Pada Mei 2026, AI terdesentralisasi tengah bertransisi dari fase pembangunan narasi menuju fase validasi infrastruktur. Di sektor ini, Bittensor dan token aslinya, TAO, tetap menjadi pusat perhatian yang tak bisa diabaikan.
Menurut data pasar Gate, per 25 Mei 2026, TAO diperdagangkan di harga $273,7, mengalami penurunan sekitar 1,93% dalam 24 jam terakhir. Kapitalisasi pasarnya mencapai sekitar $2,626 miliar, dengan sentimen pasar secara keseluruhan bersifat netral. Selama 90 hari terakhir, TAO telah melonjak 63,01%, pulih dari level terendah $165,1 ke puncak $379,2. Namun, nilainya masih turun sekitar 36,94% dari rekor tertinggi $538,9 setahun lalu. Pergerakan ini mencerminkan persepsi pasar yang sangat terpolarisasi: para optimis melihat TAO sebagai "Bitcoin-nya AI", sementara para skeptis mempertanyakan apakah kapitalisasi pasar sebesar itu benar-benar didukung oleh pendapatan nyata yang sepadan.
Dual Narasi: Ekspansi Subnet dan Krisis Tata Kelola
Paruh pertama tahun 2026 membawa dinamika besar pada ekosistem Bittensor.
Di satu sisi, laju ekspansi ekosistem semakin cepat. Jumlah subnet Bittensor kini telah mencapai 129, membentuk konsentrasi di puncak dan struktur berlapis. Menurut pelacak industri, hingga akhir Maret 2026, total TAO yang di-stake di seluruh subnet Bittensor melonjak dari sekitar $74.400 setahun lalu menjadi lebih dari $620 juta—kenaikan luar biasa sebesar 833.000%. Total kapitalisasi pasar token subnet telah melampaui $1,5 miliar.
Di sisi lain, retakan dalam tata kelola muncul pada periode yang sama. Pada 10 April 2026, Covenant AI—salah satu tim pengembang utama Bittensor sekaligus kreator model bahasa 72 miliar parameter Covenant-72B—tiba-tiba mengumumkan keluar dari jaringan. Pendiri Sam Dare secara terbuka menuduh salah satu pendiri Bittensor, Jacob Steeves, melakukan "kontrol terpusat", bahkan menyebut seluruh narasi AI terdesentralisasi sebagai "pertunjukan desentralisasi".
Setelah pengumuman ini, harga TAO turun tajam dalam waktu singkat. Pendiri Covenant AI kemudian menjual token subnet TAO miliknya, memicu likuidasi berantai dan penurunan harga lebih lanjut.
Penting untuk ditegaskan: keluarnya Covenant AI dan penjualan token berikutnya merupakan fakta yang dapat diverifikasi secara publik, dan pergerakan harga dikonfirmasi oleh data pasar—bukan analisis spekulatif.
Kesenjangan antara Ekspansi Skala dan Realitas Pendapatan
Divergensi Struktural dalam Ekosistem Subnet
Ekspansi Bittensor menunjukkan fase yang jelas. Dari hanya satu subnet di awal 2023, jumlahnya menembus 100 pada April 2025, dan stabil di atas 128 pada awal 2026. Batas maksimal subnet protokol ditetapkan pada 256, masih menyisakan ruang untuk pertumbuhan ke depan. Setelah halving pertama pada Desember 2025, penerbitan TAO harian turun dari 7.200 menjadi 3.600, sehingga pasokan menjadi jauh lebih ketat.
Namun, peningkatan skala tidak otomatis menjamin peningkatan kualitas. Dari sekitar $2,36 miliar TAO yang di-stake, lebih dari 30% mengalir ke subnet, menandakan migrasi modal dari mainnet ke lapisan aplikasi. Namun, distribusi staking menunjukkan divergensi struktural yang jelas: sekitar 48% TAO masih di-stake di root network, sementara subnet hanya menyumbang 19%. Artinya, sebagian besar pemegang TAO masih memilih staking di root network yang berisiko rendah dan imbal hasil lebih stabil.
Kontradiksi Inti dalam Model Pendapatan
Tantangan struktural terbesar Bittensor terletak pada keberlanjutan model ekonominya.
Dengan 129 subnet aktif, penambang dan validator Bittensor memperoleh imbalan emisi TAO atas kontribusi "kecerdasan" di masing-masing subnet. Pendapatan eksternal yang terkonfirmasi di seluruh jaringan berkisar antara $3 juta hingga $15 juta per tahun. Secara spesifik, Chutes (SN64) menghasilkan sekitar $5,5 juta per tahun dari layanan API berbayar, namun menerima puluhan juta dalam bentuk emisi TAO. Targon (SN4) meraup lebih dari $10 juta per tahun dan memiliki kemitraan dengan perusahaan besar.
Para analis mencatat bahwa sebagian besar subnet masih sangat bergantung pada emisi TAO untuk memberi insentif kepada partisipan, dengan kesenjangan yang jelas antara subsidi dan pendapatan eksternal. Sebagai contoh, pendapatan eksternal Chutes sebesar $5,5 juta jauh lebih kecil dibandingkan puluhan juta imbalan TAO yang diterimanya.
Seiring dampak halving Desember 2025 yang terus membatasi pasokan, jika pendapatan eksternal subnet tidak tumbuh signifikan dalam waktu yang wajar, kesenjangan antara insentif inflasi dan permintaan riil bisa semakin melebar. Namun, aktivitas on-chain untuk inference dan deployment agen terus meningkat, yang oleh sebagian pengamat dilihat sebagai tanda awal menuju kemandirian pendapatan.
Berikut gambaran komparatif metrik utama ekosistem Bittensor:
| Metrik | Data | Deskripsi |
|---|---|---|
| Subnet Aktif | 129 | Batas protokol: 256 |
| Total Staking Subnet | Lebih dari $620 juta | Pertumbuhan 833.000% dalam satu tahun |
| Kapitalisasi Pasar Token Subnet | Lebih dari $1,5 miliar | Templar, Quasar, dan lainnya menonjol |
| Pendapatan Tahunan Chutes (SN64) | ~$5,5 juta | Layanan inference API berbayar |
| Pendapatan Tahunan Targon (SN4) | Lebih dari $10 juta | Termasuk kemitraan perusahaan |
| Pendapatan Eksternal Tahunan Jaringan | $3 juta–$15 juta | Kesenjangan signifikan vs. kapitalisasi pasar |
| Kapitalisasi Pasar TAO Beredar | ~$2,626 miliar | Per 25 Mei 2026 |
| Fully Diluted Valuation | ~$5,8 miliar | Total suplai: 21 juta TAO |
| Penerbitan Harian | 3.600 TAO | Pasca-halving Desember 2025 |
| Pangsa Staking Root Network | ~48% | Preferensi untuk alokasi berisiko rendah |
Sentimen Pasar: Dukungan Institusional dan Polarisasi Komunitas
Beragam Perspektif: Investasi Institusional Berlanjut
Sejak 2026, narasi institusional seputar Bittensor semakin menguat. Berikut beberapa peristiwa penting (berbasis fakta):
Grayscale mengajukan S-1 untuk ETF spot TAO ke Bursa Efek New York pada Desember 2025. Grayscale juga meluncurkan Grayscale Bittensor Trust, menyediakan jalur investasi yang patuh regulasi untuk institusi.
Selain itu, CEO NVIDIA, Jensen Huang, secara terbuka mengakui pencapaian pelatihan model Covenant-72B dalam ekosistem Bittensor, menyebutnya sebagai tonggak teknis yang patut diperhatikan. Pendiri Social Capital, Chamath Palihapitiya, juga menyinggung pencapaian ini dalam podcast publik.
Pandangan Bearish: Sentralisasi Tata Kelola dan Gurun Pendapatan
Argumen bearish juga memiliki konsistensi logis. Insiden Covenant AI mengungkap kontradiksi inti: mekanisme konsensus Yuma Bittensor secara teori adalah sistem permainan terdesentralisasi, namun dalam praktiknya, staking di node validator teratas sangat terkonsentrasi pada investor awal, yayasan, dan alamat yang terkait dengan para pendiri. Artinya, para pendiri bukan hanya pembuat aturan, tetapi dalam banyak hal juga menjadi wasit utama.
Analis lain menyoroti bahwa operator subnet, setelah menerima imbalan TAO, tidak memiliki kewajiban mengembalikan nilai model AI, data, atau layanan ke ekosistem. Mereka bisa saja memprivatisasi output dan keluar dari Bittensor, sehingga pemegang TAO tidak dapat menangkap nilai secara efektif.
Berikut perbandingan pandangan bullish dan bearish utama:
| Pandangan Bullish | Pandangan Bearish |
|---|---|
| Pengajuan ETF Grayscale, minat institusi tinggi | Kesenjangan besar antara kapitalisasi pasar TAO dan pendapatan jaringan aktual |
| Mekanisme halving memperketat pasokan | Pendapatan subnet bergantung pada subsidi inflasi, porsi pendapatan eksternal rendah |
| Ekspansi subnet pesat, lahir ekonomi token independen | Kekuasaan tata kelola sangat terkonsentrasi, pendiri mengontrol node validator utama |
| Pengakuan publik dari CEO NVIDIA | Risiko keluarnya pengembang: kontributor inti bisa pergi membawa hasilnya |
Empat Pertanyaan Kunci
Apakah desentralisasi telah memenuhi ekspektasi pasar?
Kesenjangan masih besar. Insiden Covenant AI menunjukkan bahwa meski daya komputasi bisa didistribusikan, kontrol jaringan dan modal tetap sangat terkonsentrasi. Kenyataan ini menciptakan ketegangan struktural dengan narasi "AI terdesentralisasi" Bittensor. Informasi publik menunjukkan Jacob Steeves mengusulkan pengaktifan kembali tata kelola voting komunitas di Discord, secara tidak langsung mengonfirmasi perlunya perbaikan struktur tata kelola saat ini. Efektivitas reformasi ini masih perlu dibuktikan.
Apakah model ekonomi tokennya berkelanjutan?
Tekanan pendapatan nyata adanya. Kesenjangan antara pendapatan eksternal subnet Chutes sebesar $5,5 juta dan puluhan juta emisi TAO adalah fakta on-chain. Walau rasio saat ini masih bisa dipertahankan oleh narasi pasar, keberlanjutan jangka panjang bergantung pada pertumbuhan permintaan eksternal berbayar. Data yang ada saat ini belum cukup untuk penilaian pasti.
Apa yang mendorong masuknya institusi?
Arus modal institusi terutama mencerminkan kebutuhan alokasi di sektor AI yang lebih luas. Pengajuan ETF Grayscale menjadikan TAO salah satu target investasi institusi paling likuid dalam narasi AI terdesentralisasi. Namun, perlu dibedakan: alokasi institusi didasarkan pada "optimisme terhadap AI, dengan TAO sebagai opsi terdepan", bukan berarti sepenuhnya mendukung model ekonomi Bittensor saat ini.
Apakah posisi kompetitif terhadap AI terpusat valid?
Ada diferensiasi, tapi butuh validasi. Subnet Chutes Bittensor mengklaim layanan inference AI-nya berbiaya lebih rendah dibanding penyedia cloud tradisional. Jika keunggulan biaya ini bertahan dan berkembang, Bittensor akan memiliki daya saing berbeda di pasar infrastruktur AI. Namun, data pendapatan saat ini menunjukkan keunggulan tersebut belum berbuah basis pengguna berbayar berskala besar.
Dampak Industri: Referensi Struktural bagi AI Terdesentralisasi
Jika menilik lebih luas dari Bittensor ke industri secara keseluruhan, terdapat beberapa tren yang patut dicermati.
Integrasi AI terdesentralisasi dan blockchain semakin cepat. Kebutuhan agen AI akan infrastruktur pembayaran menjadi pendorong pertumbuhan baru ekonomi on-chain. Di bidang komputasi terdesentralisasi, berbagai protokol GPU terdesentralisasi berkembang pesat, menawarkan alternatif bagi layanan cloud terpusat. Pasar AI global bernilai $350–$400 miliar pada 2025 dan diproyeksikan mencapai $1,5–$2 triliun pada 2030.
Bittensor menempati posisi unik di lanskap ini. Ia bukan sekadar marketplace penyewaan GPU; Bittensor memberikan insentif langsung pada output kecerdasan AI—menciptakan pasar kecerdasan mesin terdesentralisasi melalui arsitektur subnet-nya. Posisi berbeda ini membuat Bittensor bersifat komplementer, bukan kompetitor langsung, bagi protokol komputasi terdesentralisasi lainnya.
Berikut gambaran komparatif Bittensor dan proyek AI terdesentralisasi terkemuka lainnya:
| Proyek | Posisi Inti | Diferensiasi |
|---|---|---|
| Bittensor (TAO) | Lapisan koordinasi insentif model AI terdesentralisasi | Arsitektur subnet memberi insentif pada output kecerdasan, bukan sewa perangkat keras |
| Render (RENDER) | Rendering GPU terdesentralisasi | Fokus pada rendering, kini merambah komputasi AI umum |
| Akash (AKT) | Marketplace komputasi cloud terdesentralisasi | Penetapan harga lelang terbalik, pasar sumber daya komputasi umum |
Kesimpulan
Situasi Bittensor saat ini pada dasarnya merupakan pertanyaan klasik tentang penentuan nilai: Ketika sebuah protokol, didorong narasi industri besar, desain ekonomi token yang cermat, dan dukungan institusi kuat, mencapai kapitalisasi pasar jauh di atas pendapatan aktualnya, apakah pasar sedang melakukan penemuan nilai ke depan, atau sekadar penilaian awal berbasis narasi?
Lonjakan staking subnet sebesar 833.000% dari $74.400 menjadi $620 juta memang sangat mencolok. Namun, kesenjangan antara pendapatan tahunan subnet Chutes sebesar $5,5 juta dan puluhan juta emisi TAO, serta pendapatan eksternal jaringan $3–$15 juta dibanding kapitalisasi pasar sekitar $2,6 miliar, tidak bisa diabaikan. Pengajuan ETF Grayscale merepresentasikan taruhan institusional jangka panjang, tetapi pernyataan keluar Covenant AI mengingatkan pasar bahwa risiko tata kelola di bawah narasi desentralisasi bukanlah kejadian ekor panjang yang bisa diremehkan.
Terobosan berikutnya bagi AI terdesentralisasi mungkin tidak datang dari sekadar menambah subnet, meningkatkan staking, atau memperbesar alokasi institusi. Sebaliknya, kemajuan struktural di dua area mendasar—penciptaan pendapatan dan tata kelola yang kredibel—akan menjadi kunci. Bagi pelaku pasar, memantau perubahan pendapatan eksternal subnet secara kuartalan, penyerapan inflasi pasca-halving, serta pelaksanaan proposal tata kelola akan sangat penting dalam menilai evolusi pertanyaan sentral ini.
