Pasar saham mencapai rekor tertinggi, mengapa kebanyakan orang malah menjadi lebih miskin? Ray Dalio: Ilusi pasar di bawah depresiasi mata uang fiat

2025 Tahun adalah tahun utama kemenangan pasar saham AS, terutama saham AI. Tetapi pandangan pendiri Bridgewater Associates Ray Dalio justru sebaliknya. Dia berpendapat bahwa cerita investasi terbesar di tahun 2025 bukanlah di saham, melainkan dalam keruntuhan nilai mata uang dan perubahan patokan penilaian aset. Ray Dalio memilih untuk meninjau kembali bukan satu pasar atau industri populer, tetapi seluruh mesin “mata uang—utang—pasar—ekonomi” yang beroperasi selama setahun terakhir.

Meskipun pasar saham tampak berkinerja cerah, jika diubah dari basis dolar menjadi basis emas, pasar saham AS sebenarnya turun 28%. Nilai tukar dolar terhadap emas pun menurun hingga 39%.

Keuntungan terbesar dan kerugian terbesar di tahun 2025: bukan saham, tetapi nilai uang

Dalio menunjukkan bahwa fakta paling penting yang tidak boleh diabaikan di tahun 2025 adalah: semua mata uang fiat sedang mengalami depresiasi, hanya kecepatan berbeda.

Sebagai contoh, dolar AS di tahun 2025:

Depresiasi terhadap Yen 0,3%

Depresiasi terhadap Renminbi 4%

Depresiasi terhadap Euro 12%

Depresiasi terhadap Franc Swiss 13%

Depresiasi terhadap emas hingga 39%

Dan emas adalah aset cadangan utama kedua di dunia, serta satu-satunya mata uang non-sovereign utama. Akibatnya, pasar utama yang berkinerja terbaik di tahun 2025 bukanlah pasar AS, melainkan emas.

Emas naik 65% dalam dolar AS

S&P 500 naik 18%

Jika dihitung dalam harga emas, pasar saham AS turun 28%

Dalio menekankan satu prinsip yang sering diabaikan, tetapi sangat penting:

Ketika mata uang penilaian Anda mengalami depresiasi, semua aset yang dihitung dalam mata uang tersebut akan tampak overvalued.

Contohnya, S&P 500:

Investor dolar AS: +18%

Investor Yen: +17%

Investor Renminbi: +13%

Investor Euro: +4%

Investor Franc Swiss: +3%

Investor emas: -28%

Obligasi dan kas: secara nominal aman, tetapi secara nyata tergerus inflasi

Dalio lebih jauh menunjukkan bahwa esensi obligasi adalah janji untuk menyerahkan mata uang di masa depan, dan ketika mata uang itu sendiri mengalami depresiasi, nilai intrinsik obligasi pasti akan menurun.

Obligasi AS 10 tahun di tahun 2025:

Dalam dolar AS: +9%

Dalam Yen: +9%

Dalam Renminbi: +5%

Dalam Euro/Franc Swiss: -4%

Dalam emas: -34%

Performa kas bahkan lebih buruk

Ini juga menjelaskan mengapa dana asing menunjukkan minat rendah terhadap obligasi dolar dan kas dolar (kecuali ada lindung nilai mata uang). Dalio cukup konservatif dalam penilaiannya tentang masa depan: sekitar 10 triliun dolar utang akan direfinancing lagi, Federal Reserve cenderung menekan suku bunga riil. Risiko obligasi jangka panjang lebih tinggi daripada imbal hasil, dan kemungkinan kurva hasil semakin curam tidak kecil.

Pasar saham AS tahun 2025, sebenarnya kalah dari seluruh dunia?

Meskipun tampil cerah dalam dolar AS, Dalio tetap menekankan:

Di tahun 2025, pasar saham AS secara signifikan tertinggal dari pasar non-AS dan emas.

Pasar Eropa: +23% (dibandingkan pasar AS)

Pasar saham China: +21%

Pasar saham Inggris: +19%

Pasar saham Jepang: +10%

Pasar negara berkembang secara keseluruhan: +34%

Tidak hanya saham, pasar negara berkembang:

Obligasi dolar AS: +14%

Obligasi dalam mata uang lokal (dalam dolar): +18%

Kesimpulan hanya satu:

Dana global sedang melakukan rebalancing, menjauh dari AS.

Mengapa pasar saham AS masih bisa naik? Fundamentalnya cerah, kenaikan tidak didukung oleh satu kelompok saja

Ray Dalio tidak menolak kinerja nominal pasar saham AS di tahun 2025. S&P 500 didorong oleh pertumbuhan laba perusahaan sebesar 12%, ekspansi PER sekitar 5%, dan dividen sekitar 1%, sehingga total pengembalian tahunan sekitar 18%. Perlu dicatat, selain tujuh raksasa teknologi, 493 saham komponen lainnya juga mengalami pertumbuhan laba sekitar 9%, menunjukkan kenaikan tidak hanya didukung oleh satu kelompok saja.

Namun, Dalio menunjukkan bahwa lonjakan laba dan harga aset ini sebagian besar berasal dari kebijakan inflasi ulang dan penurunan tingkat diskonto, bukan dari perbaikan struktural. Dalam ekspansi laba ini, modal mendapatkan bagian yang lebih besar dibandingkan tenaga kerja, menyebabkan perbedaan persepsi terhadap inflasi antara pemilik aset dan mayoritas masyarakat.

Dia berpendapat bahwa ketidakseimbangan distribusi ini akan memperparah polarisasi politik, dan di masa depan, baik melalui kenaikan gaji, reformasi pajak, maupun regulasi, semua berpotensi mempengaruhi struktur margin perusahaan, sehingga ekspektasi pertumbuhan laba saat ini akan menghadapi tantangan.

Valuasi, premi risiko, dan pengembalian masa depan: ruangnya sudah terbatas

Dalam model Dalio:

Ekspektasi pengembalian jangka panjang pasar saham AS: sekitar 4,7%.

Pengembalian obligasi jangka panjang: sekitar 4,9%.

Premi risiko ekuitas relatif rendah, spread kredit telah menyempit ke titik terendah. Dengan kata lain, pasar di masa depan sudah sangat sulit untuk menciptakan pengembalian hanya dari ekspansi valuasi dan premi likuiditas.

Ray Dalio: AI berada di tahap awal gelembung

Dalio berpendapat bahwa pasar tahun 2025 tidak bisa dipahami tanpa memperhatikan aspek politik. Dia secara blak-blakan menyebut kebijakan pemerintahan Trump sebagai perjudian kapitalisme yang sangat leverage. Kebijakan stimulus, tarif, subsidi, dan deregulasi pada dasarnya adalah kapitalisme yang dipimpin pemerintah. Akibatnya, kesenjangan kekayaan semakin melebar, 10% teratas dari kelas aset tidak peduli terhadap inflasi; 60% terbawah tertekan oleh biaya hidup yang meningkat.

Dalio memprediksi bahwa nilai dan daya beli mata uang akan menjadi isu politik utama. Pemilihan paruh waktu 2026 dan pemilihan umum 2028 diperkirakan akan memperparah konflik politik. Konflik kekayaan dan uang akan langsung mempengaruhi pasar.

Dalio memasukkan tahun 2025 ke dalam kerangka Big Cycle (Siklus Besar) yang dia ajukan secara jangka panjang, dan berpendapat bahwa:

Dunia beralih dari tatanan multilateral ke kekuasaan unilateralisme.

Pengeluaran militer meningkat, defisit membesar, permintaan emas meningkat. AI berada di tahap awal gelembung.

Perubahan iklim terus berlangsung, tetapi respons politik terbagi.

Kekuatan-kekuatan ini saling terkait, sedang membentuk ulang aliran modal dan tatanan internasional.

Artikel ini: Pasar saham mencapai puncak, mengapa kebanyakan orang malah menjadi lebih miskin? Ray Dalio: Ilusi pasar di bawah depresiasi mata uang fiat Awal muncul di Chain News ABMedia.