Wintermute: Lingkungan makro mendukung, tetapi kinerja cryptocurrency masih di bawah aset lain, apa penyebabnya?

Wintermute baru-baru ini di X menyatakan bahwa lingkungan makroekonomi tetap menguntungkan, termasuk penurunan suku bunga, berakhirnya pelonggaran kuantitatif, dan pasar saham yang mendekati level tertinggi, namun seiring berkurangnya aliran dana setelah pertemuan FOMC, kinerja cryptocurrency tetap tertinggal. Likuiditas global sedang berkembang, tetapi modal belum mengalir ke pasar kripto. Dana ETF stagnan, aktivitas perdagangan DAT menurun, dan hanya stablecoin yang terus bertumbuh. Struktur pasar terlihat sehat, leverage telah ditekan, dan posisi juga cukup jelas, namun kenaikan aliran dana ETF atau DAT akan menjadi sinyal kunci pemulihan likuiditas dan potensi pengejaran.

Pembaruan Makroekonomi

Minggu lalu, Federal Reserve memotong suku bunga, risalah pertemuan FOMC dirilis, dan beberapa laporan keuangan perusahaan teknologi AS diumumkan, menyebabkan volatilitas pasar tak terhindarkan. Seperti yang diperkirakan, suku bunga dipotong 25 basis poin, pelonggaran kuantitatif secara resmi berakhir, dan laporan keuangan Mag7 juga cukup baik. Namun, Powell membatalkan kemungkinan besar penurunan suku bunga lagi pada Desember, sehingga pasar tetap bergejolak. Sebelum pertemuan, ekspektasi volatilitas harga mencapai 95%, kini turun menjadi sekitar 68%, memicu para trader menyesuaikan strategi dan sentimen safe haven kembali menguat.

Penjualan ini bukanlah bentuk kepanikan, melainkan penyesuaian posisi. Beberapa investor terlalu optimis sebelum pertemuan, terjebak dalam situasi “sudah tahu duluan dan baru datang kemudian,” pasar telah sepenuhnya menyerap fluktuasi 25 basis poin tersebut. Setelah pertemuan, pasar saham cepat stabil, tetapi pasar kripto tidak menunjukkan rebound yang sama.

Hingga saat berita ini ditulis, harga BTC dan ETH tetap berada dalam kisaran fluktuasi, masing-masing di sekitar 107.000 USD dan 3.700 USD, sementara cryptocurrency lain juga berfluktuasi, dipengaruhi oleh sentimen pasar jangka pendek. Dibandingkan aset lain, performa kripto paling buruk.

Dari segi indeks, pasar utama mengalami penurunan besar minggu lalu, dengan GMCI-30 turun 12%. Penurunan secara umum terjadi di:

• Sektor game turun 21%
• Pasar sekunder turun 19%
• Sektor meme turun 18%
• Saham kecil dan menengah turun sekitar 15-16%

Hanya sektor kecerdasan buatan (-3%) dan DePIN (-4%) yang menunjukkan ketahanan relatif, berkat TAO dan beberapa saham proxy yang menguat awal pekan lalu. Secara keseluruhan, penurunan ini tampaknya didorong oleh aliran dana, bukan faktor fundamental, sejalan dengan tren pengurangan likuiditas setelah pertemuan Federal Reserve.

Lalu, mengapa kinerja kripto tertinggal dari tren kenaikan aset risiko global?

Singkatnya, masalahnya terletak pada likuiditas—bukan kekurangan likuiditas, melainkan arah aliran likuiditas tersebut.

Likuiditas global jelas sedang berkembang. Bank sentral di berbagai negara sedang melemahkan aset yang relatif kuat, bukan yang lemah. Situasi ini pernah terjadi beberapa kali sebelumnya, dan biasanya diikuti oleh suasana risiko yang sangat positif. Masalahnya adalah, likuiditas baru yang masuk tidak mengalir ke pasar kripto seperti sebelumnya.

Supply stablecoin terus meningkat (bertumbuh 50% sejak awal tahun, menambah 100 miliar USD), tetapi sejak musim panas, aliran dana ke ETF stagnan, dan aset di ETF BTC berkisar di sekitar 150 miliar USD. Saluran perdagangan DAT yang dulu ramai kini sepi, volume perdagangan di bursa seperti Nasdaq juga menurun drastis.

Dari tiga mesin utama yang mendorong aliran dana di semester pertama tahun ini, saat ini hanya stablecoin yang tetap aktif. Aliran dana ETF mulai stabil, aktivitas perdagangan DAT menurun, dan meskipun likuiditas secara umum masih cukup, porsi dana yang mengalir ke kripto telah menyusut secara signifikan. Dengan kata lain, aliran dana tidak berhenti, hanya beralih ke bidang lain.

Sensasi baru telah memudar, alokasi ETF menjadi lebih normal, dan investor ritel mulai beralih ke saham, AI, dan pasar prediksi yang sedang naik.

Pandangan Kami

Lingkungan pasar secara keseluruhan tetap kuat, dan performa pasar saham membuktikannya. Likuiditas belum mengalir ke pasar kripto.

Pasar masih menyerap tekanan likuidasi, tetapi strukturnya tampak kokoh, leverage telah dilepaskan, volatilitas terkendali, dan ekonomi makro memberi dukungan. Bitcoin tetap menjadi titik acuan pasar, dana ETF stabil mengalir, dan pasokan di bursa terbatas; sementara Ethereum dan beberapa token L1/L2 mulai menunjukkan tanda-tanda kekuatan awal.

Teori siklus empat tahun sudah tidak lagi relevan, meskipun di forum CT semakin banyak yang mengaitkannya dengan performa harga yang negatif. Mekanisme yang dulu mendorong pergerakan pasar, seperti pasokan dari penambang dan mekanisme halving, kini tidak lagi penting di pasar yang matang. Saat ini, likuiditas adalah faktor utama yang menggerakkan performa pasar.

Ekonomi makro tetap kuat, proses pengurangan posisi sedang berlangsung, pelonggaran kuantitatif (QT) telah berakhir, pasar saham mendekati level tertinggi, tetapi performa kripto tertinggal karena likuiditas belum mengalir ke pasar tersebut. Dari aliran dana utama tahun lalu dan semester lalu—ETF, stablecoin, dan DAT—hanya stablecoin yang tetap baik. Memantau aliran dana ETF dan aktivitas DAT sangat penting, karena keduanya kemungkinan besar akan menjadi sinyal pertama pemulihan likuiditas di pasar kripto.