Finance Euler : $24M de capitalisation × $522M TVL × P/E 16 fois

Dans la course au prêt DeFi, il existe un protocole $EUL ‌→ volé par un hacker pour 1,97 milliard de dollars — puis entièrement récupéré, voire plus, avec 43 millions de dollars en surplus → perte de 1,37 milliard de dollars causée par un rug pull tiers — contrat intelligent sans vulnérabilité → démission du fondateur/CEO — un nouveau CEO en transition vers le marché institutionnel → revenus mensuels chutant de 11,61 millions de dollars à 1,04 million de dollars → le prix du jeton passant d’environ 12 $ à $1

Et voici son évaluation :

MC/TVL = 0,046 (le plus bas dans la course au prêt DeFi) P/S (frais totaux) = 0,77x (la moitié d’Aave) P/E = 16x (niveau raisonnable pour la finance traditionnelle) 88,7 % des jetons en circulation (risque de dilution quasi nul) Rachat de jetons prévu en 2025 : 2,78 millions de dollars (11,5 % de la capitalisation)

Le marché valorise un protocole qui a connu deux renaissances à partir des cendres à un prix "d’échec".

La question est : s’agit-il d’une valeur de crise ou d’un piège à valeur ?

I. Qu’est-ce qu’Euler ? Pourquoi l’architecture est-elle si importante ?

En une phrase : la "plateforme de prêt principal" dans le monde DeFi — d’autres protocoles de prêt peuvent être construits sur Euler, mais l’inverse non.

Le fondateur Michael Bentley est docteur en biologie mathématique de l’Université d’Oxford, ayant levé 40,8 millions de dollars, avec des investisseurs comme Paradigm, Haun Ventures, Coinbase Ventures, Jane Street, Jump Crypto.

Euler v2 (lancement prévu en septembre 2024) est reconstruit autour de deux composants clés :

EVK (Euler Vault Kit) — permet à quiconque de déployer des coffres de prêt personnalisés : oracles, modèles d’intérêt, mécanismes de liquidation, gouvernance.

EVC (Ethereum Vault Connector) — couche de connexion inter-coffres immuable : un dépôt dans un coffre peut servir de garantie pour un autre coffre. Cela résout le problème de fragmentation de liquidité dans la conception isolée du prêt — ce que Morpho ne peut pas faire.

Cette architecture se situe délibérément entre le modèle à pool unique d’Aave et la simplicité extrême de Morpho Blue. La position de Bentley : "Vous pouvez utiliser Euler pour construire d’autres protocoles de prêt, mais l’inverse non."

Déployé sur plus de 16 chaînes. EulerSwap (basé sur Uniswap v4) fusionne DEX et revenus de prêt, avec 1,8 milliard de dollars de volume en premier mois.

Modèle curateur : des organismes de contrôle de risque professionnels (Gauntlet, MEV Capital, Steakhouse Financial, etc.) créent et gèrent des stratégies de prêt, gagnant jusqu’à 50 % de partage des bénéfices.

II. L’incident de 197 millions de dollars — la plus grande renaissance de l’histoire DeFi

Le 13 mars 2023, une attaque par prêt flash a siphonné 197 millions de dollars en 18 minutes depuis Euler v1.

Ironie du sort, la vulnérabilité venait d’une fonction (donateToReserves) utilisée pour corriger un petit bug, sans vérification de santé. L’attaquant a utilisé cette fonction pour donner des garanties tout en conservant la dette, puis s’est auto-liquidé à 20 % de réduction.

TVL est passé de 311 millions à 10 millions de dollars. EUL a chuté de 45-70 %. 11 protocoles liés ont été affectés.

L’attaquant a été identifié comme Federico Jaime — un hacker autodidacte argentin de 19 ans, qui a découvert la faille lors d’une nuit d’insomnie à Rome.

La récupération a duré 23 jours : → alertes on-chain → prime de 10 % → récompense publique de 1 million de dollars → 100 ETH transférés à une adresse liée au groupe Lazarus de Corée du Nord (plus tard prouvé comme une fausse piste) → début des remboursements le 18 mars (3 000 ETH) → accélération le 25 mars (51 000 ETH) → remboursement complet le 4 avril.

Parce que le hacker a converti des stablecoins en ETH — et que l’ETH a pris de la valeur — Euler a en réalité récupéré 240 millions de dollars, plus que le montant volé.

Cette histoire de renaissance est importante car elle a engendré la reconstruction la plus coûteuse en sécurité dans l’histoire DeFi :

Plus de 4 millions de dollars investis en sécurité pour v2, plus de 13 audits (Spearbit, Certora, Trail of Bits, OpenZeppelin, Zellic). La vérification formelle par Certora a atteint un niveau "Saint-Graal" — prouvant que le compte ne deviendra pas non sain dans n’importe quelle condition. 1,25 million de dollars en concours Cantina (plus de 600 participants) n’ont pas trouvé de vulnérabilités à risque élevé ou moyen. 3,5 millions de dollars en CTF en production sur le mainnet via Hats Finance, sans faille. La prime actuelle pour bugs est de 7,5 millions de dollars.

III. L’incident de Stream Finance — le talon d’Achille du modèle curateur

En novembre 2025, le protocole tiers de revenus Stream Finance s’est effondré. L’opérateur a confié 93 millions de dollars à une personne pour gestion hors chaîne, dont la position a été liquidée lors de la volatilité du marché d’octobre.

xUSD est passé de 1 $ à 0,24 $ (-77 %).

Les curateurs tiers (Re7 Labs ~$14,65 millions, MEV Capital ~$25,4 millions, TelosC ~$123,6 millions) ont accepté en dépôt dans le coffre sans permission des xUSD comme garantie. La perte totale estimée sur Euler est de 137 millions de dollars. TVL est passé d’environ 2 milliards à 1 milliard de dollars.

Point clé : ce n’est pas une vulnérabilité du contrat intelligent d’Euler. La trésorerie officielle gérée par la DAO n’a aucune exposition. La perte est limitée à certains coffres tiers.

Mais la réputation est endommagée — ce que voient les utilisateurs, c’est "Euler a perdu 137 millions de dollars", et non "Re7 Labs a accepté des garanties frauduleuses dans Euler".

Cela révèle la contradiction fondamentale du modèle curateur : la création sans permission implique que le protocole porte la responsabilité des échecs tiers.

IV. Revenus en chute de 91 — pourquoi, et est-ce réversible ?

Mois Revenus

2025.10 11,61 millions $

2025.11 8,54 millions $

2025.12 4,98 millions $

2026.01 3,92 millions $

2026.02 2,81 millions $

2026.03 2,67 millions $

2026.04 1,04 million $ (partiellement)

Trois facteurs expliquent cette chute : ① La contagion de Stream Finance a directement retiré 5-10 milliards de dollars de TVL ; ② Cycle de désendettement global dans DeFi ; ③ Le CEO Michael Bentley a démissionné le 12 janvier 2026, admettant que la vision "sans permission" n’a pas permis de trouver un "ajustement produit-marché" solide.

Mais les données de toute l’année 2025 prouvent que le moteur de revenus est efficace : 66,52 millions de dollars de frais, 3,66 millions de dollars de marge brute. Quand le TVL et la santé du prêt sont bons, Euler est une machine à générer des profits.

V. Économie du jeton — le plus propre parmi les petites capitalisations DeFi

Offre totale fixe : 27 182 818 jetons (en hommage à e). 88,7 % en circulation. Tous les jetons des investisseurs stratégiques sont entièrement déverrouillés. Il reste environ 3,06 millions principalement dans la trésorerie DAO, la fondation et les positions LP. Mécanisme d’inflation optionnel à 2,718 % par an, pas encore activé.

Mécanisme de rachat via frais : les frais du protocole sont convertis en rachat EUL par une enchère hollandaise. → Rachat de 2,78 millions de dollars en 2025 (11,5 % de la capitalisation de 24 millions) → YTD 2026 : 379 000 dollars → EUL racheté versé dans la trésorerie DAO (pas brûlé).

Le rendement en rEUL est passé de 3,12 millions de dollars par trimestre à 27 100 dollars — montrant une discipline financière.

Comparaison avec trois autres actifs analysés aujourd’hui : → Babylon : 0 $ de revenus pour les détenteurs, 0 $ de rachat → Ondo : 0 $ de revenus, 0 $ de rachat → Euler : 1,28 million de dollars de revenus pour les détenteurs, 2,78 millions de dollars de rachat

Euler est le seul protocole avec un mécanisme de capture de valeur en fonctionnement.

VI. Évaluation : une plateforme survivante valorisée à prix d’échec

Indicateurs Euler Aave Morpho Compound

TVL 522 millions $ ~25 milliards $ 72 millions $ 1,3 milliard $

Capitalisation 24 millions $ ~1,4 milliard $ 575 millions $ 400 millions $

MC/TVL 0,046 0,06 0,08 0,25-0,35

P/S( frais) 0,77x ~1,3x N/A ~5-8x

P/E 16x — N/A —

Réévaluation selon MC/TVL d’Aave : $31M ($1,30/EUL, +30%) Selon MC/TVL de Morpho : $42M ($1,74/EUL, +74%) Selon MC/TVL de Compound : 130-183 millions de dollars ($5,4-7,6/EUL, +440-660%)

Si le TVL revient à 1 milliard de dollars et atteint le multiple de Morpho : ~$80M (~3,3/EUL, +230%)

Mais — la liquidité DEX n’est que de 20 900 dollars. Une commande de 100 000 dollars pourrait consommer près de la moitié de la liquidité, provoquant un slippage de 20-50 %. L’EUL pour les institutions est en réalité non investissable. Cela explique la majorité des décotes d’évaluation.

VII. Score de risque

Risque Note

Liquidité 9/10 (extrêmement élevé)

Modèle curateur 8/10 (élevé)

Contrat intelligent 7/10

Changement de CEO 7/10

Baisse des revenus 7/10

Concurrence 7/10

Marché/Macro 6/10

Régulation 4/10

Dilution du jeton 2/10 (très faible)

VIII. Jugement final

EUL à 24 millions de dollars de capitalisation est évalué comme un échec — P/S 0,77x et MC/TVL 0,046x si le protocole était sain, cela représenterait une valeur exceptionnelle.

Il n’est effectivement pas sain : revenus en chute de 91 % sur 6 mois, TVL divisé par deux depuis le pic, départ du fondateur, incident de 137 millions de dollars de pertes.

Mais il n’est pas mort : → revenus de 66,52 millions de dollars en 2025 → mécanisme de rachat de jetons en continu (2,78 millions par an) → 88,7 % de l’offre en circulation (presque pas de dilution) → 7 millions de dollars en trésorerie pour plus de 4 ans de runway → plus de 4 millions de dollars investis en sécurité, faisant de lui le protocole DeFi le plus audité → contrat intelligent v2 ayant parfaitement fonctionné lors de l’incident Stream

L’asymétrie est réelle : → si le TVL reste au-dessus de 5 milliards de dollars et se redresse modérément : 2-3 €/EUL (+100-200 %) → si la transformation institutionnelle réussit et le TVL revient à plus de 10 milliards : 4-8 €/EUL (+300-700 %) → en cas de nouvelle faille majeure : risque de zéro

Position recommandée : 1-3 % pour un portefeuille à risque. Acceptation d’un risque de perte totale.

Surveillance clé : ① TVL stable au-dessus de 5 milliards ; ② revenus mensuels en reprise à 3 millions ou plus ; ③ avancée des partenariats avec le nouveau CEO ; ④ nouvelle crise de curateurs ?

La crise est réelle. Mais la valeur peut aussi l’être — et à 1 €/EUL, le marché vous offre une opportunité d’acheter un protocole renaissant à prix d’échec.

⚠️ : Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. Les investissements en cryptomonnaies comportent des risques élevés, faites votre propre recherche. #危机投资模型