporation a chuté de 6 % après avoir indiqué que l’EBITDA ajusté du premier trimestre 2026 devrait diminuer par rapport au quatrième trimestre 2025.

Des gagnants parmi les valeurs de qualité

Toutes les segments ne se sont pas effondrés. Deckers Outdoor a bondi de 15 %, en tête des gagnants du S&P 500, après avoir annoncé un chiffre d’affaires du troisième trimestre de 1,96 milliard de dollars (au-dessus des 1,87 milliard de dollars attendus) et relevé ses prévisions annuelles à 5,40-5,43 milliards de dollars, contre une précédente estimation de 5,35 milliards, dépassant ainsi le consensus de 5,36 milliards.

SanDisk a augmenté de 14 % après un chiffre d’affaires du deuxième trimestre de 3,03 milliards de dollars, dépassant largement les attentes du marché de 2,67 milliards. Charter Communications a progressé de 11 % après avoir annoncé 29,61 millions de clients résidentiels au quatrième trimestre, dépassant les 28,70 millions attendus. Verizon Communications a augmenté de 8 % suite à l’annonce de 616 000 nouveaux abonnés au quatrième trimestre et à l’autorisation d’un programme de rachat d’actions de 25 milliards de dollars.

Lumentum a gagné 8 % après que Morgan Stanley ait relevé son objectif de prix à 350 dollars contre 304 dollars. Air Products and Chemicals a augmenté de 4 % après un chiffre d’affaires du premier trimestre de 3,10 milliards de dollars, dépassant l’estimation de 3,05 milliards. Colgate-Palmolive a apprécié de 3 % avec un chiffre d’affaires du quatrième trimestre de 5,23 milliards de dollars, dépassant le consensus de 5,13 milliards.

La saison des résultats maintient son élan malgré la volatilité

La saison de publication des résultats du quatrième trimestre a progressé de manière robuste malgré la turbulence du marché. Sur les 143 sociétés du S&P 500 ayant publié leurs résultats à ce jour, 77 % ont dépassé les attentes — un taux de dépassement sain. Bloomberg Intelligence prévoit une croissance des bénéfices du quatrième trimestre de 8,4 % pour l’indice large, avec 4,6 % de croissance en excluant les sept géants de la technologie (Magnificent Seven).

Parmi les entreprises ayant publié leurs résultats aujourd’hui figuraient Air Products, American Express, Charter Communications, Chevron, Colgate-Palmolive, Exxon Mobil et Verizon Communications, entre autres. La diversité des dépassements par rapport aux déceptions souligne que l’étendue du marché reste limitée, même si certaines entreprises ont affiché de solides résultats opérationnels.

L’avenir : risques politiques et attentes de taux

Le président Trump a annoncé jeudi soir un accord provisoire avec les démocrates du Sénat pour éviter une fermeture du gouvernement fédéral. L’accord prévoirait de financer le département de la Sécurité intérieure pour deux semaines afin de poursuivre les négociations sur l’immigration et d’allouer des crédits pour plusieurs autres agences. Le président de la Chambre, Johnson, a indiqué un délai de 72 heures pour un vote au sol, laissant penser qu’un arrêt partiel du fonctionnement du gouvernement pourrait encore se produire, bien que les perturbations soient minimes si la situation se résout rapidement.

Ce développement politique a peu pesé face à l’impact de la nomination de Warsh sur le marché. Les rendements obligataires et le dollar sont restés à des niveaux élevés, alors que les acteurs du marché se repositionnaient en anticipant un régime de la Fed potentiellement moins accommodant à partir de plus tard cette année.