Comprendre les AMM : comment les Market Makers Automatisés ont révolutionné le trading décentralisé

Lorsque vous souhaitez échanger des cryptomonnaies, vous avez probablement utilisé une plateforme centralisée. Mais que diriez-vous s’il existait un moyen d’échanger des actifs numériques sans dépendre d’un intermédiaire ? C’est là qu’interviennent les Automated Market Makers (AMM). Un AMM est une technologie révolutionnaire qui alimente les échanges décentralisés, permettant aux traders d’échanger directement entre eux. Plutôt que de faire correspondre des ordres d’achat et de vente via des market makers humains ou des systèmes automatisés, un AMM utilise des contrats intelligents et des formules mathématiques pour fixer les prix et fournir de la liquidité. Dans ce guide, nous expliquerons comment ces systèmes fonctionnent et pourquoi ils sont devenus si cruciaux pour la DeFi.

Le problème avec le market making traditionnel

Pour comprendre pourquoi un AMM est nécessaire, voyons d’abord comment fonctionnent les échanges centralisés traditionnels. Sur ces plateformes, les market makers — généralement des traders fortunés ou des institutions financières — placent en continu des ordres d’achat et de vente pour assurer la disponibilité de contreparties pour les traders particuliers.

Le rôle d’un market maker est simple : faciliter le trading en fournissant de la liquidité. Quand vous souhaitez acheter 1 BTC à 34 000 $, l’échange doit trouver quelqu’un prêt à vendre à ce prix. Si personne ne vend, la liquidité est faible, ce qui pose plusieurs problèmes :

• Slippage : lorsque peu d’acheteurs ou de vendeurs sont disponibles à votre prix souhaité, votre ordre s’exécute à un prix moins favorable
• Exécution lente : trouver des ordres correspondants prend du temps, surtout pour des paires peu échangées
• Barrières à l’entrée élevées : seuls les grands acteurs peuvent devenir fournisseurs de liquidité, ce qui centralise le marché

Ce système fonctionne, mais il repose toujours sur des intermédiaires qui détiennent la garde de vos fonds et contrôlent toute l’infrastructure de trading. Les échanges décentralisés ont cherché à éliminer complètement ce problème.

Ce que fait réellement un AMM

Un AMM est fondamentalement différent des systèmes de market making traditionnels. Au lieu de s’appuyer sur des traders professionnels pour fournir la liquidité, un AMM utilise un programme informatique auto-exécutable — un contrat intelligent — qui permet à quiconque de devenir fournisseur de liquidité.

Voici l’innovation clé : au lieu d’un carnet d’ordres où se font correspondre des achats et des ventes, un AMM crée des pools de liquidité. Considérez un pool de liquidité comme un coffre contenant deux tokens différents. Lorsque vous souhaitez échanger un token contre un autre, vous ne tradez pas contre une personne spécifique — vous tradez contre le capital présent dans ce contrat intelligent.

Par exemple, si vous voulez échanger de l’Ethereum (ETH) contre du Tether (USDT), vous interagissez avec un pool ETH/USDT. Tout trader peut déposer à la fois de l’ETH et de l’USDT dans ce pool selon un ratio précis, et en retour, il reçoit des tokens LP représentant sa part des frais du pool.

Lorsque des traders utilisent ces pools, un AMM ajuste les prix de façon algorithmique pour maintenir l’équilibre du pool. C’est ici que la formule mathématique intervient.

La formule magique : x*y=k

La formule AMM la plus célèbre a été introduite par Uniswap, lancé en 2018 comme le premier échange décentralisé utilisant ce modèle. La formule est élégamment simple : x * y = k

Voici ce que cela signifie :

• x = la valeur de l’Asset A dans le pool
• y = la valeur de l’Asset B dans le pool
• k = une constante

Le génie de cette approche est que, peu importe la quantité échangée, le produit des deux valeurs d’actifs reste toujours le même. Prenons un exemple concret avec un pool ETH/USDT :

Supposons un pool initial avec :

• 100 ETH
• 300 000 USDT
• Donc, k = 100 × 300 000 = 30 000 000

Un trader veut acheter 10 ETH en déposant des USDT. Lorsqu’il ajoute 30 000 USDT au pool et retire 10 ETH, le calcul devient :

• ETH restant : 90
• USDT nouveau : 330 000
• Vérification : 90 × 330 000 = 29 700 000…

Ce n’est pas égal à k ! Le contrat intelligent ajuste automatiquement le prix pour que le produit reste constant. Cette augmentation de prix de l’ETH reflète sa rareté — il y a maintenant moins d’ETH dans le pool par rapport à l’USDT, ce qui rend l’ETH plus cher.

C’est ainsi qu’un AMM maintient l’équilibre sans intervention humaine.

Pourquoi les gros trades créent des opportunités d’arbitrage

Lorsqu’un gros trade est effectué dans un AMM, le prix qui en résulte peut s’éloigner du « vrai » prix du marché sur d’autres plateformes. Par exemple, si l’ETH se négocie à 3 000 $ sur les grands échanges mais seulement 2 850 $ dans un pool de liquidité (parce qu’un gros achat a été effectué), une opportunité apparaît.

Les traders d’arbitrage profitent en achetant l’ETH moins cher dans le pool, puis en le revendant immédiatement à un prix plus élevé ailleurs. Ce mécanisme d’auto-correction est essentiel car il incite naturellement les traders à ramener les prix en ligne, sans intervention d’une autorité centrale.

Différents protocoles AMM utilisent d’autres formules que le simple x*y=k. Balancer, par exemple, permet jusqu’à 8 actifs dans un seul pool et utilise une relation mathématique plus complexe. Curve se spécialise dans le trading d’actifs de valeur similaire, comme les stablecoins, en utilisant une formule optimisée pour minimiser le slippage entre actifs de valeurs proches.

Devenir fournisseur de liquidité : comment gagner

Tout AMM réussi dépend de fournisseurs de liquidité (LP) qui déposent du capital dans les pools. Pour encourager cette participation, les protocoles récompensent les LP avec des frais de transaction et des tokens de gouvernance.

Voici comment cela fonctionne concrètement :

Si vous déposez 10 000 $ d’ETH et d’USDT dans un pool ETH/USDT totalisant 1 million de dollars de liquidité, vous possédez 1 % du pool. À chaque transaction utilisant ce pool, le protocole collecte des frais (généralement 0,3 à 1 %). Vous recevez 1 % de ces frais accumulés tant que vous restez dans le pool.

Pour sortir, il suffit de brûler vos tokens LP et de récupérer votre part proportionnelle des deux actifs, plus vos frais accumulés. De plus, la plupart des protocoles AMM émettent des tokens de gouvernance à la fois aux LP et aux traders, leur donnant des droits de vote sur l’évolution du protocole.

Maximiser ses gains : le monde du yield farming

Les fournisseurs de liquidité avisés ne se limitent pas à collecter des frais de trading. Ils participent au yield farming — en stakeant leurs tokens LP dans d’autres protocoles de prêt pour gagner des intérêts supplémentaires en plus de leurs récompenses de base.

Cela est rendu possible par la composabilité de la DeFi : les protocoles peuvent interagir de manière complexe. Vous pouvez :

1. Déposer ETH et USDT dans un AMM
2. Recevoir des tokens LP
3. Staker ces tokens LP dans un protocole de prêt
4. Gagner des intérêts tout en continuant à percevoir des frais de trading du pool initial

Ce superposition de récompenses augmente vos gains, mais accroît aussi la complexité et le risque. La clé est de bien comprendre chaque étape.

Le risque dont on ne parle pas : la perte impermanente

Bien que fournir de la liquidité à un AMM puisse être rentable, cela comporte un risque unique que le market making traditionnel ne rencontre pas : la perte impermanente.

La perte impermanente survient lorsque le ratio de prix entre vos deux actifs dans le pool change significativement. Imaginez que vous déposez 1 ETH et 3 000 USDT quand le ratio est 1:3 000. Si l’ETH monte soudain à 4 500 $ (modifiant le ratio à 1:4 500), la valeur de vos tokens LP ne reflète plus ce que vous avez initialement déposé.

Plus la divergence de prix est grande, plus votre perte est importante. La perte impermanente est particulièrement sévère dans les pools contenant des actifs volatils. Cependant, elle est appelée « impermanente » car si le ratio de prix revient à son état initial, la perte disparaît. La perte devient permanente seulement si vous retirez avant que le ratio ne se rétablisse.

La bonne nouvelle : vos récompenses en frais de trading compensent souvent cette perte impermanente, surtout dans des pools actifs. Mais il est crucial de comprendre ce compromis avant d’engager un capital important en tant que fournisseur de liquidité.

Pourquoi les AMM sont essentiels pour la DeFi

Un AMM a démocratisé le market making. Vous n’avez plus besoin de millions de dollars ou de connexions institutionnelles pour fournir de la liquidité et gagner des frais de trading. Le modèle AMM a éliminé les intermédiaires, réduit les barrières à l’entrée, et rendu le trading plus transparent et résistant à la censure.

Ce qui a commencé avec Uniswap en 2018 a évolué en un vaste écosystème de protocoles, chacun optimisant le modèle AMM pour différents cas d’usage. Comprendre leur fonctionnement — leur mécanique, leurs récompenses et leurs risques — est essentiel pour quiconque souhaite participer sérieusement à la finance décentralisée.