Panduan Pemandangan Kepatuhan Tokenisasi Ekuitas Perusahaan Swasta

Penulis Asli: Pengacara Shao Jiadian

Apa itu tokenisasi ekuitas?

“Tokenisasi Saham” (Stock Tokenization) adalah proses mengubah kepemilikan perusahaan (equity) menjadi token digital yang diterbitkan di blockchain, di mana setiap token mewakili kepemilikan yang mirip dengan saham tradisional. Dengan kata lain, Anda tidak lagi memiliki sertifikat kepemilikan berbentuk kertas, tetapi memegang token saham yang tercatat di blockchain. Token-token ini dapat dikelola, dipindahkan, dan diperdagangkan secara elektronik.

Konsep ini lahir dari gelombang blockchain di akhir 2010-an. Pada tahun 2016, Overstock.com menjadi perusahaan publik pertama yang menerbitkan saham melalui blockchain; selama gelombang ICO 2017-2018, banyak orang percaya bahwa “Security Token Offering” (STO) akan menjadi tren berikutnya. Perusahaan rintisan seperti Harbor memperoleh pendanaan jutaan dolar, mencoba meningkatkan likuiditas saham swasta dengan blockchain. Namun, karena kurangnya pasar yang patuh dan infrastruktur perdagangan yang matang, penerapan awal berjalan lambat.

Pada tahun 2025, tokenisasi ekuitas telah berubah dari percobaan menjadi kenyataan. Robinhood bekerja sama dengan Bitpanda, memungkinkan investor Eropa untuk membeli dan menjual saham AS 24 jam sehari; Kraken dan Coinbase juga sedang menjajaki bisnis tokenisasi saham di bawah kerangka kepatuhan.

Pada pertengahan 2025, nilai pasar saham tokenisasi global diperkirakan sekitar 424 juta USD, tetapi momentum pertumbuhannya sangat mengesankan — beberapa analisis memperkirakan bahwa di masa depan dapat melampaui 1 triliun USD. Ia sedang bergerak dari inovasi tepi, perlahan-lahan menuju inti pasar modal arus utama.

Makna Tokenisasi Saham: Membuat “Saham” Menjadi Cerdas

Baik investor maupun penerbit, daya tarik yang dibawa oleh tokenisasi ekuitas terletak pada satu kata: efisiensi. Ini membuat pasar modal menjadi lebih terbuka, lebih otomatis, dan lebih transparan.

Manfaat bagi investor:

• Likuiditas: Token dapat diperdagangkan di platform digital yang buka 24 jam, saham privat tidak lagi “terkunci”.
• Investasi Fraksional: Dapat membagi saham berharga tinggi menjadi unit yang sangat kecil, mengurangi ambang masuk.
• **Transparansi di Rantai: ** Semua transaksi dan perubahan pemilik dicatat secara permanen di blockchain, dapat dilacak, dan dapat diaudit.
• Akses Global: Selama yurisdiksi yang berlaku mengizinkan, investor di seluruh dunia dapat berpartisipasi dalam putaran pendanaan yang sama.

Manfaat bagi perusahaan:

• Penggalangan Dana Global: Perusahaan dapat menjangkau kelompok investor yang lebih luas melalui tokenisasi.
• **Kepatuhan Otomatis: ** Kontrak pintar dapat secara langsung menuliskan persyaratan regulasi seperti KYC, periode penguncian, dan batasan transfer ke dalam kode, mewujudkan “kepatuhan adalah kode”.
• Efisiensi Operasional: Daftar pemegang saham diperbarui secara otomatis; dividen, pemungutan suara, dan pemecahan saham dapat dieksekusi di blockchain.
• Menghemat biaya: Mengurangi biaya perantara, pendaftaran, penyelesaian, dan lainnya, penyelesaian lebih cepat, penggunaan dana lebih sedikit.

Singkatnya: tokenisasi ekuitas bukanlah untuk menghindari regulasi, melainkan untuk mendigitalisasi kepatuhan.

Tata Kelola Regulasi Global

Kunci implementasi tokenisasi ekuitas terletak pada regulasi, bukan pada teknologi. Sikap masing-masing yurisdiksi sangat berbeda, tetapi tren yang ada adalah konsisten: diakui sebagai sekuritas dan dimasukkan ke dalam kerangka yang ada.

• Amerika

SEC menganggap saham tokenisasi sebagai sekuritas tradisional. Jika token mewakili kepemilikan atau hak dividen, maka harus didaftarkan atau diterbitkan berdasarkan pengecualian (seperti Reg D, Reg CF, Reg A+, dll).

Di Amerika Serikat, perdagangan sekunder biasanya harus dilakukan di bursa efek nasional yang terdaftar di SEC atau ATS yang disetujui, dan entitas yang melakukan pemaduan, perantara, dan penyimpanan juga harus memiliki lisensi dan kemampuan kepatuhan yang sesuai.

Singkatnya: melakukan tokenisasi ekuitas di Amerika Serikat masih merupakan proses penerbitan sekuritas yang lengkap, hanya saja media yang digunakan telah diganti dengan token di blockchain.

• Uni Eropa

Uni Eropa akan memasukkan saham tokenisasi ke dalam definisi “instrumen keuangan” dalam MiFID II, yang berlaku dengan aturan yang sama seperti saham tradisional.

Sikap regulasi di berbagai negara sedikit berbeda, misalnya BaFin Jerman mengharuskan pengajuan prospektus sekuritas lengkap kecuali untuk pengecualian.

Regime Percontohan DLT yang mulai berlaku pada tahun 2023 memungkinkan lembaga yang mematuhi untuk menguji perdagangan dan penyelesaian sekuritas berbasis blockchain dalam “kotak pasir”, menandakan penerimaan aktif Uni Eropa.

• Singapura

Otoritas Moneter Singapura (MAS) mengadopsi prinsip “netralitas teknologi”:

Jika token secara substansial mewakili saham atau sekuritas, maka diatur oleh Undang-Undang Sekuritas dan Futures.

Penerbitan harus mematuhi persyaratan prospektus atau pengecualian yang berlaku, dan platform perdagangan harus mendapatkan persetujuan.

MAS juga memiliki sandbox regulasi untuk perusahaan inovatif menguji penerbitan sekuritas token dalam lingkungan terkontrol, seperti dalam proyek internasional “Project Guardian” di mana MAS menjelajahi kasus penggunaan obligasi token, dana, dan lainnya bersama dengan beberapa lembaga pengatur negara.

Secara keseluruhan, Singapura adalah salah satu yurisdiksi dengan jalur kepatuhan yang paling jelas dan suasana percobaan yang paling terbuka.

• Uni Emirat Arab (UAE)

Otoritas Regulasi Layanan Keuangan (FSRA) Pasar Global Abu Dhabi (ADGM) secara resmi mengakui saham yang ter-tokenisasi sebagai sekuritas; Dubai VARA juga sedang merumuskan kerangka aset virtual.

Semua platform penerbitan atau perdagangan token harus beroperasi dengan lisensi, standar KYC/AML dan perlindungan investor harus sesuai dengan sekuritas tradisional.

UAE sedang menjadi pusat keuangan Web3 di kawasan Timur Tengah.

• Hong Kong

Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong (SFC) menegaskan: saham yang ter-tokenisasi termasuk dalam sekuritas di bawah “Peraturan Sekuritas dan Derivatif”. Setiap STO yang ditujukan kepada investor Hong Kong harus memenuhi syarat penerbitan sekuritas lengkap atau pengecualian; lembaga yang mendistribusikan atau menghubungkan sekuritas yang ter-tokenisasi harus memiliki lisensi Tipe 1 (Perdagangan Sekuritas).

Selain itu, SFC menganggap ekuitas yang ditokenisasi sebagai “produk kompleks” di bawah “Peraturan Sekuritas dan Berjangka”. Dalam praktiknya, banyak didistribusikan kepada investor profesional; jika ingin menjangkau ritel, perlu memenuhi persyaratan penerbitan dan lisensi, kecocokan, serta pengungkapan yang lengkap, sikap regulasi cukup hati-hati.

Desain Struktur: Teknologi hanyalah hidangan pembuka, kerangka hukum adalah hidangan utama

Tokenisasi tidak sesederhana “on-chain”. Kuncinya adalah: bagaimana secara struktur hukum membuat token sesuai dengan ekuitas yang nyata. Dalam praktiknya, ada tiga solusi utama:

1. Mode Pembungkus Hukum (Legal Wrapper)

Saham perusahaan yang dimiliki oleh entitas perantara (SPV atau trust), kemudian entitas tersebut menerbitkan token yang mewakili hak yang sesuai.

Pemegang token memiliki hak manfaat SPV, sehingga secara tidak langsung memiliki ekuitas perusahaan.

Keuntungan: Dapat kompatibel dengan sistem hukum yang ada, tingkat pemahaman investor tinggi.

2. Mode Ekuitas Asli (Native Token)

Perusahaan mencatat saham secara langsung di blockchain, token itu sendiri berfungsi sebagai bukti kepemilikan saham.

Keunggulannya adalah struktur yang sederhana dan sepenuhnya berbasis blockchain, tetapi hanya dapat diterapkan di yurisdiksi yang mengakui status hukum “saham digital” (seperti Swiss, Liechtenstein).

Saat ini masih merupakan kasus yang jarang.

3. Mode Hibrida (Hybrid)

Secara hukum tetap mempertahankan daftar pemegang saham tradisional, tetapi mendaftarkan cermin di blockchain.

Perusahaan dapat menggunakan platform tokenisasi ekuitas profesional untuk memelihara tabel cap secara real-time, secara otomatis melaksanakan dividen dan tata kelola.

Sebagian besar proyek startup cenderung mengadopsi skema ini untuk menyeimbangkan kepastian hukum dan kemudahan operasional.

Penjagaan dan Dompet: Keseimbangan antara Kebebasan dan Kepatuhan

Keputusan inti lainnya adalah: Siapa yang menyimpan token?

1. Penyimpanan Mandiri (Self-custody): Investor menyimpan dompet sendiri; perusahaan perlu menyematkan logika seperti daftar putih, penguncian, dan batasan wilayah dalam kontrak.

Keuntungan adalah desentralisasi, kerugian adalah kompleksitas kepatuhan yang tinggi.

2. Penitipan yang Mematuhi (Custodied): Token disimpan oleh lembaga berlisensi (bank, pialang, trust). Platform bertanggung jawab untuk KYC/AML, daftar putih, pemantauan transaksi, dan pelaporan, cocok untuk proyek yang ingin melakukan sirkulasi sekunder atau terbuka untuk ritel.

Proyek yang ditujukan untuk ritel dan sirkulasi sekunder, penjaga/platform yang memenuhi syarat biasanya lebih mudah memenuhi harapan regulasi; jika menggunakan penyimpanan sendiri + daftar putih, tetap perlu mengevaluasi persyaratan ketat dan tingkat penerimaan dari yurisdiksi target terhadap “penjaga yang memenuhi syarat”.

Manajemen Daftar Pemegang Saham dan Kontrak Pintar

Masalah inti yang harus diselesaikan oleh tokenisasi ekuitas adalah: bagaimana memastikan catatan di blockchain konsisten dengan daftar pemegang saham yang sah.

Beberapa yurisdiksi (seperti Swiss) telah mengizinkan blockchain itu sendiri sebagai registri saham yang sah; daerah lain harus mempertahankan buku catatan cermin di dalam perusahaan.

Saat ini, sudah ada sistem manajemen Cap Table blockchain khusus di pasar, yang dapat secara otomatis menyinkronkan setiap transfer token ke dalam daftar, dan mencegah penerbitan berlebih atau transfer yang tidak disetujui melalui kontrak pintar.

Standar teknis umum seperti seri ERC-1400 (dirancang khusus untuk token yang berbasis sekuritas), mendukung identifikasi identitas, pembatasan transfer, dan fungsi kepatuhan lainnya.

Perusahaan juga harus merancang mekanisme pemulihan untuk kehilangan kunci pribadi (seperti menerbitkan kembali token setelah memverifikasi identitas) untuk mencegah investor “hilangnya rantai berarti hilangnya saham”.

Studi Kasus dan Praktik Terbaik

Exodus (Amerika Serikat) adalah kasus sukses paling representatif hingga saat ini.

Pada tahun 2021, perusahaan tersebut menerbitkan saham biasa melalui tokenisasi di bawah kerangka SEC Reg A+, mengumpulkan sekitar 75 juta dolar AS, menarik lebih dari 6000 investor.

Exodus melalui pendaftaran petunjuk, menggunakan agen transfer untuk mengelola daftar, dan menetapkan periode kunci setelah mendapatkan persetujuan untuk beredar di platform - menjadi proyek penerbitan ekuitas tokenisasi pertama di AS yang mendapatkan persetujuan regulasi.

Faktor keberhasilan lainnya termasuk:

• Segera sewa penasihat hukum dan kepatuhan;
• KYC dan mekanisme whitelist diaktifkan sejak hari pertama;
• Merencanakan saluran distribusi pasar sekunder lebih awal (ATS atau platform dalam sandbox);
• Jaga komunikasi yang transparan dengan investor, kelola pemegang token seperti mengelola pemegang saham.

Kesimpulan: Masa depan pembiayaan, ditulis di atas blockchain

Tokenisasi ekuitas di tahun 2025 menandakan bahwa penggabungan antara keuangan tradisional dan teknologi blockchain telah memasuki tahap yang lebih dalam. Ini menyediakan saluran penggalangan dana baru bagi perusahaan rintisan, jaringan investor global, dan infrastruktur kepatuhan yang otomatis.

Tentu saja, masih ada tantangan: ambang kepatuhan, ketidakpastian regulasi, pendidikan investor. Namun, tren ini tidak dapat dibalikkan—kepemilikan akan didigitalisasi, pembiayaan akan diglobalisasi, kepatuhan akan diprogram.

IPO, merger, dan bahkan insentif saham karyawan di masa depan mungkin semua akan menggunakan token sebagai wadah. Para pengusaha yang mulai memahami dan merencanakan tokenisasi saham pada tahun 2025 akan mendapatkan keuntungan dalam putaran perubahan modal berikutnya.