なぜBitcoinの主要な買い手が突如として買い増しをやめたのか？

2025年の大部分において、Bitcoinの下値は揺るぎないとされていました。これは、企業財務部門とETFの思いがけない連動が支えていたためです。

企業はBitcoin取得のために株式や転換社債を発行し、ETFへの資金流入が新規発行されたBitcoinを着実に吸収していました。この双方の需要が、金融環境が引き締まるなかでもBitcoinに強固な支えをもたらしていたのです。

しかし今、その基盤が揺らぎ始めています。

11月3日、Capriole Investments創設者のCharles Edwards氏はX上で投稿し、機関投資家による買いの勢いが鈍って強気見通しが後退したと述べました。

Edwards氏のコメント：

「7カ月ぶりに、機関投資家の純買いが毎日の採掘量を下回った。これは望ましくない状況です。」

Bitcoin機関投資家購入動向（出典：Capriole Investments）

この指標こそ、他の資産がBitcoinを上回ってもEdwards氏が楽観的でいられた理由だったといいます。

しかし現在では、約188社の企業財務部門が大量のBitcoinを保有し、その多くはビットコイン以外のビジネスモデルが限定的です。

Bitcoin財務部門の購入減速

企業によるBitcoin取引の代表格は、MicroStrategy Inc.（現Strategy）です。

Michael Saylor氏率いるこのソフトウェア企業はBitcoin財務会社へ転換し、現在674,000 BTC以上を保有して単独最大の企業保有者となっています。

しかし、購入ペースはここ数カ月で急激に鈍化しています。

参考までに、Strategyは第3四半期に約43,000 BTCを追加しましたが、これは今年最低の四半期購入数です。期間中、同社のBitcoin購入が数百枚にとどまったこともあり、この数字は特に驚くべきことではありません。

CryptoQuantのアナリストJ.A. Maarturn氏は、この減速の要因としてStrategyのNAV（純資産価値）低下を挙げています。

同氏によると、かつて投資家はStrategyのバランスシート上のBitcoin1ドルに対し高いNAVプレミアムを払い、株主はBTC上昇のレバレッジを享受していましたが、年央以降そのプレミアムは縮小しています。

株価の追い風が弱まったことで、Bitcoin取得のため新規株式を発行しても以前ほど有利ではなくなり、資金調達意欲が低下しています。

Maarturn氏のコメント：

「資金調達が困難になった。株式発行プレミアムは208％から4％まで下落した。」

MicroStrategy株式プレミアム（出典：CryptoQuant）

この冷え込みはMicroStrategy以外にも広がっています。

米国の先駆者を模した東京上場企業Metaplanetは、急落後に自社のBitcoin保有額を下回る株価で取引されました。

同社はこれに対し、自社株買いの承認とBitcoin財務拡大のための新たな資本調達指針を打ち出しました。これはバランスシートへの自信を示す一方、「デジタル資産財務」モデルへの投資家の熱意が低下していることも明らかにしました。

実際、Bitcoin財務部門の買い控えが一部企業間の合併につながっています。

先月、資産運用会社Striveが小規模BTC財務会社Semler Scientificの買収を発表。この合併により両社は約11,000 BTCを保有し、業界で希少となりつつあるプレミアムを獲得できます。

これらは信念の喪失ではなく、構造的な制約の表れです。株式や転換社債発行に市場プレミアムが付かなくなると、資金流入が止まり企業の積み増しも自然と減速します。

ETFの資金流入は？

スポット型Bitcoin ETFは新規供給の自動吸収装置と見られてきましたが、同様に疲弊の兆しが見られます。

2025年の大半、これら金融商品が純需要を席巻し、特にBitcoinが最高値を更新する局面では設定が償還を上回る状況が続いていました。

しかし10月末には流入が不安定となり、週によってはポートフォリオマネージャーがポジション調整やリスク管理部門によるエクスポージャー縮小で、純流入がマイナス転換することも見られました。

この値動きの荒さが、Bitcoin ETFの新たな局面を示しています。

マクロ環境は引き締まり、急速な利下げへの期待は後退。実質金利は上昇し、流動性も低下しました。

それでもBitcoinへのエクスポージャー需要は堅調ですが、安定した流れから断続的な資金流入へと変化しています。

SoSoValueのデータによれば、10月前半2週間でデジタル資産投資商品は約60億ドルの資金流入がありました。

しかし月末には、その一部が償還で逆転し、20億ドル超の資金流出となりました。

Bitcoin ETF

Bitcoin ETF週次フロー（出典：SoSoValue）

この傾向は、Bitcoin ETFが真の双方向市場へ成熟したことを示しています。依然として流動性と機関投資家のアクセス性は高いものの、一方向に積み上げる投資手段ではなくなりました。

マクロ指標が変動すれば、ETF投資家は迅速に入退出します。

Bitcoinの市場影響

この状況は必ずしも下落を意味しませんが、ボラティリティが高まることを示唆します。企業やETFの吸収力低下で、Bitcoinの値動きは短期トレーダーやマクロセンチメントに左右されやすくなります。

このような局面では、Edwards氏は金融緩和、規制明確化、株式市場リスク選好の回復など新たなカタリストが機関投資家の買い意欲を再燃させる可能性を指摘します。

ただし、現状では追加買い手が慎重姿勢のため、価格形成は世界的な流動性サイクルにより敏感になります。

影響は二つあります。

一つ目は、かつて下値を支えた構造的な買いが弱まっていることです。

吸収力が不足する場面では、安定的な買い手が減ることで日中の値動きが大きくなります。2024年4月の半減期で新規供給は減ったものの、需要が安定しなければ希少性だけでは価格上昇は保証されません。

二つ目は、Bitcoinの相関構造の変化です。バランスシート積み増しが減速することで、資産は広範な流動性サイクルに連動しやすくなります。実質金利上昇やドル高では価格下落圧力となり、緩和局面ではリスク選好の高まりとともに再び主導権を取り戻す可能性があります。

本質的に、Bitcoinはマクロ環境に敏感な局面へ再突入し、デジタルゴールドというより高ベータのリスク資産としての性格が強まっています。

とはいえ、これらの変化はBitcoinの希少性やプログラム可能な資産という長期的な物語を否定するものではありません。

むしろ、かつて個人投資家主体の値動きから隔離されていたBitcoinが、機関投資家のダイナミクスによって資本市場とより強く結びついていることを示しています。

今後数カ月は、企業やETFによる自動的な資金流入がなくても、資産の価値維持力が試されることになるでしょう。

歴史を振り返れば、Bitcoinは常に環境変化に適応してきました。ある需要経路が鈍化すれば、他の経路が現れるものです。主権準備金、フィンテック連携、マクロ緩和局面での個人投資家復活などが代表例です。

免責事項：

1. 本記事は[cryptoslate]からの転載です。著作権は原著者[Oluwapelumi Adejumo]に帰属します。転載にご異議がある場合はGate Learnチームまでご連絡ください。速やかに対応いたします。
2. 免責事項：本記事の意見・見解はすべて著者個人のものであり、投資助言を目的としたものではありません。
3. 記事の他言語翻訳はGate Learnチームが行っています。特記がない限り、翻訳記事の無断転載・配布・盗用は禁止されています。