Les contrats à terme sur le cacao à Londres s'effondrent face à un excès d'offre et à une demande en déclin

Les contrats à terme sur le cacao à Londres connaissent une correction spectaculaire alors que le marché fait face à un changement fondamental dans la dynamique offre-demande. Le contrat à court terme a chuté à son niveau le plus bas depuis 2,75 ans, reflétant une faiblesse sévère sur les marchés mondiaux du cacao. Cette vente massive traduit une confluence de facteurs baissiers : des récoltes abondantes en Afrique de l’Ouest, une consommation en déclin et des stocks croissants qui ont dépassé les mécanismes de soutien des prix.

L’ampleur du déséquilibre entre l’offre et la demande est devenue indiscutable. Les stocks mondiaux de cacao ont augmenté de 4,2 % en glissement annuel pour atteindre 1,1 million de tonnes métriques à la fin janvier, signalant des conditions de surplus persistantes. StoneX prévoit un excédent de 287 000 tonnes pour la saison 2025/26, avec des projections pour l’année suivante à 267 000 tonnes. Cette surabondance s’est traduite par une accumulation dans les entrepôts, avec les stocks de cacao de l’ICE atteignant un sommet de 5,75 mois à 2,16 millions de sacs.

Surplus d’offre submerge le marché des contrats à terme sur le cacao à Londres

Les producteurs d’Afrique de l’Ouest — qui représentent plus de la moitié de la production mondiale de cacao — peinent avec leurs mécanismes de soutien des prix. La Ghana et la Côte d’Ivoire, principaux fournisseurs, ont fortement réduit leurs prix officiels à la ferme. La Ghana a diminué son prix d’achat de près de 30 % pour la prochaine saison de récolte, tandis que la Côte d’Ivoire envisage une réduction de 35 % avant le début de la mi-saison en avril. Ces réductions de prix reflètent la réticence du marché international à acheter à ces niveaux officiels, exerçant une pression à la baisse tout au long de la chaîne d’approvisionnement.

Les conditions climatiques favorables dans la région ont accentué cette pression. Tropical General Investments Group a rapporté que les cultivateurs ouest-africains cultivent des cabosses plus grosses et en meilleure santé par rapport à l’année précédente, ce qui indique un potentiel de mi-saison robuste pour la Ghana et la Côte d’Ivoire. La mi-saison de la Côte d’Ivoire contribue généralement entre 400 000 et 450 000 tonnes, soit environ un quart de la production annuelle. De plus, les exportations nigérianes ont augmenté de 17 % en glissement annuel pour atteindre 54 799 tonnes en décembre, exerçant une pression supplémentaire à la baisse malgré la position traditionnellement subordonnée du Nigeria sur le marché.

Les fabricants de chocolat résistent aux prix élevés, étouffant la demande mondiale

La destruction de la demande est devenue le thème dominant du marché. Barry Callebaut, le plus grand producteur mondial de chocolat en vrac, a annoncé une baisse de 22 % de son volume dans sa division cacao pour le trimestre de novembre, citant la résistance des consommateurs face à la hausse des prix du chocolat. Ce recul s’étend à toutes les régions de consommation. Les triturations de cacao en Europe ont chuté de 8,3 % en glissement annuel au quatrième trimestre, atteignant 304 470 tonnes — le pire résultat trimestriel en 12 ans et bien plus marqué que la baisse anticipée de 2,9 %. En Asie, les triturations ont diminué de 4,8 % à 197 022 tonnes, tandis qu’en Amérique du Nord, elles ont à peine augmenté de 0,3 %, atteignant 103 117 tonnes.

Cette faiblesse de la demande s’auto-renforce. Mondelez a récemment indiqué que le nombre de cabosses en Afrique de l’Ouest dépasse désormais la moyenne quinquennale de 7 %, et est nettement supérieur à la récolte de l’année précédente. Avec des stocks abondants et une consommation en déclin, les fabricants de chocolat continuent de reporter leurs engagements d’achat, prolongeant ainsi le cycle baissier.

Les prévisions de production offrent peu de soutien aux prix

La stabilité des contrats à terme sur le cacao à Londres à leur niveau actuel dépend de possibles retards de production lors de la prochaine saison. La Côte d’Ivoire prévoit une baisse de 10,8 % de sa production pour 2025/26, passant de 1,85 million de tonnes l’année précédente à 1,65 million de tonnes, ce qui constitue un léger contrepoids haussier. De même, l’Association du cacao du Nigeria prévoit une chute de 11 % de la production annuelle, à 305 000 tonnes pour la saison à venir. Ces réductions anticipées font suite à l’estimation de l’ICCO en décembre, qui évoquait un surplus mondial de 49 000 tonnes pour 2024/25, le premier en quatre ans.

Cependant, les soutiens de prix à court terme restent fragiles. Les expéditions vers les ports de la Côte d’Ivoire ont totalisé 1,31 million de tonnes jusqu’à la mi-février dans l’année commerciale en cours, en baisse de 3,7 % par rapport à la même période de l’année précédente. Ce ralentissement modeste offre peu de soulagement au marché. Par ailleurs, Rabobank a réduit sa prévision de surplus pour 2025/26 à 250 000 tonnes en février, contre 328 000 tonnes en novembre, ce qui suggère une certaine reconnaissance des défis de production à venir.

Le déséquilibre structurel entre une offre abondante et une demande faible devrait probablement maintenir les contrats à terme sur le cacao à Londres sous pression durant la saison à venir, la reprise des prix dépendant soit de réductions de production plus marquées, soit d’un regain significatif de la consommation de chocolat.