Pada Juni 2026, harga saham Xiaomi Group (01810.HK) bergerak di kisaran HKD 22, sempat menyentuh level terendah 52 minggu di HKD 21,86. Dibandingkan dengan rekor tertinggi sepanjang masa di USD 61,45 yang dicapai pada Juni 2025, saham tersebut telah turun sekitar 65% dalam satu tahun, menghapus lebih dari satu triliun dolar Hong Kong dari kapitalisasi pasarnya.
Di saat yang sama, bisnis EV (kendaraan listrik) Xiaomi menunjukkan gambaran yang sangat berbeda. Pada Mei 2026, pengiriman EV Xiaomi melampaui 30.000 unit untuk bulan kedua berturut-turut. Xiaomi SU7 menempati peringkat keempat dalam penjualan sedan pada Mei dengan 24.023 unit terjual, sementara segmen EV pintar melaporkan pendapatan RMB 19 miliar pada kuartal pertama, naik 5,1% dari tahun ke tahun.
Di satu sisi, ada fenomena produk dengan penjualan bulanan yang kokoh di atas 30.000 unit; di sisi lain, harga saham yang terus menerus menyentuh titik terendah baru. Logika pasar apa yang mendasari divergensi yang tampaknya kontradiktif ini?
Bisnis Inti Kehilangan Momentum: Segmen Ponsel Cerdas Menjadi Beban Terbesar
Analisis apa pun terhadap harga saham Xiaomi harus dimulai dari struktur pendapatannya. Pada Kuartal I-2026, segmen "Ponsel Cerdas × AIoT" menyumbang RMB 79,3 miliar, atau sekitar 80% dari total pendapatan grup. Ini berarti bisnis ponsel cerdas tetap menjadi "fondasi utama" yang menentukan kinerja grup secara keseluruhan.
Namun fondasi ini mulai retak. Pendapatan ponsel cerdas Xiaomi pada kuartal pertama mencapai RMB 44,3 miliar, turun 12,5% dari tahun ke tahun. Pengiriman global turun menjadi 33,8 juta unit, penurunan tajam sebesar 19,1%. Di pasar China, Xiaomi bahkan keluar dari lima besar. Margin kotor untuk ponsel cerdas turun menjadi 10,1% dari 12,4% pada periode yang sama tahun lalu, mencapai titik terendah dalam hampir dua tahun.
Alasan utamanya adalah gerakan menjepit dari kenaikan biaya hulu dan perang harga di hilir. Harga komponen utama seperti chip memori terus meningkat, sementara persaingan pasar mencegah Xiaomi untuk sepenuhnya membebankan biaya ini kepada konsumen. Meskipun harga jual rata-rata (ASP) ponsel cerdas Xiaomi naik 8,2% dari tahun ke tahun menjadi rekor tertinggi RMB 1.310, itu tetap tidak dapat menutupi kenaikan biaya.
Ketika bisnis inti yang menyumbang 80% pendapatan grup mengalami penurunan simultan dalam pendapatan dan laba, logika penetapan harga pasar pasti akan terguncang pada fondasinya.
Mesin Pertumbuhan Kedua: Bisnis EV Masih Terjerat Kerugian
Bisnis otomotif, yang sempat dinanti-nantikan oleh pasar modal, sedang menjalani transisi yang sulit dari "didorong oleh ekspektasi" menjadi "terverifikasi oleh kinerja."
Pada kuartal pertama, pendapatan dari segmen EV pintar dan inovasi (termasuk AI) mencapai RMB 19,9 miliar, naik 6,9% dari tahun ke tahun. Namun, segmen tersebut melaporkan kerugian operasional sebesar RMB 3,1 miliar untuk kuartal tersebut. Ini mengakhiri periode singkat profitabilitas kuartalan yang terlihat pada Kuartal III dan IV 2025, mengirim bisnis EV kembali ke fase investasi besar-besaran.
Di balik kerugian RMB 3,1 miliar terdapat gabungan berbagai faktor: celah produk akibat penghentian dan penggantian SU7 generasi pertama, model baru yang masih dalam tahap peningkatan produksi, dan kenaikan harga komponen hulu. Belanja R&D Xiaomi pada kuartal pertama meningkat 33,4% dari tahun ke tahun menjadi RMB 9 miliar, dengan sebagian besar diarahkan ke teknologi pintar otomotif. Investasi strategis ini tidak dapat dikonversi menjadi laba dalam jangka pendek, tetapi secara langsung menggerus pendapatan saat ini.
Dari perspektif struktur keuangan, bisnis otomotif tetap menjadi "konsumen kas" daripada "penghasil kas" bagi grup. Ketika sebuah bisnis yang dipandang sebagai "mesin pertumbuhan kedua" masih membakar uang tunai, kesabaran pasar modal menjadi menipis.
Logika Valuasi Direstrukturisasi: Penetapan Harga Ulang dari Saham Pertumbuhan menjadi Saham Nilai
Penurunan harga saham sebesar 65% bukan hanya akibat dari kinerja yang buruk; ini adalah proses pasar yang secara sistematis menetapkan ulang logika valuasi Xiaomi.
Selama tahun 2024 dan paruh pertama 2025, pasar cenderung memandang Xiaomi sebagai perusahaan platform teknologi ekosistem dengan pertumbuhan tinggi, bersedia memberikan premi valuasi yang lebih tinggi untuk narasi "mobil + IoT". Pada saat itu, rasio P/E Xiaomi sempat melampaui 50 kali lipat. Namun, pada tahun 2026, di tengah kenaikan biaya, persaingan yang semakin ketat, dan volatilitas pendapatan jangka pendek, beberapa institusi menambatkan kembali logika valuasi ke saham manufaktur elektronik konsumen tradisional, menurunkan rasio P/E dari lebih dari 50 kali lipat menjadi 17-18 kali lipat.
Pergeseran logika valuasi ini pada dasarnya adalah pemeriksaan ulang terhadap pertanyaan mendasar: "Perusahaan seperti apa Xiaomi sebenarnya?" Jika didefinisikan sebagai "produsen ponsel cerdas + pembuat mobil baru", valuasinya harus selaras dengan manufaktur elektronik konsumen dan otomotif. Jika didefinisikan sebagai "platform teknologi ekosistem penuh manusia-kendaraan-rumah", ia pantas mendapatkan premi pertumbuhan yang lebih tinggi.
Laporan kuartal pertama memberikan jawabannya: bisnis ponsel cerdas kehilangan momentum, dan bisnis otomotif merugi. Menghadapi kinerja seperti itu, pasar memilih yang pertama.
Target Pengiriman vs. Kesenjangan Realitas: Tekanan Target 550.000 Kendaraan
Target pengiriman tahun penuh 2026 Xiaomi EV adalah 550.000 kendaraan. Target ini dibangun di atas pengiriman lebih dari 410.000 kendaraan pada tahun 2025 dan diposisikan oleh Lei Jun sebagai tujuan yang masuk akal, "tidak terlalu tinggi atau terlalu rendah."
Namun, kesenjangan antara target dan eksekusi semakin melebar. Dalam lima bulan pertama tahun 2026, Xiaomi EV mengirimkan sekitar 150.317 kendaraan secara kumulatif. Untuk mencapai target tahunan 550.000 kendaraan, perlu mengirimkan sekitar 400.000 kendaraan selama tujuh bulan tersisa, rata-rata sekitar 57.000 per bulan.
Pengiriman kuartal pertama adalah 80.856 unit, naik 6,6% dari tahun ke tahun. Tingkat pertumbuhan ini sangat kontras dengan pertumbuhan tahun-ke-tahun lebih dari 200% yang terlihat pada tahun 2025. Perlambatan tajam ini telah mematahkan ekspektasi pasar akan "lintasan pertumbuhan tinggi yang linier" untuk Xiaomi EV.
Valuasi pasar modal terhadap bisnis yang sedang berkembang sangat bergantung pada ekspektasi pertumbuhan berkecepatan tinggi di masa depan. Ketika pertumbuhan melambat dari "eksplosif" menjadi "rata-rata industri", premi valuasi secara alami akan menyusut.
Buyback vs. Jual Besar-besaran: Mengapa Buyback HKD 200 Miliar Tidak Mampu Menopang Kapitalisasi Pasar Triliunan Dolar
Menghadapi penurunan harga saham yang berkepanjangan, Xiaomi meluncurkan rencana pembelian kembali saham (buyback) senilai HKD 20 miliar. Per 22 Mei 2026, Xiaomi telah membeli kembali saham secara kumulatif sekitar HKD 8,4 miliar sepanjang tahun ini, melampaui total jumlah pembelian kembali untuk seluruh tahun lalu.
Namun, buyback gagal menghentikan tren penurunan secara efektif. Skala buyback HKD 20 miliar tidak sebanding dengan erosi kapitalisasi pasar lebih dari satu triliun dolar Hong Kong. Perbedaan besaran ini berarti buyback lebih berfungsi sebagai sinyal kepada pasar daripada mekanisme dukungan harga yang substansial.
Reaksi pasar yang hambar terhadap buyback mencerminkan masalah yang lebih dalam: ketika fundamental perusahaan memburuk secara sistematis, tidak ada rekayasa keuangan yang dapat menggantikan peningkatan kinerja yang nyata. Buyback dapat memberikan dukungan sementara tetapi tidak dapat membangun kembali kepercayaan pasar pada narasi pertumbuhan jangka panjang.
Konteks Industri: Terjepit oleh Persaingan Ketat dan Subsidi yang Menyusut
Kesulitan yang dihadapi Xiaomi tidaklah terisolasi, melainkan merupakan cerminan mikroskopis dari tekanan yang lebih luas pada sektor manufaktur teknologi China.
Pada Kuartal I-2026, total penjualan mobil domestik mencapai 4,823 juta unit, turun 20,3% dari tahun ke tahun. Di dalamnya, penjualan kendaraan energi baru (NEV) mencapai 2,96 juta unit, turun 3,7%. Perlambatan pertumbuhan industri yang lebih luas, ditambah dengan eskalasi perang harga di antara produsen NEV, menekan margin laba bagi semua peserta.
Secara bersamaan, penyesuaian kebijakan subsidi pajak pembelian kendaraan telah langsung berdampak pada model laba per unit Xiaomi EV. Margin kotor bisnis otomotif turun dari 23,2% pada Kuartal I-2025 menjadi 20,1% pada Kuartal I-2026, penurunan sebesar 3,1 poin persentase dari tahun ke tahun.
Di tengah latar belakang tekanan di seluruh industri ini, meskipun kemampuan produk Xiaomi telah tervalidasi di pasar, hambatan makroekonomi dan industri tetap signifikan. Saat menetapkan harga saham, pasar tidak hanya melihat produk perusahaan tetapi juga jalur kompetitif dan siklus ekonomi di mana ia beroperasi.
Hype Produk vs. Imbal Hasil Keuangan: Dua Narasi Berbeda
Xiaomi SU7 terjual 24.023 unit pada Mei 2026, menempati peringkat di antara sedan listrik murni besar teratas. Xiaomi YU7 memasuki pasar SUV listrik murni di atas RMB 200.000 dengan harga awal RMB 233.500. Dari perspektif produk, Xiaomi EV tidak diragukan lagi merupakan kesuksesan yang fenomenal.
Namun pasar modal tidak berfokus pada "berapa banyak mobil yang terjual." Ia berfokus pada "berapa banyak uang yang dihasilkan dari menjual mobil?" dan "kapan akan menghasilkan uang secara konsisten?" Realitas kerugian hampir RMB 40.000 per mobil yang terjual pada kuartal pertama berarti bisnis otomotif saat ini berada dalam fase "memprioritaskan pangsa pasar di atas profitabilitas", bukan fase "menghasilkan margin laba dalam skala besar."
Hype produk menyelesaikan masalah "apakah bisa dijual." Valuasi saham menjawab pertanyaan "berapa nilai sebenarnya bisnis ini." Ketika jawaban untuk pertanyaan terakhir masih belum jelas, kesuksesan pada pertanyaan pertama tidak secara otomatis dapat diterjemahkan menjadi dukungan harga saham.
Ringkasan
Penurunan 65% harga saham Xiaomi Group dari rekor tertingginya sangat kontras dengan antusiasme pasar terhadap Xiaomi EV. Esensi dari divergensi ini adalah kesenjangan waktu yang signifikan antara kesuksesan di tingkat produk dan realisasi di tingkat keuangan.
Perlambatan bisnis inti ponsel cerdas telah mengguncang fondasi kinerja grup. Kerugian berkelanjutan di bisnis otomotif telah menunda realisasi "mesin pertumbuhan kedua." Pergeseran logika valuasi dari saham pertumbuhan ke saham nilai telah menekan ruang imajinasi pasar. Tekanan eksekusi untuk mengirimkan 550.000 kendaraan setiap tahun semakin memperkuat ketidakpastian jangka pendek.
Xiaomi EV tidak diragukan lagi adalah produk yang fenomenal. Namun logika penetapan harga pasar modal tidak pernah hanya bergantung pada "apakah produknya populer." Ia peduli tentang: kapan bisnis ini akan menguntungkan? Berapa banyak yang bisa diperoleh? Berapa lama ia dapat mempertahankan pendapatan tersebut? Sampai pertanyaan-pertanyaan ini memiliki jawaban yang pasti, divergensi antara produk fenomenal dan harga saham yang tertekan kemungkinan akan terus berlanjut.
Tanya Jawab Umum (FAQ)
T: Apa alasan utama penurunan harga saham Xiaomi sebesar 65%?
J: Alasan utamanya adalah pukulan ganda dari bisnis inti ponsel cerdas yang goyah (pengiriman Kuartal I turun 19% YoY, margin kotor turun menjadi 10,1%) dan kerugian persisten di bisnis EV (kerugian operasional kuartalan sebesar RMB 3,1 miliar). Ini ditambah dengan penetapan harga ulang secara sistematis oleh pasar terhadap logika valuasi Xiaomi dari saham pertumbuhan menjadi saham nilai.
T: Bukankah Xiaomi EV laris manis? Mengapa harga saham masih turun?
J: Penjualan produk dan valuasi saham mengikuti logika yang berbeda. Penjualan bulanan Xiaomi SU7 yang melampaui 24.000 unit membuktikan kehebatan produknya. Namun, pasar modal berfokus pada profitabilitas. Dengan kerugian hampir RMB 40.000 per mobil yang terjual pada kuartal pertama, bisnis EV belum mencapai profitabilitas yang stabil dan tidak dapat mendukung premi valuasi.
T: Mengapa buyback Xiaomi senilai HKD 20 miliar tidak mampu menstabilkan harga saham?
J: Skala buyback HKD 20 miliar tidak signifikan dibandingkan dengan kapitalisasi pasar yang hilang lebih dari satu triliun dolar Hong Kong. Buyback dapat menjadi sinyal kepercayaan, tetapi tidak dapat menggantikan perbaikan fundamental dalam bisnis. Ketika bisnis ponsel cerdas dan EV sama-sama menghadapi tekanan signifikan, tidak ada manuver keuangan yang dapat dengan mudah membalikkan tren penetapan harga pasar.
T: Dapatkah Xiaomi EV mencapai target pengiriman 550.000 kendaraan untuk tahun 2026?
J: Dengan pengiriman kumulatif sekitar 150.000 unit dalam lima bulan pertama, mencapai target tahun penuh 550.000 kendaraan membutuhkan pengiriman bulanan rata-rata sekitar 57.000 unit selama tujuh bulan tersisa, sebuah tantangan yang signifikan. Kapasitas produksi terus ditingkatkan, tetapi tekanan eksekusi tetap tinggi.
T: Perubahan apa yang terjadi pada logika valuasi Xiaomi?
J: Valuasi pasar terhadap Xiaomi telah bergeser dari "perusahaan platform teknologi ekosistem" (dengan rasio P/E yang sempat melampaui 50x) menjadi kerangka penetapan harga "manufaktur elektronik konsumen + otomotif" (dengan rasio P/E turun menjadi 17-18x). Inti dari pergeseran ini adalah pasar menjawab kembali pertanyaan mendasar: "Sebenarnya, perusahaan seperti apa Xiaomi itu?"
