CoinW Research Institute Berita Terhangat: Analisis Proposal Pembelian Kembali Uniswap yang Penting, Apakah UNI Dapat Memulai Penilaian Ulang Nilai?

Penulis: CoinW Research

Proposal pembelian kembali terbaru Uniswap telah menarik perhatian tinggi di pasar, tetapi fokus opini publik sangat terpusat pada mekanisme pembelian kembali dalam proposal tersebut. Jika mekanisme pembelian kembali diaktifkan di kemudian hari, apakah ini akan menyebabkan harga token UNI mengalami pertumbuhan parabola jangka panjang?

Satu. Proposal Besar Uniswap: Analisis Mendalam

CEO Uniswap Hayden Adams baru-baru ini mengumumkan proposal tata kelola pertamanya, yang mencakup pengaktifan biaya protokol, penghancuran token UNI, peningkatan biaya Unichain, dan beberapa langkah lainnya, yang akan mengubah token UNI ke model deflasi. Jika proposal ini disetujui, protokol Uniswap diperkirakan akan menghasilkan sekitar 460 juta hingga 510 juta USD setiap tahun untuk membeli kembali UNI, yang akan menjadi dukungan kuat bagi harga token. Isi proposal adalah sebagai berikut:

1. Mengaktifkan biaya protokol, semua pendapatan sisi protokol digunakan untuk pembelian kembali + penghancuran UNI.

Ini adalah mekanisme penangkapan nilai inti dari proposal ini. Ini secara mendasar mengubah model token UNI, dari sekedar token pemerintahan, menjadi “aset produktif” yang didukung oleh aliran kas langsung. Ini mirip dengan perusahaan publik yang menggunakan keuntungan untuk membeli kembali saham, dapat memberikan dukungan nilai yang solid dan jangka panjang untuk harga token, dan merupakan mesin inti yang mendorong masuknya ke dalam roda “deflasi dan apresiasi”. Ini adalah inti dari penangkapan nilai. UNI akan beralih dari token pemerintahan tanpa aliran kas, menjadi “aset produktif” yang didukung oleh pendapatan langsung, mirip dengan pembelian kembali saham.

2.Biaya urut Unichain dimasukkan ke dalam kolam penghancuran.

Langkah ini bertujuan untuk mengumpulkan seluruh nilai yang dihasilkan oleh ekosistem Uniswap ke dalam token UNI. Biaya sequencer adalah pendapatan inheren dari blockchain Layer2 Unichain, dan mengintegrasikannya ke dalam pembakaran berarti nilai UNI tidak lagi hanya bergantung pada bisnis perdagangan DEX, tetapi terikat erat dengan kemakmuran seluruh ekosistem Uniswap (termasuk blockchain publiknya), yang memperluas dasar nilainya.

3. Menghancurkan 100 juta UNI sekaligus (menghancurkan secara retrospektif untuk periode biaya yang belum dibuka di masa lalu).

Ini adalah sinyal deflasi yang kuat dan langkah-langkah untuk meningkatkan kepercayaan pasar. Pemusnahan satu kali sebesar 16% dari total pasokan token dapat segera meningkatkan kelangkaan token yang tersisa. Logika “kompensasi retrospektif” bertujuan untuk memberi imbalan secara adil kepada para pendukung awal dan berusaha untuk “membayar” sejarah yang tidak dapat menghasilkan keuntungan bagi pemegang, diharapkan akan memberikan rangsangan besar pada suasana pasar dalam jangka pendek.

4. Meluncurkan PFDA: Memberikan “diskon biaya transaksi” kepada trader dalam bentuk lelang, sekaligus mempertahankan pendapatan MEV di dalam protokol.

Ini adalah mekanisme inovasi yang membunuh dua burung dengan satu batu. Ini mengembalikan nilai MEV yang biasanya ditangkap oleh pencari pihak ketiga ke dalam protokol melalui hak diskon biaya lelang. Pada akhirnya, sebagian pendapatan ini akan digunakan untuk pembelian kembali UNI, yang memperkuat ketahanan keseluruhan model ekonomi.

5.v4 Agregator Hook: Mengagregasi likuiditas DEX eksternal dan menerima biaya protokol.

Ini berarti Uniswap sedang berevolusi dari “penyedia likuiditas” menjadi “lapisan agregasi likuiditas dan titik pengenaan biaya”. Bahkan jika transaksi tidak terjadi di kolam dana milik Uniswap, selama itu diarahkan melalui Hook-nya, protokol dapat menangkap biaya. Ini secara signifikan memperluas pasar yang dapat dikenakan biaya oleh Uniswap, merupakan terobosan strategis terhadap batas pendapatannya.

6. Kebijakan biaya seragam: Antarmuka/dompet/API tidak akan dikenakan biaya tambahan, kebijakan biaya diseragamkan pada lapisan protokol.

Langkah ini bertujuan untuk memperkuat posisi inti lapisan protokol dan membangun moat untuk model bisnis. Ini mencegah berbagai frontend (seperti situs resmi, antarmuka pihak ketiga) dari perang “nol biaya” untuk bersaing, yang akan mengikis basis pendapatan seluruh ekosistem. Biaya yang seragam memastikan visibilitas, prediktabilitas, dan stabilitas pendapatan protokol, yang merupakan jaminan penting agar model ekonomi dapat beroperasi dengan sehat dalam jangka panjang.

7. Tata Kelola dan Organisasi: Labs dan yayasan bergabung, menetapkan anggaran 20 juta UNI per tahun untuk pertumbuhan.

Ini mencerminkan pencarian Uniswap untuk keseimbangan antara imbalan finansial jangka pendek dan perkembangan ekosistem jangka panjang. Penggabungan dapat meningkatkan efisiensi pengambilan keputusan, sementara penetapan anggaran pertumbuhan yang jelas menunjukkan bahwa tim tidak hanya fokus pada harga koin saat ini, tetapi juga akan terus berinvestasi dalam pengembang, likuiditas, dan pembangunan ekosistem untuk memastikan protokol tetap hidup dan terdepan dalam kompetisi selama sepuluh tahun ke depan.

8. Migrasi Aset: Likuiditas Unisocks dipindahkan ke Unichain v4, dan posisi LP tersebut dihancurkan.

Tindakan ini memiliki makna simbolis yang lebih strategis. Ini menunjukkan bahwa tim sedang membersihkan aset lama dan mengalihkan sumber daya serta perhatian sepenuhnya pada strategi generasi berikutnya yang berpusat di sekitar Unichain dan v4. Ini dapat dianggap sebagai “metabolisme” ekosistem, melambangkan pemisahan dari pola lama, dan memusatkan semua usaha untuk membangun masa depan.

Sumber gambar pendiri uniswap (Hayden Adams)

Pandangan peneliti: Inti dari proposal ini adalah membangun “pendapatan protokol → pembelian kembali dan penghancuran → deflasi dan apresiasi token” sebagai roda nilai. Jika dapat berjalan lancar, ini akan memberikan arus kas yang berkelanjutan dan dukungan harga untuk UNI.

II. Proposal Disetujui: Analisis Pembelian Kembali dan Pendapatan Perjanjian

Kami melakukan perhitungan berdasarkan data historis dan parameter proposal yang terbuka. Proposal ini melalui pembakaran langsung 100 juta keping (16% dari total), asumsi inti: volume perdagangan pembelian kembali harian 0,05%. Yaitu biaya protokol (0,3%) - hadiah LP (0,25%) = pembelian kembali (0,05%).

1.Analisis Sumber Pendapatan Inti

1. Bisnis DEX inti: Berdasarkan volume perdagangan tahunan sekitar $1 triliun dari versi V2 dan V3, dengan tarif 0,05%, diperkirakan dapat menghasilkan $5,0 miliar pendapatan protokol tahunan.

2.v4 agregator bisnis: sebagai sumber tambahan, diperkirakan akan menyumbang 10%-20% dari volume perdagangan inti, yang menghasilkan potensi pendapatan tahunan sebesar $0,5 juta hingga $1 juta.

3.PFDA dan Penangkapan MEV: Meskipun merupakan pendapatan inovasi penting, namun saat ini sulit untuk kuantifikasi secara tepat dan belum dimasukkan dalam perhitungan ini. Biaya urutan Unichain: Masih berada di awal pengembangan, skala kecil, juga belum dimasukkan.

2. Ringkasan Dana Pembelian Kembali Tahunan

Skenario konservatif (hanya menghitung bisnis DEX inti): dana pembelian kembali tahunan sekitar $5 miliar.

Skenario optimis (menambahkan pendapatan agregator v4): Dana pembelian kembali tahunan diperkirakan antara $5,5 miliar – $6 miliar.

Pandangan Peneliti: Berdasarkan konsensus pasar yang komprehensif dan perhitungan dalam laporan ini, penggunaan 0,05% dari perjanjian harian untuk pembelian kembali diharapkan dapat mencapai tingkat deflasi tahunan sebesar 1,5%-2%. Pada tingkat volume perdagangan saat ini, dana yang dapat digunakan untuk membeli kembali UNI di Uniswap diperkirakan berkisar antara $500 juta hingga $550 juta per tahun, yang merupakan perkiraan yang relatif konservatif. Ini setara dengan dukungan pembelian berkelanjutan untuk pasar sebesar $35 juta hingga $42 juta per bulan, yang memberikan dukungan yang kuat terhadap nilai jangka menengah dan panjang.

Tiga. Reaksi pasar: Ekspektasi pembelian besar mendorong lonjakan harga

Terkait proposal ini, berbagai pihak di pasar segera memberikan penilaian positif. CEO Dromos Labs, Alexander, yang mengembangkan DEX Aerodrome yang terkemuka di ekosistem Base, menunjukkan bahwa berdasarkan volume perdagangan Uniswap saat ini, diperkirakan sekitar 460 juta dolar AS dalam biaya akan digunakan setiap tahun untuk pembelian kembali dan penghancuran, yang akan menjadi dukungan pembelian yang kuat dan berkelanjutan untuk $UNItoken.

CEO CryptoQuant Ki Young Ju juga menunjukkan bahwa mekanisme konversi biaya dapat mendorong harga Uniswap untuk mengalami kenaikan berbentuk parabola. Dia menganalisis bahwa, bahkan hanya dengan menghitung versi v2 dan v3, volume transaksi tahunan protokol mencapai 1 triliun dolar AS, dengan perhitungan ini, nilai UNI yang dihancurkan setiap tahun akan mencapai sekitar 500 juta dolar AS. Selain itu, platform perdagangan hanya memiliki 830 juta dolar AS UNI, yang berarti tekanan pelepasan di masa depan relatif terbatas. Didorong oleh ekspektasi optimis ini, UNI melonjak hampir 50% dalam beberapa jam setelah proposal diumumkan.

Sumber data defillama

Pandangan peneliti: Proposal ini tidak diragukan lagi membentuk “dasar keras” untuk nilai jangka panjang UNI. Mekanisme inti terletak pada: dalam jangka pendek, menghancurkan 100 juta UNI (mewakili 16% dari sirkulasi) secara sekali pakai untuk menciptakan dampak deflasi; dalam jangka panjang, bergantung pada pembelian kembali yang berkelanjutan hingga sekitar 3,8 juta dolar AS/bulan (sekitar 400-500 juta dolar AS per tahun) untuk memberikan dukungan pembelian yang stabil. Model deflasi ganda ini memberikan dukungan yang kuat terhadap harga.

Empat. Perbandingan Produk Kompetitor: Intensitas Pembelian Kembali Masuk ke Dalam Kategori Teratas

Menurut mekanisme proposal, Uniswap berencana untuk membagi biaya LP yang sebelumnya 0,3%, di mana 0,25% tetap menjadi milik penyedia likuiditas, dan 0,05% akan dialokasikan untuk protokol, digunakan untuk pembelian kembali UNI. Jika dihitung berdasarkan pendapatan biaya tahunan sekitar 28 miliar USD, ini berarti protokol dapat menghasilkan sekitar 38 juta USD per bulan untuk dana pembelian kembali khusus. Skala ini membuatnya memiliki posisi yang kuat di antara token sejenis yang memiliki mekanisme pembelian kembali: tidak hanya secara signifikan melampaui PUMP (35 juta USD/bulan), tetapi juga mendekati HYPE saat ini yang tertinggi (95 juta USD/bulan).

Sumber gambar DUNE (HYPE)

Sumber gambar DUNE (PUMP)

Pandangan peneliti: Volume perdagangan UNI yang besar sebelumnya tidak dapat memberikan keuntungan langsung kepada pemegang tokennya. Dan rencana pembelian kembali senilai ratusan juta dolar setiap tahun, setara dengan pembukaan “pengembalian pemegang saham” yang berkelanjutan. Ini tidak hanya diharapkan dapat mengejar pesaing, tetapi juga merupakan pengembalian nilai protokol kepada pemegang tokennya.

Lima. Pandangan Masa Depan: Keberhasilan atau Kegagalan Terletak pada Penyedia Likuiditas (LP)

Jika proposal Uniswap ini disetujui, akan membawa keuntungan jangka panjang bagi UNI, setara dengan membangun “mekanisme penyangga” untuk harga koin. Namun, keberhasilan atau kegagalannya sepenuhnya tergantung pada satu aspek inti: apakah penyedia likuiditas (LP) akan tetap tinggal.

Jalur keberhasilan: Proposal akan menurunkan biaya LP dari 0,3% menjadi 0,25% (penurunan 17%). Hanya ketika pendapatan baru seperti PFDA dan internalisasi MEV dapat mengganti kerugian LP secara memadai, mereka akan tetap. Stabilitas LP, kedalaman kolam dana, dan pengalaman perdagangan hanya dapat terjamin, pendapatan biaya protokol dapat berkelanjutan, dan mekanisme “dasar” pembelian kembali dan penghancuran dapat berfungsi dengan baik.

Jalur risiko: Sebaliknya, jika LP menarik diri karena penurunan pendapatan, akan menyebabkan penyusutan likuiditas, kehilangan volume perdagangan, yang pada akhirnya akan mengakibatkan pendapatan protokol dan dana pembelian menyusut secara bersamaan, sehingga mekanisme penyangga tidak dapat diterapkan.

Oleh karena itu, bagi pengguna biasa, ada dua poin utama yang perlu diperhatikan. Jangka pendek: hasil pemungutan suara tata kelola dan waktu peluncuran kontrak. Jangka panjang: tingkat retensi LP dan kedalaman kolam dana, apakah pembelian kembali 38 juta dolar AS per bulan stabil, efek nyata dari PFDA dan internalisasi MEV, serta perubahan pangsa pasar pesaing.