Ekonom Bank for International Settlements Boris Hofmann, Aaron Mehrotra, dan Jan Paulick menerbitkan working paper pada Juli 2026 yang membandingkan adopsi stablecoin di pasar negara berkembang dengan dollarization deposito di lebih dari 130 perekonomian. Penelitian tersebut menemukan bahwa kontrol modal menurunkan bank dollarization hingga 32 poin persentase, tetapi tidak menunjukkan efek yang signifikan secara statistik terhadap arus masuk stablecoin. Makalah ini menganalisis data deposit dollarization dari 1990 hingga 2019 dan data arus stablecoin dari Chainalysis yang mencakup 184 negara dari 2017 hingga 2024, dengan kesimpulan bahwa stablecoin beroperasi di luar jangkauan alat pengelolaan arus modal tradisional.
Kapitalisasi pasar stablecoin hampir tiga kali lipat sejak 2023, didorong terutama oleh USDT milik Tether dan USDC milik Circle, yang bersama-sama terdiri dari lebih dari 80% dari kapitalisasi pasar stablecoin total menurut makalah tersebut. Arus masuk stablecoin bruto relatif terhadap PDB naik dari pada dasarnya nol di seluruh negara pada 2019 menjadi median sekitar 1,2% dari PDB pada 2021, dengan beberapa negara mencatat arus masuk mendekati 7% dari PDB. Pada 2023, median turun menjadi sekitar 0,9% dari PDB.
Studi BIS Mengidentifikasi Faktor Pendorong Ekonomi yang Serupa bagi Stablecoin dan Simpanan Bank
Para peneliti menemukan bahwa deposit dollarization dan arus masuk stablecoin merespons tekanan ekonomi yang serupa. Keduanya meningkat ketika nilai tukar suatu negara menembus kuat ke inflasi lokal, dan keduanya naik selama krisis keuangan.
Krisis perbankan berkorelasi dengan arus masuk stablecoin yang lebih tinggi tetapi tidak dengan deposit dollarization yang lebih tinggi. Krisis utang pemerintah menunjukkan pola sebaliknya, meningkatkan deposit dollarization sebesar 4 hingga 6 poin persentase selama satu dekade dengan efek minimal pada arus masuk stablecoin. Para penulis mengaitkan kaitan krisis perbankan dengan stablecoin yang beroperasi di luar sistem perbankan tradisional, sehingga menjadi lebih menarik ketika bank menjadi sumber ketidakstabilan.
Kontrol Modal Menurunkan Bank Dollarization sebesar 32 Poin Persentase tetapi Bukan Arus Masuk Stablecoin
Negara yang memerlukan Persetujuan bagi penduduk untuk memegang rekening bank berdenominasi mata uang asing mencatat rasio deposit dollarization sekitar 25 hingga 32 poin persentase lebih rendah dibanding negara tanpa pembatasan tersebut, berdasarkan data dari 2000 hingga 2016. Stablecoin tidak menunjukkan respons semacam itu, karena para peneliti tidak menemukan hubungan yang signifikan secara statistik antara pembatasan penggunaan stablecoin lintas batas dan ukuran arus masuk stablecoin.
Makalah ini mengaitkan perbedaan tersebut dengan lokasi beredarnya masing-masing aset. Simpanan bank berada di dalam institusi yang teregulasi yang dapat dijangkau pengawas secara langsung. Stablecoin bergerak di blockchain publik dan dapat berada di dompet yang tidak dihosting, di luar jangkauan kerangka regulasi yang sama.
Koefisien Persistensi Dollarization Tetap di Sekitar 0,8 di Seluruh Perekonomian
Kedua bentuk dollarization menunjukkan persistensi yang tinggi dalam data. Setelah rasio deposit dollarization suatu negara naik, ia cenderung tetap tinggi bahkan setelah inflasi atau krisis yang memicunya telah berlalu. Estimasi autoregresif menempatkan koefisien persistensi di sekitar 0,8 untuk perekonomian maju dan berkembang, angka yang tidak berubah sejak 2000.
Para peneliti menemukan bukti terbatas bahwa stablecoin menggantikan simpanan bank sebagai instrumen penahanan dolar. Temuan tersebut menunjukkan bahwa permintaan stablecoin di pasar negara berkembang berasal dari pengguna yang berbeda, mungkin lebih muda dan lebih berorientasi teknologi, ketimbang mengalihkan simpanan dolar yang ada menjadi bentuk kripto.
Model Inflasi-at-Risk Menemukan Hubungan Nonlinier di 91 Perekonomian
Dengan menggunakan model inflasi-at-risk yang diterapkan pada 91 perekonomian pasar negara berkembang dan berkembang, para penulis menemukan bahwa hubungan antara dollarization dan inflasi tidak bersifat linier. Negara dengan dollarization yang sangat rendah tidak menunjukkan efek inflasi yang berarti. Negara dengan dollarization yang moderat menunjukkan risiko inflasi yang sedikit lebih tinggi di seluruh distribusi. Negara dengan level dollarization tertinggi menunjukkan risiko inflasi yang lebih rendah, khususnya di bagian atas distribusi.
Para penulis menggambarkan perekonomian dengan dollarization sangat tinggi sebagai secara efektif mengimpor kredibilitas dolar AS sebagai jangkar. Makalah ini menemukan bukti terbatas bahwa dollarization mengubah cara guncangan kebijakan moneter menerus ke pertumbuhan, inflasi, atau nilai tukar.
Para penulis mengingatkan bahwa adopsi stablecoin mungkin tidak terus meluas dengan kecepatan terkini dan bahwa pelajaran dari puluhan tahun bank dollarization mungkin tidak sepenuhnya berlaku pada sistem yang dibangun untuk beroperasi di luar keuangan yang diawasi.
FAQ
Apa yang ditemukan dalam working paper BIS yang diterbitkan pada Juli 2026 tentang kontrol modal dan stablecoin?
Makalah tersebut menemukan bahwa kontrol modal menurunkan bank dollarization sebesar 25 hingga 32 poin persentase berdasarkan data dari 2000 hingga 2016, tetapi tidak menunjukkan efek yang signifikan secara statistik terhadap arus masuk stablecoin. Para peneliti mengaitkannya dengan stablecoin yang bergerak di blockchain publik dan ditempatkan di dompet yang tidak dihosting di luar jangkauan kerangka regulasi tradisional yang berlaku untuk simpanan bank.
Bagaimana arus masuk stablecoin relatif terhadap PDB berubah dari 2019 hingga 2023?
Arus masuk stablecoin bruto relatif terhadap PDB pada dasarnya nol di seluruh negara pada 2019. Pada 2021, arus masuk median naik menjadi kira-kira 1,2% dari PDB, dengan beberapa negara melihat arus masuk mendekati 7% dari PDB. Pada 2023, median turun menjadi sekitar 0,9% dari PDB menurut data Chainalysis yang mencakup 184 negara dari 2017 hingga 2024.
Koefisien persistensi apa yang ditemukan studi BIS untuk dollarization?
Estimasi autoregresif menempatkan koefisien persistensi di sekitar 0,8 untuk perekonomian maju dan berkembang, angka yang tidak berubah sejak 2000. Ini berarti begitu rasio deposit dollarization suatu negara naik, ia cenderung tetap tinggi bahkan setelah inflasi atau krisis yang memicunya telah berlalu.
