Review akuisisi Lotte Insurance oleh Shinhan Financial Group menjadi ujian pertama dari formula pengembalian pemegang saham barunya. Rasio CET1 (common equity tier 1) grup tersebut berada di 13,30% di kuartal pertama, dan analis memperkirakan akan rebound ke sekitar 13,4% di kuartal kedua. Namun, harga akuisisi yang melebihi 1 triliun won ditambah kebutuhan suntikan modal pasca-akuisisi dapat mengancam ambang batas 13%. Pasar fokus pada prioritas mana yang akan dipilih Shinhan Financial di antara mempertahankan CET1 di 13%, pertumbuhan non-perbankan, dan tingkat pengembalian pemegang saham di atas 50%. Situasi ini menguji keberlanjutan kerangka alokasi modal baru perusahaan yang diumumkan dalam laba kuartal pertama terhadap latar belakang perusahaan induk keuangan Korea Selatan yang semakin banyak berinvestasi di anak perusahaan sekuritas untuk memperkuat daya saing pasar modal.
Akuisisi Lotte Insurance Bisa Dorong CET1 Dekati Ambang 13%
Menurut sektor keuangan pada tanggal 9, CET1 Shinhan Financial di kuartal kedua diperkirakan rebound ke sekitar 13,4%. Berdasarkan konsensus pengumpulan data Yonhap Infomax (nomor layar 8031), Shinhan Holdings diperkirakan mencatat laba bersih sebesar 1,6193 triliun won di kuartal kedua, serupa dengan level kuartal pertama. Berdasarkan pertumbuhan laba bersih, CET1 diperkirakan naik sekitar 45 basis poin.
CET1 Shinhan Holdings di akhir kuartal pertama adalah 13,19%, direvisi menjadi 13,30% dengan penerapan retrospektif dampak 11bp dari ekspansi laba ditahan cabang luar negeri akibat posisi valuta asing struktural. Hal ini mengubah penurunan year-over-year CET1 Shinhan Holdings menjadi sekitar 5bp.
Di kuartal kedua, kenaikan aset berbobot risiko (RWA) dibandingkan kuartal sebelumnya diperkirakan lebih ringan. Di kuartal pertama, dampak regulasi total sebesar 1,6 triliun won, yang bersifat satu kali kuat di awal tahun. Selain itu, jika kejadian kerugian dengan kekhawatiran pengulangan rendah seperti denda dikecualikan dari perhitungan risiko operasional, ada ruang untuk perbaikan lebih dari 10bp tergantung waktu persetujuan.
Pengembalian dana (700-800 miliar won) dari pengurangan denda terkait sekuritas berbasis ekuitas Hong Kong H Index (HSCEI) juga menjadi faktor positif untuk laba bersih kuartal kedua. Bahkan setelah dikurangi dividen kuartalan dan akuisisi saham treasury yang tersisa, perhitungan menunjukkan akumulasi bersih 10-20bp mungkin terjadi selama kuartal.
Hana Securities menyajikan CET1 Shinhan Holdings di kuartal kedua sebesar 13,4%, mengutip tingkat pertumbuhan RWA yang rendah. Mengingat efek pengecualian RWA dari periode penerapan risiko operasional yang dipersingkat untuk kejadian kerugian, bisa melebihi 13,5%.
Masalahnya adalah bahwa kenaikan CET1 yang diperoleh selama satu kuartal penuh hilang sekaligus setelah mengakuisisi Lotte Insurance. Mengingat rasio kecukupan modal dasar Lotte Insurance dan penambahan kenaikan modal pasca-akuisisi, analisis menunjukkan penurunan bisa melebihi 60bp.
Seorang kepala keuangan (CFO) di perusahaan induk keuangan menyatakan, "Lotte Insurance memiliki kekurangan rasio modal yang signifikan, jadi meskipun diakuisisi, kenaikan modal akan diperlukan, yang bisa memberatkan." Namun, CFO menambahkan, "Perusahaan asuransi menarik dari segi sinergi grup karena aset operasional dan arus kas premi asuransi bulanan, jadi tampaknya Shinhan, yang tidak memiliki lini asuransi non-jiwa, mendekati ini dari perspektif kelengkapan portofolio."
CFO melanjutkan, "Jika kesepakatan harga yang wajar dapat dibuat tergantung tingkat uji tuntas, mungkin juga ada aspek positif."
Buffer Tingkat Pertumbuhan Muncul sebagai Variabel Kunci dalam Rumus Pengembalian
Formula pengembalian pemegang saham baru Shinhan Financial yang dipresentasikan di laba kuartal pertama juga menarik perhatian terkait review akuisisi ini. Inti dari formula nilai tambah baru ini adalah meningkatkan prediktabilitas skala pengembalian dengan mencerminkan kapasitas penciptaan laba dan kecepatan pertumbuhan. Struktur ini mengembalikan laba kepada pemegang saham setelah menyisihkan modal yang dibutuhkan untuk pertumbuhan perusahaan.
Variabel kunci dalam formula ini adalah tingkat pertumbuhan. Tingkat pertumbuhan yang dirujuk Shinhan Financial lebih dekat ke konsep RWA atau peningkatan modal daripada laba bersih. Tingkat pertumbuhan RWA yang umum dipresentasikan berada di kisaran 4-5%, serupa dengan tingkat pertumbuhan PDB nominal.
Namun, masalahnya adalah bahwa akuisisi Lotte Insurance adalah kejadian yang berada di luar kisaran tingkat pertumbuhan tersebut. Item yang menarik perhatian saat ini adalah buffer yang menyesuaikan tingkat pertumbuhan. Shinhan Financial telah menyiapkan sistem di mana buffer dapat dibuat melalui proses pengambilan keputusan internal, mempertimbangkan lingkungan internal dan eksternal atau faktor fluktuasi sementara. Ini menciptakan mekanisme untuk menyesuaikan tingkat pengembalian dengan mencerminkan kebutuhan RWA atau modal tak terduga dari merger dan akuisisi (M&A) dalam tingkat pertumbuhan.
Namun, bagaimana nilai ini akan tercermin dalam rumus pengembalian memerlukan penjelasan terpisah. Akuisisi Lotte Insurance dapat tercermin dalam buffer penyesuaian tingkat pertumbuhan untuk menghitung tingkat pengembalian, dan jika buffer diterapkan ke arah yang meningkatkan tingkat pertumbuhan, tingkat pengembalian pemegang saham dalam rumus akan menurun.
Sebaliknya, jika beban akuisisi dapat diserap melalui efisiensi modal atau redistribusi RWA, dampaknya terhadap pengembalian pemegang saham mungkin terbatas. Oleh karena itu, minat pasar tertuju pada bagaimana Shinhan Financial akan mencerminkan beban CET1 dan RWA yang timbul dari proses akuisisi Lotte Insurance dalam rumus pengembalian baru jika benar-benar dilanjutkan.
Pertanyaan Pasar tentang Prioritas Alokasi Modal
Pasar juga memperhatikan bagaimana Shinhan Financial akan menjelaskan akuisisi Lotte Insurance kepada pemegang saham. Formula pengembalian pemegang saham yang baru memiliki struktur yang dapat menyesuaikan tingkat pengembalian secara fleksibel melalui tingkat pertumbuhan dan buffer, tetapi proses meyakinkan pasar tentang dasar penyesuaian tersebut menjadi sama pentingnya.
Ada skeptisisme besar di pasar tentang apakah akuisisi Lotte Insurance benar-benar akan membantu meningkatkan nilai pemegang saham Shinhan Financial. Meskipun ada ruang untuk sebagian menampung beban rasio CET1 melalui akumulasi laba kuartalan, pengelolaan RWA semester kedua, dan efek rasionalisasi regulasi modal, pertanyaan yang lebih mendasar adalah apakah kesepakatan ini dapat meningkatkan kapasitas laba Shinhan Financial.
Seorang peneliti dari perusahaan sekuritas menyatakan, "Ini bukan situasi di mana pengelolaan rasio modal menjadi tidak mungkin jika Shinhan Financial mengakuisisi Lotte Insurance," tetapi menambahkan, "Pada akhirnya, yang penting adalah meyakinkan pemegang saham bahwa kesepakatan ini dapat membawa keuntungan lebih besar."
Peneliti tersebut menyoroti, "Industri asuransi non-jiwa adalah sektor di mana skala ekonomi penting, tetapi dipertanyakan apakah skala ekonomi yang berarti dapat diperoleh hanya dengan mengakuisisi Lotte Insurance." Ia menambahkan, "Dalam situasi pasar asuransi yang sudah jenuh, kompetisi harga tak terhindarkan untuk memperluas skala, yang dapat menyebabkan beban profitabilitas."
Pertanyaan tentang prioritas alokasi modal juga muncul. Mengingat Shinhan Financial mengembalikan sekitar setengah dari laba tahunan kepada pemegang saham, sumber daya yang tersedia untuk investasi pertumbuhan terbatas. Dalam situasi ini, mempertimbangkan biaya akuisisi sekitar 1 triliun won ditambah kemungkinan suntikan modal tambahan sekitar 1 triliun won, total beban modal secara tak terelakkan menjadi lebih besar. Pasar menunjukkan perlunya penjelasan tentang apakah menginvestasikan sumber daya sebesar itu dalam akuisisi perusahaan asuransi adalah pilihan terbaik.
Fakta bahwa perusahaan induk keuangan baru-baru ini memperkuat daya saing pasar modal melalui ekspansi modal anak perusahaan sekuritas, termasuk rekening pengelolaan terpadu (IMA), juga menjadi poin perbandingan. Terutama, KB Financial melakukan ekspansi modal sebesar 1,7 triliun won untuk KB Securities tahun ini.
Seorang peneliti menyatakan, "Tren pasar saat ini sejalan dengan keuangan produktif dan pergerakan uang berbasis pasar modal," menambahkan, "Jika menginvestasikan modal yang sama, pandangan bahwa lebih baik menyuntikkan modal ke perusahaan sekuritas untuk memperluas peluang laba daripada mengakuisisi perusahaan asuransi pasti akan muncul."
