Hanjin, perusahaan logistik berperingkat BBB+ di bawah Hanjin Group, gagal menjual sepenuhnya penawaran obligasi korporasi senilai 400 miliar won yang diperkirakan permintaannya pada hari sebelumnya. Tranche 1 tahun menerima 190 miliar won dalam pesanan terhadap target 200 miliar won, sehingga tersisa 10 miliar won yang tidak terjual. Analis pasar mengaitkan kekurangan tersebut dengan hilangnya investor ritel dan meredupnya permintaan reksa dana berimbal hasil tinggi (high-yield) setelah kebangkrutan Central Group, bukan kekhawatiran atas kredibilitas kredit Hanjin, karena perusahaan tersebut mempertahankan peringkat BBB+ dengan prospek positif.
Hanjin Menerima Pesanan 440 Miliar Won untuk Penerbitan Obligasi 400 Miliar Won
Menurut industri perbankan investasi, Hanjin mengumpulkan total 440 miliar won dalam pesanan untuk penerbitan obligasi korporasi senilai 400 miliar won. Tranche 1,5 tahun 모집 sebesar 200 miliar won menerima 250 miliar won dalam pesanan, sedangkan tranche 1 tahun 모집 sebesar 200 miliar won menerima 190 miliar won, sehingga tersisa 10 miliar won yang tidak terjual.
Tranche 1 tahun gagal memenuhi volume 모집 bahkan pada batas atas spread yang diinginkan sebesar +50bp, sementara tranche 1,5 tahun mengisi jumlah 모집nya pada level suku bunga nominal par individual. Ini menandai permintaan dengan rating BBB pertama sejak kebangkrutan Central Group.
Hanjin memiliki peringkat BBB+ dengan prospek positif, yang mewakili kualitas kredit tertinggi di kelompok peringkat BBB. Prospek penilaian kredit untuk Korean Air (A) dan perusahaan induk Hanjin Kal (A-) baru-baru ini dinaikkan, dengan kualitas kredit keseluruhan grup berada pada tren kenaikan.
Permintaan Ritel Disebut Sepenuhnya Hilang oleh Pelaku Pasar
Seorang pejabat pasar obligasi mengatakan bahwa "permintaan ritel sebaiknya dianggap benar-benar tidak ada." Pejabat tersebut menambahkan bahwa "dana high-yield juga semakin mendekati sikap yang sangat konservatif karena ada kasus gagal bayar pada obligasi peringkat BBB yang dipegang dalam dana IPO."
Permintaan obligasi peringkat BBB biasanya terdiri dari sekitar setengah investor ritel dan setengah reksa dana high-yield IPO publik, tetapi keduanya menghilang. Kim Eun-ki, peneliti di Samsung Securities, mencatat bahwa "Hanjin memiliki prospek positif yang melekat pada peringkatnya dan performanya tidak buruk," sambil menambahkan bahwa "secara keseluruhan grup ini sejalan untuk naik ke peringkat A-minus (A-) tahun depan, jadi tidak ada masalah dengan fundamentalnya sendiri."
Seorang pejabat pasar obligasi menyatakan bahwa "suku bunga obligasi peringkat BBB telah dinilai terlalu tinggi dibandingkan peringkat lain karena permintaan khusus seperti dana high-yield," sambil menambahkan bahwa "saya melihat hasil obligasi yang tidak terjual ini sebagai konsekuensi alami."
Lesunya Pasar IPO Menghilangkan Kapasitas Pembelian Dana High-Yield
Kim menyatakan bahwa "tingkat pengembalian pasar penawaran umum perdana (IPO) nyaris berada pada level nol, sehingga nyaris tidak ada aliran modal masuk ke dana high-yield IPO," seraya mendiagnosis bahwa "dana-dana itu sendiri tidak memiliki kapasitas untuk melakukan pembelian tambahan."
Dana high-yield IPO memperoleh prioritas alokasi sebesar 5% dari saham IPO KOSPI dan 10% dari saham IPO KOSDAQ jika mereka mengisi lebih dari 60% dari total aset dengan obligasi domestik dan lebih dari 45% dengan obligasi high-yield peringkat BBB+ atau lebih rendah di bawah Restriction of Special Taxation Act. Permintaan khusus yang telah membeli obligasi BBB yang aman terlepas dari tingkat bunga untuk memenuhi rasio inklusi pun mengering.
Suku bunga absolut yang rendah ikut menambah beban. Kim mengaitkan merosotnya daya tarik suku bunga sebagai latar belakang tranche 1 tahun yang tidak terserap, dengan mengatakan bahwa "tranche 1 tahun Hanjin dapat mengamankan suku bunga yang setara dengan CP atau obligasi bank."
Penerbitan Obligasi Peringkat BBB Turun 57,6% pada Paruh Pertama
Pasar penerbitan menunjukkan kontraksi cepat pada obligasi peringkat BBB. Menurut statistik kematangan penerbitan Yonhap Infomax, penerbitan obligasi korporasi tanpa jaminan peringkat BBB (BBB+ hingga BBB) pada paruh pertama turun 57,6% menjadi 351 miliar won dibandingkan periode yang sama tahun lalu (827 miliar won).
Dari sisi penerbitan bersih, penerbitan bersih paruh pertama tahun lalu sebesar 177 miliar won berubah menjadi penebusan bersih 652 miliar won pada tahun ini.
Meski prakiraan yang berlaku adalah penghimpunan dana publik untuk perusahaan peringkat BBB tidak akan mudah untuk sementara waktu, Kim Ki-myung, peneliti di Korea Investment Securities, menyatakan bahwa "pemulihan sentimen investor di pasar peringkat BBB akan membutuhkan waktu, tetapi seiring berjalannya waktu, diferensiasi berdasarkan fundamental tiap perusahaan akan terlihat," memprediksi bahwa "penghindaran terhadap seluruh segmen BBB tidak akan berlanjut."
FAQ
Mengapa Hanjin gagal menjual sepenuhnya penawaran obligasinya meski memiliki peringkat BBB+?
Pelaku pasar mengaitkan kegagalan tersebut dengan hilangnya investor ritel dan permintaan dana high-yield setelah kebangkrutan Central Group, bukan kekhawatiran tentang kelayakan kredit Hanjin. Seorang pejabat pasar obligasi menyatakan bahwa permintaan ritel harus dianggap sepenuhnya tidak ada, sementara dana high-yield mendekati sikap yang konservatif karena adanya gagal bayar sebelumnya pada obligasi peringkat BBB.
Bagaimana pasar IPO memengaruhi permintaan dana high-yield untuk obligasi peringkat BBB?
Kim Eun-ki dari Samsung Securities menyatakan bahwa tingkat pengembalian pasar IPO nyaris berada pada level nol, sehingga hampir tidak ada aliran modal masuk ke dana high-yield IPO. Dana-dana ini tidak memiliki kapasitas untuk melakukan pembelian tambahan obligasi peringkat BBB, sehingga menghilangkan sumber permintaan utama yang sebelumnya membeli obligasi BBB yang aman untuk memenuhi rasio inklusi regulasi bagi alokasi prioritas IPO.
