Pourquoi JPMorgan affirme que les T-Bills tokenisés ne remplaceront pas complètement les stablecoins

JPMorgan a remis en question l’idée que les trésoreries tokenisées remplaceront complètement les stablecoins dans l’écosystème des actifs numériques. La dernière analyse de la banque suggère que, bien que des produits comme le BUIDL de BlackRock représentent une innovation importante sur les marchés de trésorerie en chaîne, ils ne captureront probablement qu’une partie du marché des stablecoins plutôt que de le remplacer entièrement.

Cette conclusion repose sur plusieurs différences structurelles fondamentales entre ces deux types d’actifs — différences qui devraient perdurer même si l’adoption des trésoreries tokenisées augmente avec le temps.

Les contraintes réglementaires limitant les trésoreries tokenisées

L’un des principaux obstacles à la domination des trésoreries tokenisées est leur classification en tant que valeurs mobilières. Ce statut réglementaire leur confère un désavantage significatif par rapport aux stablecoins, qui bénéficient d’un classement plus favorable et ne sont pas soumis aux mêmes restrictions.

Selon les analystes de JPMorgan, dont le chercheur Nikolaos Panigirtzoglou, ce cadre réglementaire crée des limitations pratiques. Les trésoreries tokenisées ne peuvent pas servir de garantie aussi librement que les stablecoins dans l’ensemble de l’écosystème des cryptomonnaies. La charge de conformité et les contraintes réglementaires limitent leur flexibilité, ce qui signifie qu’au fur et à mesure que ces produits mûrissent, ils évolueront dans des limites définies que les stablecoins ne rencontrent pas.

JPMorgan estime que, bien que certains « liquidités inactives » actuellement détenues dans les réserves de stablecoins puissent, avec le temps, migrer vers des trésoreries tokenisées, cette quantité ne représenterait probablement qu’une petite part du marché total des stablecoins. La banque note qu’il est difficile de calculer précisément le volume de capitaux non utilisés dans les stablecoins, mais il est clair que cette part ne constitue pas la majorité des avoirs en stablecoins.

L’avantage de liquidité des stablecoins reste décisif

Un autre facteur déterminant en faveur des stablecoins est leur profil de liquidité supérieur. Avec une capitalisation de marché combinée approchant les 180 milliards de dollars répartis sur de nombreuses blockchains et plateformes centralisées, les stablecoins bénéficient d’une profondeur de marché robuste qui permet des transactions fluides même pour de gros ordres.

Cette infrastructure de liquidité étendue soutient des coûts de transaction minimaux, offrant un avantage évident pour les traders et les développeurs recherchant des couches de règlement efficaces. En revanche, les trésoreries tokenisées fonctionnent actuellement avec une liquidité beaucoup plus limitée. Bien que la banque reconnaisse que cet écart pourrait se réduire à mesure que ces produits gagnent en traction et que l’adoption institutionnelle s’accélère, la disparité actuelle reste importante.

La profondeur et l’accessibilité des marchés de stablecoins — construites au fil des années grâce à une intégration croissante dans les protocoles DeFi et les plateformes de trading — constituent une barrière structurelle que les trésoreries tokenisées n’ont pas encore réussi à franchir.

Réalité du marché : complémentaires plutôt que concurrentes

L’implication pratique de l’analyse de JPMorgan est que les trésoreries tokenisées et les stablecoins évolueront probablement comme des produits complémentaires plutôt que comme des concurrents directs. Des produits comme le BUIDL de BlackRock serviront des cas d’usage spécifiques où le rendement en chaîne et la certitude réglementaire importent plus que la liquidité maximale et la flexibilité en matière de garantie.

Pour de nombreux acteurs de l’écosystème crypto, cependant, les stablecoins continueront à être l’actif de règlement par défaut et le support de liquidité. La combinaison de la clarté réglementaire, de la profondeur de marché et de la fonctionnalité de garantie confère un avantage structurel qui ne s’érodera pas rapidement.

Alors que les marchés crypto continuent d’évoluer — comme en témoigne la récente hausse des altcoins avec Ethereum en hausse de 9,49 %, Solana gagnant 7,55 %, Cardano progressant de 11,31 %, et Dogecoin en hausse de 8,72 % au cours des dernières 24 heures — la compétition pour les actifs de règlement et de garantie s’intensifiera. Pourtant, la thèse de JPMorgan suggère que les trésoreries tokenisées occuperont une niche spécifique dans ce paysage plutôt que de réaliser le remplacement universel que certains promoteurs envisagent.