IMF：トークン化された金融は世界市場を再構築し、中間業者の代わりとなってシステム上のリスクを引き起こす

国際通貨基金（IMF）は4月1日にレポートを発表し、トークン化金融を技術面での段階的改善ではなく、グローバルな金融システムにおける構造的な転換として位置づけた。レポートでは、トークン化はスマートコントラクトと共有台帳によって銀行や清算所などの従来の仲介機関を置き換え、市場運営の仕組みを根本から再配置すると指摘している。4月上旬時点で、トークン化された実世界資産（RWA）の規模は約275億米ドルに達している。

トークン化RWAの市場規模と資産構成

現在のトークン化RWAの資産構造は、市場が採用される原動力を直接反映している。トークン化された米国国債は120億米ドルを超え、最大の比重を占めている。次いで商品・信用商品。トークン化された株式やベンチャー投資資産の比率は現在、依然として比較的低い。

IMFは、この構造は、トークン化が現在主として機関投資家による利回り型および固定収益商品への需要によって牽引されており、個人投資家を中核とする株式型資産ではないことを示していると述べた。これは、伝統的な金融市場が固定収益商品をブロックチェーン上の決済システムへ段階的に移行していくという傾向と整合している。

IMFが警告する3つの構造的リスク

IMFのレポートは、トークン化金融がもたらす効率性の優位性と、それに伴い導入される新たなリスクは、しばしば同じ根本的な特性から生じることを明確に指摘している：

流動性危機の増幅：ほぼ即時の決済と終日（24/7）の取引により、従来の決済遅延に対する緩衝メカニズムが排除されている。市場のストレス下では、自動の追加証拠金投入と即時決済が、ストレスをすべての参加者へ迅速に伝播し、流動性崩壊の速度と範囲を加速させうる

コードの脆弱性による連鎖的感染：スマートコントラクトまたは基盤インフラの誤りは、人の介入なしに複数のプロトコルおよび参加者へ同時に影響を及ぼす可能性があり、従来の金融における隔離メカニズムは、トークン化環境では複製しにくい

プログラマブルな資金フローの順周期的な作用：プログラマブルな資本の流れは、市場のボラティリティ期に順周期的な行動を強化し、下落時に投げ売りを加速させ、流動性が逼迫した際には信用を自動的に回収する可能性があり、従来のシステムに比べて人の介入による緩和余地が乏しい

フラグメンテーションと規制フレームワークの構造的な課題

IMFのレポートは、トークン化金融のより深い潜在的リスクについても別途指摘している。異なるトークン化プラットフォームがそれぞれ独自に運用し、互いに接続し合わない分断された生態系が形成されることで、グローバルな金融システムに構造的なフラグメンテーションが生じる可能性がある。

決済層における競争の面では、ステーブルコイン、トークン化された銀行預金、中央銀行デジタル通貨（CBDC）の3者間の競争により、クロスボーダーの規制調整はさらに複雑になる。IMFは、既存の国際的な金融監督フレームワークは、トークン化金融のシナリオに対して直接適用することが難しいかもしれず、政策立案者は、トークン化の採用率が引き続き上昇する前に、現行の金融安定フレームワークを再検討する必要があると述べている。

レポートの結論では、トークン化の長期的な影響は、技術と規制が同時に進化できるかどうかにかかっている――革新のスピードが規制能力を継続して上回るなら、システミックリスクは、有効にコントロールできない臨界点まで蓄積していく。

よくある質問

IMFはトークン化金融をどのように定義している？

IMFはトークン化金融を、構造的な転換として定義している。スマートコントラクトとブロックチェーンの共有台帳を通じて、従来の金融商品をデジタル・トークン形式でオンチェーン化し、銀行や清算所などの従来の仲介機関が取引・決済・担保の機能を実行することを置き換えることで、金融システムにおける信頼の構築方法を根本から変えるというものだ。

なぜIMFはトークン化にシステミックリスクがあると警告するの？

トークン化金融の中核的な特性――スピード、自動化、そしてプログラマビリティ――は、効率を高める一方で、従来のシステムに存在した緩衝メカニズムを取り除く。即時決済と自動の追加証拠金投入は、市場のストレス期間において流動性危機を迅速に拡大させうる。また、スマートコントラクトの脆弱性も、人の介入なしに複数のプロトコルへ速やかに波及する可能性がある。

現在のトークン化RWAの主な構成は何？

4月上旬時点で、トークン化RWAの総規模は約275億米ドルであり、そのうちトークン化された米国国債は120億米ドルを超えて最大の比重を占める。次いで商品および信用商品。トークン化された株式やベンチャー投資資産の比率は現段階では依然として低く、市場では主に機関投資家の固定収益ニーズによって牽引されていることが示されている。