閆俊傑は百度のインターンから始まり、5億ドルを投じてMiniMaxを構築し、世界200か国、2.36億ユーザーをカバーし、株価は2か月で約8倍に急騰、時価総額は3000億港元を突破した。半導体封鎖の逆風の中、MoEアーキテクチャと低計算能力・高効率路線が中国AIの突破口の象徴となっている。この記事は林晚晚によるもので、ForesightNewsが整理・翻訳・執筆したものである。 （前提：月に70.5ドルを燃やし、収益ゼロ、これがAIエージェント創業の正常な結末である） （補足：なぜトランプは複数国にホルムズ海峡の防衛を呼びかけたのに、味方は全くいなかったのか？）
本文目次
Toggle
2014年、百度研究院にインターンとしてやってきたのは、中科院自動化所の博士で、河南の県城出身だった。彼は自分で計算した。卒業後の理想の就職先はIBMで、Javaを書き、年収は28万ドル。
2026年の春節、OpenClawというエージェントツールが世界的に爆発的にヒットし、開発者は底層の大規模モデルを支える必要があった。あるモデルは高速かつ安価で、1週間でOpenRouter上に1.44兆Tokenを飲み込み、全プラットフォームでトップに立った。
このモデルはM2.5と呼ばれ、会社名はMiniMax。
上場から2か月で株価は165香港ドルから1300香港ドルに急騰し、時価総額は3000億を突破した。一方、同社の年間収益は8000万ドル未満だった。
MiniMaxを作ったのは、12年前のインターン生、閆俊傑である。
2021年春節、閆俊傑は河南の実家に帰省し、祖父に会った。
祖父は彼に言った、「回想録を書きたいが、80年の人生を記録したい。でもタイピングもできないし、物語をうまく整理できない。何度も言ったが、結局やめた」。
閆俊傑はAI業界で10年以上働いてきた。その瞬間、彼はふと気づいた。自分がやってきたことは、産業に落とし込み、多くの企業を助けてきたが、回想録を書きたい老人にとっては全く役に立たない。
このエピソードは後に何度も引用され、少し励ましの物語のように見えるが、実は一つの真実を示している。彼のAIへの動機は非常に素朴で、普通の人が本当に使えるものを作ることだった。その執念は、後に一連の直感に反する決定を促した。
2021年末、彼は商湯科技を退職した。
タイミングは非常に重要だ。商湯は当時、香港上場を準備しており、彼は副社長、研究院副院長、スマートシティ事業群CTOだった。彼が辞めたのは、最も価値の高い時期の一つだった。上場を待たず、富の実現を待たずに辞めた。
ChatGPTは2022年11月にリリースされた。
MiniMaxは2021年12月に設立された。
この時間差が、後のすべての基礎となった。閆俊傑は後に語った、「早く始めなければ、後に『スター研究員や大手AI背景の方が有利』という資金調達環境の中で、MiniMaxは勝てなかっただろう」。
彼の両親は普通の人。高校は縣城で学び、東南大学数学科に進学、その後中科院自動化所で博士号を取得、清華大学の博士後期課程を経て商湯に入り、着実にキャリアを積んできた。海外背景もなく、著名な人脈も持たない。
百度のインターン時代、彼は地平線の余凱と交流があった。余凱は後に言った、「学術能力は訓練できるが、AI技術をエンジニアリングに落とし込み、実用化できる人は稀だ。閆俊傑はその一人だ」。
商湯に入ってから、彼は7年間インターンから副社長まで昇進した。2018年、人手不足の中、「All for One」モデルとアルゴリズムを開発し、競合の曠視や依圖を追い越し、業界トップに立った。彼は「論文の速度が非常に速く、陳腐な言葉は無視し、要点だけを重視する」と評された。この効率性は後にMiniMaxの企業文化となった。
彼は会社名をMiniMaxとした。これはゲーム理論のフォン・ノイマンの最小最大アルゴリズムに由来する。
彼の説明は、「意思決定は最悪のリスクを防ぎつつ、最適解を選ぶべきだ」というものだ。
2021年12月、MiniMaxはエンジェルラウンドを完了し、資金は3100万ドル、投資前評価額は1.7億ドルだった。投資者には米哈遊、IDG、高瓴、雲啟が名を連ねる。
米哈遊の資金は少し特別だった。閆俊傑と米哈遊の劉偉会長は親交があり、エンジェルラウンドに参加した。現在も劉偉はMiniMaxの取締役会に非常勤取締役として在籍している。
米哈遊はMiniMaxの顧客でもあり、ゲーム内のNPC対話やストーリー生成に彼らのモデルを使用している。
エンジェルラウンド後、物語には小さなハプニングがあった。
2023年3月、シリコンバレー銀行が破綻した。当時、MiniMaxの資金はすべてその銀行にあった。これは創業初期の最も危険な出来事だった。資金を失い、資金調達環境も混乱したが、彼らは乗り越え、2か月後にAラウンドで2.57億ドルを調達、評価額は11.57億ドルに達した。
その後の投資ラウンドはますます豪華になった。Alibabaが参加し、Tencentも入り、Sequoiaも加わった。上場前には7回の資金調達を行い、合計約15億ドル、時価総額は42億ドルに達した。IPO後、阿里は12.52%の株式を保有し、最大の外部株主となった。
閆俊傑の早期資金調達の習慣は、投資機関のトップとだけ交渉することだった。Sequoiaの沈南鵬、GICの張磊とも会った。
しかし、この株主一覧の中で特に注目すべき人物がいる：貟燁禕。
1994年生まれ、ジョンズ・ホプキンス大学電子工学学士、経済学と数学を副専攻。2017年に学士を取得し、商湯に入社。資金調達と戦略投資を担当し、1年後にCEO徐立のアシスタント兼戦略部長に昇進。商湯の早期から香港上場までの過程に深く関わった。
2021年、彼女は閆俊傑と共に起業した。
投資家からは「有能で気迫があり、実行力も高く、年齢を超えた成熟を持つ」と評された。彼女と閆俊傑の役割は明確で、一方は技術ビジョンを定義し、もう一方はそのビジョンを資金とリソースに変換する。閆俊傑は技術に深く入り込み、髪を剃っても構わないが、市場、資本、グローバル展開は貟燁禕の戦場だ。
上場式の日、二人は同じ壇上に立った。貟燁禕は31歳で、資産は400億香港ドルを超える。
MiniMaxの上場時、社員は385人、平均年齢は29歳。
設立から2025年9月までに、総額約5億ドルを投じた。OpenAIは同期に4億から5億5千万ドルを使った。
この対比は少し異常だ。わずか1%未満の資金で、全モードの世界的リーダー企業を作り上げた。節約は結果に過ぎない。本当の理由は、彼らがAIを極限まで活用したことにある。会社の80%のコードはAIが書き、内部では「インターン生」と呼ばれるAIがコードベースに直接アクセスし、環境を変更し、チャットでやり取りし、レビュー後に即リリースしている。
この効率性により、MiniMaxの一人当たりの生産性は異常なレベルに達している。
製品面では、最初から全モード路線を歩んだ。言語、映像、音声、音楽の4つの方向を同時に推進。ChatGPTの対話だけを学ぶのではなく、多モード融合を押し進めている。彼の判断は、多モードは知能を持続的に向上させる基本前提であり、全モードをやらなければ次世代モデルは生まれない、というものだ。
2023年夏、彼はさらに攻めた決定を下した。
計算能力と研究資源の80%をMoE（混合専門家システム）に集中させた。
当時、国内の主流は密なモデルの改良だったが、MoEは「先端だが未成熟」な技術と見なされていた。閆俊傑のロジックはシンプルだ。何百万、何千万のユーザーにサービスを提供するには、Token生成のコストと遅延を考えると、密なモデルでは到底支えられない。MoEを使わなければ規模拡大は不可能であり、すべては無駄になる。
2024年初頭、MiniMaxは国内初のMoE大規模モデルを発表した。
製品面でも、国内市場に巻き込まれることはなかった。C端には星野とTalkieを展開し、国内と海外でAI伴侶を提供。海螺AIは映像生成を行い、2024年下半期には世界の映像生成アプリの月間アクティブ数トップに立った。
現在の数字：2.36億ユーザー、200か国・地域をカバーし、海外収益が73%。B端には21,400の企業顧客と開発者がおり、Google Vertex AI、Microsoft Azure、AWSもMiniMaxのモデルを導入済み。Notionの最初のオープンソースモデルもMiniMaxの選択。
2月のARRは15億ドルを突破し、M2シリーズの1日のToken消費量は昨年12月の6倍、プログラミング分野は10倍以上の成長。
これが市場が200倍の市販率を認める理由だ。
ただし、数字を分解して見る必要がある。
年次報告書によると、C端の粗利益率は4.7%、B端は69.4%。会社の収益の67%はC端からだが、ほとんど毛利には貢献していない。第4四半期の粗利益率は約2.1%にまで低下。全体の粗利益率は12.2%から25.4%に上昇したが、これはB端の収益比率が第4四半期に急増したためである。
これは解ききれない問題だ。
2025年6月、MiniMaxはM1モデルを発表。
閆俊傑はSNSにこう投稿した。
「初めて大山を越えられると感じた。」
この言葉の背後にある現実は、米中のトップモデルの技術力はわずか5%差だが、その5%の差が海外企業に価値の高いシナリオを占有させ、より高い価格を請求させ、最終的に商業化の差を生んでいる。OpenAIの最新評価額は7000億ドル超。MiniMaxの時価総額は800億港元（約100億ドル）未満。
彼はこう判断した。今後、世界には五つのトップクラスのAGI企業が現れ、そのうち少なくとも二つは中国から出て、ひとつはトップを狙えると。
1月9日に上場した後、彼は1月19日に総理主催の企業家・専門家座談会に出席し、DeepSeekの梁文鋒に次ぐAI大規模モデル創始者として参加した。
そして3月2日、最初の年次報告書が公開され、その日の香港株は大きく上昇した。
決算発表で、閆俊傑は長時間、「MiniMaxは『大規模モデル企業』から『AI時代のプラットフォーム企業』へ変わる」と語った。
彼はプラットフォームの価値を次の式で示した：知能密度 × Token処理能力。インターネット時代のプラットフォームは流量入口だが、AI時代のプラットフォームは知能の境界を定義し、商業的な利益を得ることができる企業だ。GoogleもOpenAIもそうだ。彼らもやる。
彼の対抗相手は、規模が何十倍も大きい。
香港株上場は、彼を別の戦場に押し出した。四半期報告、アナリスト、市場価値のプレッシャーは、コードを書いているのとは全く異なる。二次市場は情熱を信じず、数字だけを見る。C端のストーリーが毛利に変わるか、B端の成長が維持できるか、M3はいつ出るのか、これらの問いに、今後も毎四半期答え続ける必要がある。
しかし、視点を少し遠くに置けば、MiniMaxの物語は単なる一企業の話ではない。
米国は近年、半導体規制を強化している。A100の販売制限、H100の制限、H800も制限対象だ。論理は明快：計算能力を抑えれば、AIの喉元を締め付けることになる。
一方、中国は全く異なる道を歩んでいる。
DeepSeekはH800でH100に近い性能を出し、MiniMaxは5億ドルでOpenAIが数百億ドルを投じて達成したことを実現した。閆俊傑は2023年にMoEに賭けた理由は、手持ちのリソースでは億級のユーザー推論量を支えきれないからだ。M2.5は連続稼働1時間あたり1ドル、GPT-5の20分の1のコストだ。混合注意力、線形注意力、CISPOアルゴリズムなどの革新は、追い詰められた結果生まれた。
半導体封鎖の本意は差を広げることだったが、実際には中国AI企業を低計算能力・高効率の進化路線に追い込んだ。
資金が少なく、制約も少なく、人も少ないことで、逆に極限のエンジニアリング能力と構造革新を生み出している。
これは華為（ファーウェイ）の半導体戦略と同じだ。封鎖されても、他の次元で補い、過程で新たな技術を生み出す。
OpenAIは現在4000人以上、2025年には80億ドルの現金を使い切り、2030年には6000億ドルの計算能力投資を計画している。MiniMaxは385人で、累計投資は5億ドル。
勝者はまだわからないが、少なくとも今は、MiniMaxが死ぬと賭ける人は少なくなっている。
2014年、百度でインターンをしていた河南の博士は、12年後にこの位置に立ち、背後にあるのは国家規模の技術競争の一端だとは思いもよらなかっただろう。
彼はこのまま走り続けることを選んだ。
