Keberadaan uang buruk yang dapat diambil — Lira Turki, shorting di dunia kripto dan narasi pembelian kembali

Penulis: enkripsi韦馱; Sumber: X, @thecryptoskanda

Saya pertama kali mendengar tentang “Hukum Gresham” di sekolah menengah.

Dalam situasi di mana nilai tukar resmi tidak berubah, mata uang dengan nilai nyata lebih rendah (uang buruk) akan memaksa mata uang dengan nilai nyata lebih tinggi (uang baik) untuk keluar dari peredaran, sehingga pasar dipenuhi dengan uang buruk. Itu adalah apa yang kita sebut “uang yang buruk mengusir uang yang baik”.

Tapi yang saya pikirkan saat itu adalah: Karena pasar bebas mengutamakan penawaran dan permintaan, jika uang yang buruk dapat mengusir uang yang baik, bukankah itu berarti uang yang buruk lebih hebat?

Setelah bekerja, saya baru menyadari bahwa pada dasarnya, hal ini ditentukan oleh posisi + struktur mikro.

• Di tempat kerja: Di kelompok dasar, penjilat dan orang yang menghindar dari kerja keras mengusir para pelaksana. Karena dalam struktur mikro yang kekurangan KPI yang kompleks, biaya manajemen atasan adalah yang terendah.
• Di DEX: Spekulasi koin baru mengeliminasi proyek jangka panjang. Karena bagi DEX, pendapatan dari biaya transaksi lebih tinggi dari segalanya, dan biaya untuk secara langsung menciptakan peristiwa spekulatif melalui MM dan kelompok konspirasi adalah yang terendah, serta efisiensi tertinggi.
• Sirkulasi Uang: Siapa pun ingin menukar mata uang dengan biaya rendah untuk mendapatkan barang yang setara. Karena hukum nilai dan perbedaan informasi, uang yang buruk menguasai pasar, karena biaya dan efisiensi sirkulasi uang yang buruk adalah yang terbaik.

Dalam struktur mikro yang berorientasi pada tujuan, “uang buruk” memiliki keunggulan yang tidak dapat dibandingkan dengan “uang baik.”

Mana uang baiknya pergi?

Mereka tidak dihapus, tetapi disimpan, keluar dari sirkulasi, dan menjadi penyimpan nilai.

Jadi masalahnya tidak pernah tentang baik atau buruk, tetapi tentang:

Mata Uang Transaksional vs Mata Uang Penyimpanan Nilai

Yang terakhir juga tidak banyak di seluruh dunia: emas, BTC. Ini adalah konsensus, ini adalah agama.

Hampir semua mata uang lainnya adalah yang pertama — Termasuk fiat, juga termasuk koin di dunia kripto.

Beberapa orang berpendapat bahwa nilai koin sampah adalah nol dan seharusnya tidak ada. Namun menurut logika ini, lebih dari 190 mata uang fiat di seluruh dunia juga tidak perlu ada, cukup menggunakan dolar AS.

Namun faktanya adalah: Banyak mata uang non-AS yang hidup dengan baik—— Depresiasi jangka panjang, tetapi volume perdagangan spekulatif sangat besar dan terus meningkat.

Contoh yang paling khas dan juga paling menakjubkan adalah — Lira Turki (TRY)

Lira Turki dan Perdagangan Carry Trade

Lira adalah mata uang fiat yang ajaib: suku bunga bank sentral sangat tinggi, inflasi meledak, dan stabil terdepresiasi.

• Data 2025: Hasil tahunan simpanan sekitar 56,7%; inflasi sekitar 31%–34%; depresiasi tahunan terhadap dolar AS sekitar 21%; volatilitas tersirat 26%.

Lira adalah jenis perdagangan arbitrase global dengan hasil tertinggi.

Aset “sampah” ini ternyata menjadi primadona bagi institusi besar seperti BlackRock dan JPMorgan, dengan permainan inti yaitu Carry Trade (perdagangan arbitrase):

1. Pinjam: Meminjam mata uang safe haven dengan suku bunga rendah dan likuiditas tinggi (seperti yen, franc).
2. Beli: Tukar menjadi Lira, habiskan selisih bunga 50%+ itu.
3. Pertahanan: Mengelola risiko nilai tukar melalui swap atau pengelolaan volatilitas.

Mengapa ada kebijakan moneter seperti ini

Karena penguasa Turki Erdogan percaya pada teori yang tidak konvensional: inflasi tinggi disebabkan oleh suku bunga tinggi. Operasinya telah melalui tiga tahap.

2018-2022:

Pada tahap ini, Turki mempertahankan suku bunga rendah di tengah latar belakang CPI tinggi dan inflasi tinggi, mengorbankan nilai tukar untuk mendapatkan otonomi.

Tahun 2022-2023:

Esudan mencoba “ingin semuanya”: ingin nilai tukar yang rendah (kebijakan independen), tetapi tidak ingin nilai tukar runtuh mengakibatkan gejolak sosial (takut ketidakstabilan sosial), dan juga tidak berani melakukan kontrol modal secara menyeluruh seperti China (takut reputasi runtuh)

Satu-satunya cara adalah: menjadikan seluruh sistem perbankan keuangan “dipolitisasi”, atau bisa dikatakan “Ponzi”.

Hasilnya dipukul balik, menyebabkan inflasi yang lebih tinggi (inflasi pada akhir tahun 2023 tidak dapat ditekan sama sekali)

2023-2025:

Inflasi meledak, menyebabkan harus menaikkan suku bunga secara berlebihan (lebih dari 50%), setara dengan melepaskan otonomi kebijakan moneter.

Bagaimana kebijakan moneter yang begitu agresif bisa bertahan?

Dari sudut pandang Turki:

• Tingkat suku bunga yang tinggi memang mendorong inflasi
• Namun, devaluasi yang berkelanjutan sangat memperkuat daya saing ekspor
• Turki adalah salah satu negara industri terbesar di Eropa dan memiliki populasi yang besar, ekspor produk industri telah meningkat selama 4 tahun berturut-turut.

Ditambahkan dengan:

• Memaksa Ekspor Penyelesaian Valuta Asing
• Pajak, bahan baku, dan penyelesaian tenaga kerja membentuk roda beli lira
• Alat perlindungan valuta asing seperti KKM mengunci permintaan penukaran valuta

Turki mengetahui bahwa mereka tidak dapat menghentikan devaluasi, jadi mereka tidak menutup rekening modal, melainkan memanfaatkan suku bunga yang sangat tinggi untuk menarik Carry Trade. Meskipun itu adalah “jenis suku bunga Beta tinggi di aset keuangan global”, tetapi volume perdagangan yang besar membawa premi likuiditas, menjaga fungsi penerbitan utang pemerintah dan fiskal.

Lira bukanlah kegagalan: sebuah mata uang yang “memiliki volume perdagangan yang besar namun sedang terdepresiasi”, jauh lebih baik daripada sebuah mata uang yang “tidak ada yang berani menyentuhnya, langsung gagal”

Terakhir, mari kita simpulkan alasan utama mengapa Lira Turki (saat ini) dapat bertahan:

• Suku bunga tinggi menarik Carry Trade
• Bank sentral mengelola volatilitas agar dapat diprediksi
• Karakteristik nilai tukar Lira itu sendiri membawa permintaan yang nyata

Inspirasi untuk perdagangan cryptocurrency dan desain sistem

Kesamaan antara Lira dan Crypto

Melihat di sini, mereka yang memiliki kebijaksanaan seharusnya menyadari bahwa lira sangat mirip dengan banyak crypto:

• Inflasi yang tidak dapat dihentikan ( kebijakan moneter menyebabkan VS Struktur chip menyebabkan ) ;

• Tekanan harga alami yang turun akibat inflasi.

Tidak peduli pada periode mana pun, kebijakan moneter Turki tidak pernah bertujuan untuk menstabilkan nilai tukar, tetapi untuk memastikan likuiditas dan kemampuan pembiayaan pemerintah.

Demikian juga: Tidak ada proyek di dunia koin yang tidak memiliki sirkulasi penuh yang dapat mempertahankan harga dalam jangka panjang, apalagi mengalami kenaikan. Setiap pembelian kembali yang bersifat satu arah, dengan proporsi tetap, dan dapat diprediksi sebelumnya tidak mungkin berhasil.

Dari Bank Sentral Turki melihat narasi pembelian kembali pendapatan cryptocurrency

Cerita tentang Hype, Pump, dan 100% pengembalian pendapatan terdengar sangat indah, Membuat holder merasakan ilusi “harga didukung oleh keuntungan nyata.”

Pendapatan protokol buyback bukanlah obat mujarab.

Tetapi kenyataannya adalah: Dana arbitrase dapat dihedge sebelumnya, sedangkan pembelian kembali justru menghabiskan dana dan mengimbangi pengaruh harga.

Seperti jika bank sentral Turki secara terbuka berjanji untuk menjaga stabilitas nilai tukar, modal arbitrase global akan berbondong-bondong datang, mengulangi krisis keuangan Asia tahun 97. Prinsipnya sama.

Rancang ekonomi token seperti Erdogan

Inti hanya terdiri dari dua poin:

• Jaga likuiditas, bukan jaga harga;
• Kelola struktur volatilitas, bukan tren.

Karena inflasi tidak dapat dihindari, biarkan ia menarik dana, menciptakan likuiditas, agar aset selalu “diperlukan”.

Dari sudut pandang egois pihak proyek, cara pencairan seperti ini, Skala dan diskon jauh lebih baik.

Jika kesalahan kebijakan bersifat berkelanjutan, maka itu bukan lagi risiko, melainkan alpha

Dalam dunia kripto, tidak ada yang namanya kesalahan kebijakan. Jika ingin melayani hasil menarik dana, maka yang perlu dilakukan adalah memberikan kepastian dan alpha yang berkelanjutan kepada dana.

Jika mengikuti desain lira, maka sistem token dari sebuah proyek kira-kira seperti ini.

Harus ada pendapatan berkelanjutan (protokol keuangan / L1 terkemuka):

• Token memiliki fungsi “pajak” yang tidak dapat dihindari (Gas, biaya transaksi);
• Menyediakan selisih suku bunga berbasis koin yang lebih tinggi dari biaya peluang + syarat penguncian;
• Pendapatan protokol membentuk “perbendaharaan bank sentral”, berkomitmen hanya untuk intervensi harga token, tetapi tidak berupa pembelian kembali satu arah yang mekanis dan dapat diprediksi;
• Berdasarkan manajemen IV / RV / kedalaman / tarif biaya modal dan memastikan struktur volatilitas yang dapat dihedging.

Token dapat terdepresiasi karena inflasi yang dapat diperkirakan, tetapi dana arbitrase akan mengalir ke kontrak, pinjaman, dan derivatif, menciptakan likuiditas yang cukup.

Jika alat-alat ini ada di dalam protokol, biaya transaksi dapat kembali ke kas negara, membentuk flywheel.

Ya, ini adalah struktur “pembagian dividen saling membantu” lagi, dengan APY pembagian dividen dan penguncian untuk meningkatkan biaya tenggelam, dengan perbedaan suku bunga dan volatilitas yang dapat diprediksi memicu perilaku arbitrase, meningkatkan aset yang dapat dilikuidasi dan pemotongan, kemudian diinvestasikan kembali ke kas negara untuk meningkatkan roda penerbangan APY.

Pintu kehidupan dari struktur ini terletak pada apakah sistem ini dapat berlanjut, apakah proyek dapat terus mendapatkan pendapatan, dan apakah suku bunga pinjaman tetap pada tingkat yang terkontrol.

Variabel di dunia kripto sedikit, dan tidak perlu bertanggung jawab atas suara seperti Esudan. Anda dapat membangun sistem carry trade yang lebih hebat daripada Lira.

Bursa menyukaimu, dana likuid menyukaimu. Pemegang meskipun tidak menyukaimu, tapi inilah pasar kripto, kami sudah memberikan kesempatan, kamu tidak bisa mengatakan bahwa aku jahat hanya karena itu, aku hanya tidak begitu ortodoks.

Di dunia kripto, melakukan short selling bisa menghasilkan uang itu benar.

Sebenarnya, kami telah menjawab sebuah mitos tradisional di dunia kripto: “Tidak ada yang bisa menghasilkan uang dengan short sell”

Kesulitan short selling di pasar saham AS adalah karena:

• Batas maksimum hasil dalam matematika
• Bull market struktural jangka panjang

Tetapi dunia kripto bukan.

Sebagian besar proyek tidak dapat membalikkan tren, tanpa seluruh sistem keuangan dan “alat refleksivitas makro”, mengubah kunci atau kebijakan tidak ada gunanya, dan tidak mungkin seperti kebijakan bank sentral Turki yang menyebabkan pembalikan tren harga secara instan. Sebagian besar waktu hanya sell the news dan terus turun.

Menjatuhkan harga tidak perlu uang, tetapi menaikkan harga perlu uang.

Tentu saja, ini terutama terlihat pada koin dengan kapitalisasi pasar besar dan likuiditas tinggi, sulit untuk membalikkan tren, perlu ada lawan yang besar untuk dicoba —— Menjual tidak memerlukan biaya, tetapi membeli memerlukan biaya.

Risiko Sebenarnya dari Short Selling

Risiko sebenarnya dari shorting pada koin dengan kapitalisasi pasar besar justru tidak berasal dari pihak proyek itu sendiri, melainkan dari pihak lawan transaksi.

Anda membuat keputusan short bahwa “bull tidak memiliki cukup dana untuk menutup posisi short.”

Tetapi jika bursa tiba-tiba mengubah aturan, yang menyebabkan perubahan ekstrem pada funding rate atau likuiditas long tiba-tiba menarik diri, bagaimana? Salah satunya adalah tarif yang membunuhmu, satu lagi setara dengan secara tidak langsung menurunkan biaya shorting.

Ini adalah masalah umum semua CEX dan perp dex jenis orderbook, termasuk Hyperliquid dan Lighter. Sebelumnya, pasar pra-XPL dan MMT adalah contoh yang sangat baik.

Dalam kasus ini, yang dibutuhkan sebenarnya adalah tempat perdagangan tanpa batas, seperti JLP. Mungkin Anda masih akan terkena ADL, tetapi karena prinsip perdagangan JLP, kemungkinan menghadapi risiko ekor seperti MMT akan sangat berkurang.