Strategy, pemegang Bitcoin terbesar di dunia, mengungkapkan ambang mNAV (market value terhadap net asset value multiple) sebesar 1,22 dalam laporan laba kuartal pertama 2026, yang sejak itu diperbarui menjadi 1,29 per 18 Juni. Ambang tersebut mewakili level mNAV minimum saat perusahaan dapat menerbitkan saham biasa melalui penawaran ATM (At-The-Market) sekaligus meningkatkan BPS (Bitcoin per saham). Metodologi perhitungan Strategy berbeda dari perusahaan Treasury Digital Asset (DAT) pada umumnya karena memasukkan utang, saham preferen, dan ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding) alih-alih sekadar jumlah saham dasar. Struktur modal perusahaan yang kompleks—termasuk obligasi konversi, saham preferen konversi, dan opsi saham—menuntut ambang mNAV yang lebih tinggi dibanding titik impas 1,0 standar yang digunakan oleh perusahaan DAT yang lebih sederhana.
Metodologi Perhitungan mNAV dan BPS Strategy
Strategy menghitung mNAV sebagai nilai perusahaan dibagi kepemilikan Bitcoin, di mana nilai perusahaan mencerminkan utang, saham preferen, dan cadangan kas. Ini berbeda dari perusahaan DAT tipikal yang menggunakan kapitalisasi pasar dibagi kepemilikan aset digital. Rumus mNAV perusahaan adalah: mNAV = (PD + L) ÷ (BQ), di mana P mewakili harga saham MSTR, D adalah ADSO, L adalah utang plus saham preferen dikurangi kas, B adalah kepemilikan Bitcoin, dan Q adalah harga Bitcoin. Metodologi ini menghasilkan nilai mNAV yang lebih tinggi dibanding perhitungan standar.
Untuk perhitungan BPS, Strategy menggunakan ADSO alih-alih jumlah saham dasar. ADSO mencakup saham dasar, obligasi konversi, saham preferen konversi, dan opsi saham—semua instrumen yang dapat dikonversi menjadi saham biasa. Pendekatan ini memperhitungkan semua potensi dilusi dalam basis saham.
Turunan Matematis Ambang 1,22
Ambang 1,22 berasal dari kondisi bahwa BPS harus meningkat ketika Strategy menerbitkan saham biasa baru. Ketika perusahaan menerbitkan ΔS saham tambahan, perusahaan dapat membeli Bitcoin tambahan sebesar PΔS ÷ Q. Agar BPS meningkat, harus berlaku kondisi P/Q ≥ B/D—yang berarti jumlah Bitcoin yang dapat dibeli dengan satu saham MSTR harus melebihi kepemilikan Bitcoin per saham saat ini.
Dengan memasukkan rumus mNAV dan menyelesaikan kondisi titik impas, diperoleh: break-even mNAV = 1 + L / (BQ). Strategy menghitung nilai ini sebesar 1,22 dalam pengumuman laba kuartal pertama 2026.
Ambang 1,29 yang Diperbarui Mencerminkan Harga Bitcoin Saat Ini
Perhitungan ulang dengan angka terkini menghasilkan ambang yang lebih tinggi. Per 31 Mei 2026, Strategy memiliki 352.527 saham dasar yang beredar dan 382.756 ADSO. Per 5 Juni 2026, perusahaan memiliki utang sebesar $6,754 miliar, saham preferen sebesar $15,482 miliar, dan kepemilikan Bitcoin sebesar $52,875 miliar. Per 31 Maret 2026, cadangan kas berada di $2,21 miliar. Dengan harga Bitcoin yang lebih rendah dibanding saat laporan laba kuartal pertama, break-even mNAV meningkat menjadi sekitar 1,29. Di bawah ambang ini, Strategy tidak dapat menerbitkan saham biasa secara menguntungkan melalui penawaran ATM untuk mendanai pembelian Bitcoin.
Implikasi bagi Strategi Penggalangan Dana Strategy
Strategy baru-baru ini menjual 32 BTC, setelah itu BTC, MSTR, dan STRC sama-sama menghadapi kondisi yang menantang. Kemampuan perusahaan untuk terus menjalankan strategi pertumbuhan BPS bergantung pada mempertahankan mNAV di atas ambang 1,29. Ketika mNAV turun di bawah level ini, penerbitan saham biasa ATM menjadi dilutif bagi pemegang saham yang ada pada basis Bitcoin per saham.
FAQ
Berapa ambang mNAV terkini Strategy untuk penerbitan saham ATM?
Ambang mNAV Strategy adalah 1,29 per 18 Juni, diperbarui dari level 1,22 yang diungkapkan dalam laporan laba kuartal pertama 2026 perusahaan. Ambang meningkat karena harga Bitcoin yang lebih rendah dibanding kuartal pertama.
Mengapa Strategy memakai ambang mNAV yang lebih tinggi daripada perusahaan DAT tipikal?
Perhitungan mNAV Strategy memasukkan utang, saham preferen, dan ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding) alih-alih hanya jumlah saham dasar. Struktur modal perusahaan yang kompleks—termasuk obligasi konversi, saham preferen konversi, dan opsi saham—memerlukan rumus break-even mNAV: 1 + L / (BQ), di mana L merepresentasikan utang plus saham preferen dikurangi kas, B adalah kepemilikan Bitcoin, dan Q adalah harga Bitcoin.
Seberapa banyak Bitcoin yang saat ini dimiliki Strategy?
Per 5 Juni 2026, Strategy memegang Bitcoin senilai $52,875 miliar, menjadikannya pemegang Bitcoin korporat terbesar di dunia. Per 31 Mei 2026, perusahaan memiliki 382.756 ADSO.
