Di balik perayaan AI, sebuah taruhan utang besar yang diabaikan

Tulisan: thiigth

Veteran Wall Street, Howard Marks dari Oak Tree Capital baru-baru ini mengucapkan sebuah kalimat yang menyadarkan. Intinya adalah: jika kali ini euforia AI akhirnya tidak berubah menjadi gelembung klasik yang pecah, maka ini akan menjadi satu-satunya pengecualian dalam sejarah keuangan manusia.

Namun masalahnya, sebagian besar orang memusatkan perhatian pada tempat yang salah.

Kita masih berdebat apakah harga saham Nvidia terlalu mahal, atau siapa yang akan menjadi Cisco berikutnya. Semua orang memandang tajam setiap lonjakan grafik K, berusaha menemukan petunjuk keruntuhan. Namun, pusat badai sebenarnya tidak di bursa saham yang ramai, melainkan di sudut yang sunyi dan tersembunyi, tetapi menentukan hidup mati — pasar kredit.

Ini bukan sekadar soal rasio harga terhadap laba (P/E), melainkan sebuah taruhan besar yang didasarkan pada utang dalam jumlah besar.

01 “Mesin Uang Tunai” yang Menghilang

Dalam cerita ini, ilusi terbesar kita adalah: raksasa teknologi yang kaya raya. Kita mengira mereka menggunakan uang hasil keuntungan mereka dengan santai untuk membangun kembali dunia dengan AI.

Namun angka-angka di buku besar mengungkapkan realitas yang sama sekali berbeda.

Kembalikan waktu ke sebelum ChatGPT meledakkan dunia. Saat itu, Microsoft adalah “mesin uang tunai” paling menenangkan di planet ini. Kas mereka di buku besar lebih banyak 30% dari utang, stabil seperti gunung. Tapi hanya dalam beberapa tahun, demi memberi makan AI yang rakus, situasinya berbalik secara fundamental: sekarang, utang Microsoft sudah melebihi kas sebesar 20%.

Meta (yang dulu dikenal sebagai Facebook) bahkan lebih ekstrem. Pada 2022, kas yang dimiliki Zuckerberg tiga kali lipat dari utang; dan pada kuartal terakhir, utangnya sudah melampaui cadangan kas sebesar 15%.

Amazon, yang sudah suka bermain dengan leverage tinggi, utangnya sekarang setengah dari kas. Sedangkan Oracle, yang dulu hanya duduk santai menghitung uang, kini tidak hanya kekurangan arus kas, tetapi juga memikul gunung utang.

Dalam waktu empat tahun saja, raksasa Silicon Valley telah berubah. Untuk mengejar AI yang entah kapan akan terwujud sebagai “Cawan Suci”, dan agar tidak tertinggal dari revolusi industri berikutnya, mereka tidak hanya menguras cadangan selama bertahun-tahun, tetapi juga mengorbankan pendapatan masa depan dan menandatangani surat utang dalam jumlah besar.

02 “Proyek Perumahan” yang Tak Bisa Berhenti

Ini bukan sekadar soal uang, ini adalah cerita tentang “tanpa jalan mundur”.

Mengulang kembali krisis subprime 2008, saat harga rumah runtuh dan kantong kosong, pemilik rumah yang berutang banyak membuat keputusan yang menyakitkan tetapi rasional: menyerahkan kunci ke bank dan pergi. Itu namanya default pribadi — meninggalkan kekacauan kepada bank, dan hidup harus terus berjalan.

Namun dalam permainan AI ini, tidak ada opsi “menyerahkan kunci ke bank”.

Microsoft, Oracle, Meta, mereka sekarang lebih mirip pengembang yang harus menyelesaikan proyek daripada pemilik rumah. Ketika mereka menandatangani kontrak chip senilai ratusan miliar dolar, dan ketika ladang server di padang pasir mulai dipasang tiang pertama, mereka telah menandatangani “surat pengakuan”.

Jika besok kredit menjadi lebih ketat dan mereka tidak bisa meminjam uang, bisakah Oracle menunjuk ke pusat data yang setengah jadi dan berkata, “Saya berhenti”? Tidak.

Karena jika produk setengah jadi ini tidak selesai, nilainya akan nol, dan mereka harus membayar denda pelanggaran kontrak yang besar, yang juga berarti keruntuhan kekuatan kompetitif secara mendadak.

Jadi, meskipun di depan ada jurang api, mereka harus tetap keras kepala membakar uang.

Ini adalah jebakan utang yang khas: tidak peduli apakah AI bisa menghasilkan uang sekarang, Anda tidak bisa berhenti. Jika berhenti, ratusan miliar sebelumnya akan hilang seketika;

Lanjutkan, dan Anda harus terus-menerus mendapatkan suntikan kredit.

Inilah mengapa gelembung AI lebih menakutkan daripada gelembung pasar saham. Jika pasar saham runtuh (seperti tahun 2000), itu hanya kekayaan orang yang menyusut dan hari menjadi lebih sempit; tetapi jika kredit runtuh, dan raksasa ini tidak bisa meminjam uang untuk menjaga infrastruktur tetap berjalan, itu akan menjadi serangan jantung.

03 Ketakutan, Leverage Tertinggi

Mengapa CEO-CEO yang sangat cerdas ini secara kolektif memaksa diri mereka ke sudut ini?

Karena ketakutan.

Ini bukan sekadar keserakahan, tetapi sebuah kecemasan bertahan hidup yang mendalam. Di persimpangan perubahan teknologi, tidak ikut serta berarti kematian. Jika Anda berani duduk di tepi dan mengamati, Anda pasti akan melewatkan era penjelajahan besar berikutnya. Untuk tetap di meja permainan, raksasa ini tidak punya pilihan selain berutang dan bertaruh.

Maka, kita melihat sebuah taruhan besar dua arah:

Jika AI berhasil: ini mungkin membutuhkan waktu 6 sampai 10 tahun. Tapi selama sepuluh tahun itu, perusahaan harus menanggung beban bunga yang berat, dan uang yang seharusnya digunakan untuk mengembangkan produk baru harus dipakai untuk membayar utang. Ini akan membuat raksasa teknologi yang dulu ringan menjadi tertatih-tatih.

Jika kredit terlebih dahulu runtuh: Sebelum AI benar-benar menghasilkan uang besar, jika bank merasa risikonya terlalu tinggi dan memperketat pinjaman, maka siklus bisnis berbasis utang ini akan seperti senar yang tegang, dan akan putus dalam sekejap.

Dunia teknologi saat ini seperti menambahkan bensin ke api yang sedang membara. Secara kasat mata, kita hanya melihat euforia pasar saham, tetapi di bawah tanah, bahan bakar utang yang terkumpul telah meresap ke setiap sudut tanah.

04 Akhir Cerita

Sebagian besar investor berpikir: “Saya sangat pintar, saya bisa melarikan diri sebelum gelembung pecah.”

Ini adalah ilusi bertahan hidup yang khas. Semua orang membayangkan diri mereka menjual di puncak, membeli obligasi negara, lalu berjemur di pantai. Tapi sejarah tidak pernah mengikuti skenario ini.

Ini seperti naik eskalator yang mulus dan nyaman, membuat orang mengantuk; tetapi saat turun, seringkali langsung membuat Anda jatuh ke dalam lubang lift. Ketika pintu siklus kredit yang berat itu tiba-tiba tertutup, semua orang akan terjebak di jalur yang penuh sesak — yaitu di beberapa saham teknologi inti — dan jalan keluar akan langsung tertutup.

Jadi, jangan hanya fokus pada apakah harga saham Nvidia akan naik atau turun besok. Risiko sejati terletak pada apakah fondasi kredit yang menopang semua kemakmuran ini masih kokoh.

Ketika Microsoft mulai beroperasi seperti pengembang properti dengan leverage tinggi, kita harus sadar: ini bukan lagi sekadar tentang mimpi teknologi, ini adalah kisah keras tentang bagaimana bertahan hidup di lumpur utang.