市場の変動が減少し、ビットコインは蓄力段階に入った。

原文の出典：カーボンチェーンバリュー

原文タイトル：ビットコインが発進の準備を整えている

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著者は、ウォール街の伝統的な金融とマクロ経済分野で30年以上の経験を持つプロの投資家です。

困難は現実です

正直なところ、現在の暗号通貨市場の感情は非常に悪いです。

S&P 500指数が歴史的高値に近づいています。ナスダック指数は急上昇しています。金価格は4300ドルの大台を突破しました。テクノロジー株も上昇傾向を示しています。すべての伝統的指標から見て、私たちはリスク選好の高まりを感じる環境にいます。資金はリスク資産に流入しています。投資家の購入意欲は非常に旺盛です。

ビットコインは？ビットコイン……何もしていない。

横ばい整理。調整。停滞。退屈。どのように表現しても、ビットコインコミュニティに広がる失望感を隠すことはできません。ツイッターには、さまざまなバージョンの不安な質問が溢れています：「なぜビットコインは他の暗号通貨のように急騰しないのか？」

認知的不協和音は明らかです。ビットコインETFはすでに成功裏に導入されており、毎月資金が流入しています。機関投資家の採用が加速しています。「天才法案」はすでに通過し、「Clairty法案」もまもなく登場します。規制の抑圧もなく、大規模なハッキングもなく、根本的な物語の崩壊もありません。すべて重要であるべきこと…が起こりました。

しかし、今私たちが見ているのは他の資産の価格が上昇している一方で、ビットコインは停滞しているということです。

過去数年、私は暗号通貨コミュニティとのつながりがますます強まり、独自の視点を得ることができました。私は伝統的な法定通貨の金融システムと暗号通貨のエコシステムを観察し、成長した世界を思い起こさせるパターンを発見し始めました。両者の類似点は明らかであり、違いも同様に顕著です。しかし時には、類似点が予期しない方法で現れることもあります。

もし皆が間違って見ていたら？

もしビットコインに問題がなかったら、最終的にTradfiのIPOのようなものを迎えるのでしょうか？

二つの世界をつなぐ橋

私が暗号通貨の分野で大きな利益を得ることができたのは、伝統的な市場への理解を決して放棄しなかったからです。私は常にこの視点を持っています。そして、ビットコインは革命的で非中央集権的な起源を持ちながらも、従う経済モデルは資本主義そのものと同じくらい古いことにますます気づいています。

初期投資家は巨大なリスクを負っています。投資が成功した場合、彼らは豊かなリターンを受けるべきです。しかし最終的に、これは非常に重要であり、彼らは利益を現金化する必要があります。彼らは流動性を必要とし、退出を必要とし、投資の分散を必要とします。

従来の観念では、この瞬間はIPO（新規株式公開）と呼ばれています。これは、初期投資家が現金化して利益を得る時、創業者が富を得る時、ベンチャーキャピタリストが有限責任組合員に資金を返還する時です。これは失敗の瞬間ではなく、成功の瞬間です。会社はIPOの間に消滅することはなく、変革し、成熟し、所有権も分散します。

ビットコインは伝統的なIPOを行ったことがなく、企業も存在しません。しかし、経済的な力は構造が異なっても消えません。それらは異なる形で現れるだけです。

分かれ目が、この物語を語っている

現在の市場の実情について話しましょう。

ビットコインの動きはテクノロジー株と密接に関連しており、流動性や「リスク嗜好」とも密接に関連しています。長年にわたり、ナスダック指数を観察することでビットコインの動きを予測できました。しかし、この相関関係は最近、特に2024年12月以降は完全に消失しています。

これは人々を混乱させます。アルゴリズムトレーダーを混乱させます。また、モメンタム投資家も混乱させます。リスク資産が上昇してビットコインが参加しないと、人々は「ビットコインに問題がある」と考えます。

しかし、私が伝統的な市場を観察することで学んだのは、これがIPOの配当期間に起こることです。

企業が上場し、初期投資家が株式を売却し始めると、全体の市場が上昇しているにもかかわらず、株価はしばしば調整段階に入ります。なぜでしょうか？それは特別なダイナミクスが存在するからです。初期投資家はパニック売りをしているのではなく、計画的にポジションを分散させています。彼らは非常に慎重であり、株価が急落するのを望んでいません。彼らは非常に忍耐強く、これまでの何年もこの瞬間を待っており、適切に行動できるように数ヶ月待つこともできます。

一方で、新しい投資家も市場に参入し始めていますが、彼らは非常に慎重です。彼らは価格が上昇するのを追いかけず、むしろ安くなったところで購入しています。彼らは配当が完了した後に、より攻撃的な戦略を取ることを待っています。

結果は？横ばいで整理されていて、人をイライラさせる。ファンダメンタルに問題はなく、相場も上昇しているが、この株は……微動だにしない。信じない？CircleやCoreweaveを見てごらん。彼らはIPO価格設定後に一波の急騰があったが、その後は整理に入った。

聞いたことがありますか？

もしこれがマクロ経済に起因する弱さであれば、ビットコインの下落トレンドはリスク資産と同調するべきであり、それらと乖離するべきではありません。もしこれがいわゆる「暗号通貨の冬」であるなら、私たちは恐慌、降伏、そして暗号通貨市場全体の同時売却を見ることになるでしょう。しかし、私たちが目にしているのは、より具体的な現象です：整然とした、安定した価格を待っている売却です。

この販売方式は「私はもう終わりました、次に進む時です」と表現されており、「私はとても恐れています」ではありません。

証拠が増え続けている

そして、私は予期しないが、あるべきだった確認を得ました。

最近のGalaxy Digitalの決算電話会議で、マイク・ノボグラッツはGalaxyがある顧客に90億ドル相当のビットコインを販売したと発表しました。90億ドル！この数字をよく考えてみてください。これは小口投資家のパニックでもなく、あるトレーダーがロスカットされたわけでもありません。これは業界のベテランプレーヤーの一人が秩序正しくポジションを解消しているのです。

しかし、彼らは利益を確定し、収益を実現しています。資産が成熟し、最終的に大規模な退出を支えるのに十分な流動性を持つようになると、彼らが行っていることは初期投資家がすべきことです。

しかし、事実はそのベテランが孤独ではないということです。

もしあなたがオンチェーンデータを解読する方法を理解していれば、そこから手がかりを見つけることができるでしょう。古いコインの中には、何年も取引されていないコインがあり、中にはビットコインの価格が一桁に落ちて以来ずっと休眠状態だったものもありますが、最近になって突然活発になってきています。それは一夜にして起こるものではなく、パニック売りでもありません。今年の初めから徐々に発展しており、特に夏以降に顕著です。この発展は段階的に進行しています。ビットコインがサイバー・パンクの実験段階だった頃に蓄積されたアドレスが、最終的に保有を移転し始めました。

恐怖と貪欲の指数を見て、社会の感情を見てみましょう。社会全体の士気は低下しており、小売業は崩壊しています。これは、賢い投資家が資金を弱い投資家に流す時に、人々が予期する感情状態です。

しかし、ほとんどの人が見落としている点があります：私たちの置かれている状況を理解しているなら、この感情は実際には強気です。

元の所有者の心理学

その立場になって考えてみてください。もしあなたが2010年にビットコインを掘っていた人、あるいは100ドルや1000ドルでビットコインを購入した人であれば、どんな気持ちになるでしょうか？

あなたはMt. Gox取引所の閉鎖事件を乗り越え、中国の禁止令を何度も乗り越え、2018年の熊市を乗り越え、新型コロナウイルスのパンデミックを乗り越え、規制の不確実性を乗り越え、主流メディアが10年以上にわたり詐欺と呼んできたことを乗り越えました。

ほとんどの人が信じていない時に、あなたは信じました。あなたはリスクを負いました。そして、最終的にあなたは勝ちました。ビットコインの成功は、ほとんどすべての人の予想をはるかに超えました。

では、今はどうすればいいですか？

あなたは世代を超えた富を持っています。人生の状況は変わるでしょう。もしかしたら、あなたはもうすぐ退職するかもしれません。もしかしたら、あなたの子供が大学に通っているかもしれません。もしかしたら、あなたは投資を人工知能の分野に多様化したいと思っているかもしれませんし、ジェフ・ベゾスのようなヨットを購入したり、会社を設立したり、ただあなたが忍耐強く蓄えた成果を楽しむだけかもしれません。

さらに、史上初めて、市場を壊すことなくポジションを退出することができます。

これは新しい状況です。

長年にわたり、ビットコインの流動性は不足していました。例えば、2015年に1億ドル相当のビットコインを売却した場合、価格は急落しました。また、2019年に10億ドル相当のビットコインを売却した場合も、問題は変わりません。市場はこのような巨額の売却量をまったく消化できませんでした。

しかし、今はどうでしょうか？ETFは機関投資家の需要に応えています。大企業はそのバランスシートにビットコインを保有しています。国家財産基金も参加し始めています。市場はついに、初期の保有者が大量のポジションを退出しても混乱を引き起こさないほど成熟しました。

鍵となるのは：彼らがリスク志向の感情が高まっている環境で取引を選ぶ理由は、まさにこの時に買い手が十分な資金を持っているからです。株式市場が上昇し、市場の信頼が高まり、流動性が豊富な時こそ、資金を配分するのに最適なタイミングです。恐怖感の下での売却はビットコインの急落を引き起こします。他の資産が強くなる時に売却すること？それが賢明なビジネス戦略です。

これこそが老舗のクジラたちがずっと待ち望んでいたものです。価格ではなく、彼らがずっと持っていた価格です。そして流動性、市場の深さ、そして真の撤退能力です。

タスクが完了しました。ビットコインはその価値を証明しました。今、報酬が来ました。

なぜこれはベアマーケットではないのか

まるで懐疑論者の声が聞こえてくるようです。「これは、4年周期が終わろうとしているときに、来るべき熊市の言い訳を探しているように聞こえます。」

そうですね。それでは、なぜこれは本質的に異なるのかについて話しましょう。

弱気市場は恐れによって駆動され、マクロ経済環境の変化によって駆動され、潜在的な市場の物語に対する信頼の喪失によって駆動されています。2018年を覚えていますか？取引所が次々と閉鎖され、ICO詐欺が明らかになり、全体の市場には詐欺の気配が漂っていました。人々はビットコインを売却しました、なぜなら彼らはビットコインがゼロに落ちることを心配していたからです。

2020年3月を覚えていますか？世界的なパンデミックが発生し、すべてが崩壊しました。人々は生き残るために現金が必要で、資産を売り払うことになりました。

今の状況はそうではありません。

現在、ビットコインのファンダメンタルは史上最も強力であると言える。ETFの承認——これはかつて誰もが不可能だと考えていたこと——が現実となった。機関の採用が加速している。4年ごとの半減期も予定通り訪れ、時計のように正確だ。ネットワークはかつてないほど安全である。ハッシュレートは歴史的な高値を記録した。ステーブルコインの採用が加速しており、トークン化も間近であり、ネットワーク効果が爆発しようとしている。暗号通貨の夢がついに現実になりつつある。

それにもかかわらず、皆さんは暗号通貨が最も暗い時期からわずか3年しか経っていないことを忘れてはいけません。その時、価格は暴落し、詐欺行為が明らかになり、規制当局は厳しい反発を行いました。現在、アルトコインの価格は当時の最高点より20%から50%低いままです。この2年間、ビットコインは暗号通貨市場全体の柱でした。

暗号通貨のバブルが崩壊する前、ベンチャーキャピタルとヘッジファンドは暗号通貨分野の主要な投資家でしたが、今もなお元気を取り戻していません。人工知能の台頭は暗号通貨とSaaS分野の投資を覆し、彼らはまだ傷を舐め合っています。

売り手は信頼を失ったために売っているのではなく、勝ったからこそ売っている。

これは重要な違いです。

熊市では、買い手はほとんどいません。価格の暴落は、みんなが売りたいと思っていて、誰も買いたいと思っていないからです。しかし、実際の状況を見てみましょう：ビットコインは崩壊するのではなく、整理されているのです。下落するたびに誰かが買っています。価格は新たな安値を更新せず、範囲内で変動しています。

バイヤーは確かに入場していますが、攻撃的でも衝動的でもありません。彼らは耐心強く蓄積しており、分配が完了するのを待っています。

これは、大型IPO後のロックアップ期間が終了した後によく見られるパターンです。株価は暴落せず、むしろ横ばいの段階に入ります。初期投資家が売却し、新しい長期投資家が買い入れます。所有権は先見の明のある投資家から機関投資家に移転します。

伝統的な市場から学んだ教訓

ビットコインの現在の段階を理解したい場合は、最も偉大なテクノロジー企業が初めての公開株式（IPO）後に何が起こったのかを見てください。

アマゾンは1997年に上場し、発行価格は1株18ドルでした。3年以内に株価は100ドルに急騰しました。しかし、その後の2年間、インターネットが継続的に発展しているにもかかわらず、アマゾンの株価はほとんど成長しませんでした。なぜでしょうか？それは、初期の投資家や従業員の資金がついに現金化されたからです。彼らは株式を売り始めました。株価が1ドルのときにアマゾンを好意的に見ていた多くの人々が、株価が100ドルのときにも株式を売却しました。彼らの選択は間違っていませんでした、彼らは100倍のリターンを得ました。しかし、アマゾンの株価はこれらの売却をまず消化しなければ、引き続き上昇することはできません。

グーグルは2004年に上場しました。上場後の約2年間、株価はずっと横ばい状態にありました。フェイスブックも似たような状況で、2012年から2013年にかけてのロックアップ期間の終了により株価が大幅に変動し、横ばい整理が見られました。

これは正常です。これは健康的です。これが成功の姿です。

この段階では、会社は倒産せず、資産も消失しません。起こるのは所有権の移転です。初期投資家は、より高い価格で購入した、新しい世代の保持者にバトンを渡しました。

暗号パンクから機関へ；自由主義の理想主義者から企業の財務部門へ；信心深い信者から数十億ドルを管理する受託者へ。

良くも悪くもなく、ただの進化であり、成功した資産の自然なライフサイクルに過ぎない。

衛兵交代式

この変化は重要であり、評価されるべきです。

ビットコインはある理念から生まれました。それは、非中央集権を信奉し、政府の支配から脱却し、機関の信頼ではなく数学的確実性を重視する暗号パンクのグループによって創造されました。初期の採用者たちは反逆者、異端者、そして他の人が見られないものを見た先見の明のある先駆者たちでした。

これらの人々は満足のいく結末を迎えています。彼らはトーチを引き継いでいます。そして、そのトーチを受け取るのは、イデオロギーにあまり関心を持たず、よりリターンを重視する機関です。ブラックロックは「自分自身の銀行になる」ことに関心がありません。彼らがもっと気にしているのは、ポートフォリオの多様化とリスク調整後の収益です。

これは損失と見なされるのでしょうか？ある程度、そうです。ビットコインは、もはや初期のような驚異的な爆発力を再現することはできないかもしれません。1年で100倍のリターンを得る時代は、もはや戻らないかもしれません。所有権がますます分散するにつれて、かつて巨額の富を生み出したボラティリティも徐々に弱まっていくでしょう。

しかし、これは勝利でもあります。なぜなら、ビットコインは十分な時間生き残り、退屈になるほどだからです。ビットコインはあまりにも徹底的に成功を収め、初期の信者たちは今や現金化できるのです。それは自らの価値を証明し、世界で最も保守的な金融機関さえもそれを購入しています。

さらに重要なのは、市場構造の観点から見ると、この分布は長期的に非常に良好であるということです。

なぜ分散投資が集中投資より優れているのか

伝統市場の観察から学んだ一つのことは、ビットコインにも完全に当てはまります：集中は脆弱であり、分散は反脆弱です。

ビットコインが数千人の初期ユーザーによって主に保有されているとき、市場自体は非常に不安定です。少数のウォレットの操作が価格に大きな影響を与える可能性があります。1人の売却決定が連鎖反応を引き起こし、市場全体に影響を及ぼすことがあります。価格の変動が激しいのは、保有者のグループ自体が不安定だからです。

しかし、所有権が分散するにつれて、数百万の投資家が小さなポジションを持つようになり、数千人が大量のポジションを持つのではなく、市場は構造的により安定してきた。

実際に考えてみましょう：もし100人が50％の供給量を所有していて、そのうちの1人が売却を決定した場合、市場に出る供給量はわずか0.5％です。これは市場の変動を引き起こすには十分です。しかし、もし100万人が50％の供給量を所有していて、そのうちの1万人が売却を決定した場合、依然として供給量は0.5％ですが、この供給量は数千の取引に分散されます。時間が経つにつれて、これらの供給量は異なるプラットフォームで異なる時間帯と異なる価格で取引されることになります。しかし、このような取引の影響は十分に希薄化されるでしょう。

これはIPOの後に起こることです。最初の株主基盤は非常に小さく、主に創業者、初期の従業員、そしてベンチャーキャピタリストが含まれます。IPOとロックアップ期間が終了すると、所有構造は分散化します。株主の数は数百人から数百万人に増加し、インデックスファンド、小口投資家、機関投資家が含まれます。

株式のボラティリティが低下しているのは、企業が魅力的でないからではなく、所有権構造がより安定しているからです。

ビットコインは現在、この変化を経験しています。かつて市場を左右していた「ビッグブラザー」たちは、今やETFを通じて何千もの機関投資家にビットコインを販売し、取引所を介して数百万の個人投資家にビットコインを販売し、企業の財務部門や年金基金にもビットコインを販売しています。

すべてのビットコインが集中保有者から分散保有者に移転することで、ネットワークのレジリエンスが高まり、価格がより安定し、資産がより成熟します。

はい、これは過去のような狂った10倍の成長の時代が終わったことを意味します。しかし、これは同時に、集中した売却によって引き起こされる壊滅的な崩壊のリスクが低下していることも意味します。

分散された保有者基盤は、投機的資産と持続的価値保存手段の違いを示しています。この違いこそが、ある資産が「魔法のネット通貨」から「グローバル通貨資産」へと進化することを可能にします。

未来のタイムスケジュール

この主張が正しいのなら（そして私は証拠がそれが正しいことを強く示していると思います）、投資家は何を期待すべきでしょうか？

まず、忍耐が必要です。IPOの配分期間は通常6〜18ヶ月続きます。私たちはこのプロセスに数ヶ月入っているかもしれませんが、まだ終わっていない可能性があります。また、ビットコインの価格変動周期は法定資産よりもはるかに速いです。私はビットコインの価格がすでに6ヶ月の周期を超えていると考えています。現時点では、市場は依然として調整を続けると予想されます。ビットコインはリスク資産のようには上昇せず、市場を失望させ続けると予想されます。市場の感情はしばらく低迷したままですが、警戒が必要です——その時には明確な信号が現れることはなく、相場は静かに始動します。なぜなら、好材料はすでに存在しているからです。

次に、ボラティリティが低下します。所有権が分散することで、過去のサイクルで一般的だった激しい変動が和らぐでしょう。過去に見られた80%の回撤が50%に減少し、50%の回撤が30%に減少する可能性があります。10倍の上昇が3倍に減少するかもしれません。これによりギャンブルに夢中な投資家は失望するかもしれませんが、リスク管理者は喜ぶことでしょう。

第三に、ビットコインと従来のリスク資産の相関関係は回復する可能性がありますが、これは現在の配分段階が完了した後にのみ発生します。古くからの大口投資家が売却を停止し、所有権が十分に分散された後、ビットコインは市場の感情に従って再び変動し始めるかもしれませんが、より安定し、変動性が小さくなるでしょう。

第四、そして最も重要な点は：ビットコインの分配が基本的に完了するまで、市場の感情は改善しないということです。現在、人々の感情は低迷しています。それは彼らが私たちがどの段階にいるのかを理解していないからです。彼らはビットコインが株式に「追いつく」のをまだ待っています。彼らは4年周期を心配しています。忍耐を持ってください。一度売り圧力が解消され、機関投資家が忍耐強く蓄積した原始供給が消化されれば、未来の道はより明確になります。

正確なタイムラインは予測できません。しかし、もしあなたが伝統的な市場で類似の状況を見たことがあるならば、このパターンは認識可能です。

資産クラスの成熟

すべての革命的な技術は、このような進化の過程を経なければなりません。

インターネットの初期には、一群の熱心な信者がいました。彼らは会社を設立する際、ビジネスモデルを持っていませんでしたが、ネットワークの接続が世界を変えると信じていました。彼らの信念は正しかったのです。その結果、多くの人々が巨額の富を築きました。その後、インターネットバブルが崩壊し、業界の統合が進み、所有権も移転しました。夢見る人々は実行者に道を譲りました。インターネットは消滅することはありませんでした。実際、インターネットはその約束を果たしましたが、初期の予想よりも時間がかかりました。

パーソナルコンピュータ、携帯電話、クラウドコンピューティング、人工知能……各革新的技術の発展の軌跡は大同小異です。初期の支持者は大きなリスクを負っています。もし技術が成功すれば、彼らは豊かなリターンを受けるべきです。最終的に、彼らはこれらのリターンを実現しました。その後、移行期間を経て、これは一見失敗のように見えますが、実際には成熟を示しています。

ビットコインはまさにこのパターンに従っています。

ビットコインの元老級の保有者たちは、ビットコインがゼロになる可能性がある時にリスクを負いました。彼らは嘲笑、規制の不確実性、そして技術の初期段階での様々な困難に耐えました。彼らは基盤を構築し、Mt. Gox取引所の崩壊を乗り越え、スケーリング問題に抵抗し、誰も注目しない時にビットコインを積極的に宣伝しました。

彼らは勝ちました。彼らは成功しました。ビットコインは現在、時価総額が1兆ドルを超える資産となり、世界最大の金融機関に認められています。

彼らは今、彼らが一生懸命に稼いだ利益を楽しんでいます。

これはビットコインの終わりではなく、終わりの始まりでもなく、始まりの終わりです。

投機から制度化へ。暗号朋克の実験から世界的な資産へ。集中から分散へ。変動から安定へ。革命的から基盤的へ。

流通の機会

私がこの点を確信した理由は、私が現在双方の状況を理解しているからです。

私は伝統的な金融の運営方法を理解しています。IPOのモデル、ロックアップ期間の終了、機関投資家の増持についても理解しています。また、暗号通貨コミュニティについても理解しており、彼らの希望、挫折感、そして今回は状況が異なると信じる信念を理解しています。

時には状況が異なり、時にはそうでないこともあります。

ビットコインの現在の状況は特に変わりません。市場を数世紀にわたって支配してきた経済的力は依然として存在していますが、全く新しい背景の中で展開されているだけです。

皆さんが今感じているそのような挫折感？これは失敗の兆しではありません。これは、私たちが旅の中で最も困難な段階にいることを示しています。初期の信者は退出することを選ぶでしょうが、後期の信者は良い機会を逃したと感じるでしょう。それは不安であり、落胆させるものですが、必要なことなのです。

長期投資家にとって重要な洞察は、この配分段階が完了すると、ビットコインの構造がこれまで以上に強力になるということです。

資産が数百万の投資家の手に分散されているとき、数千人の初期の巨大投資家に集中しているのではなく、資産はより弾力性を持ち、単一の実体による操作を受けにくくなり、より安定し、より成熟し、また、実際の資本を吸収しやすくなり、激しい変動が発生しにくくなります。

IPOは終わりに近づいています。元老級の巨大投資家たちが報酬を得ています。そして最終的に示されるのは、次の段階に進む準備が整ったビットコインです：それはもはや巨額のリターンを追求する投機的な道具ではなく、分散型で安定した保有者基盤を持つ基盤的な通貨資産です。

100ドルで参入し、1000万ドルを稼ぐことを夢見る人々には退屈に思えるかもしれません。しかし、数兆ドルの資産を管理する機関、資金の多様化を求める企業、そして準備資産を探求する国家にとっては、退屈こそが彼らが必要とするものなのです。

かつての集中投資による興奮は、持続的な分散投資戦略に取って代わられています。初期の投資家は、より高い価格で購入し、異なる動機を持つ長期保有者にリレーのバトンを渡しています。

これが成功の姿です。これがビットコインの初の公開株式（IPO）です。

このプロセスが完了し、配分が完了し、所有権が十分に分散されると、本当の機関投資家が本当に採用を開始できるようになります。なぜなら、その時点で市場は本当の資本を吸収できるようになり、大量の集中保有の退出を待つ影響を受けることがなくなるからです。

市場の調整は失望をもたらし、市場の感情は最悪であり、リスク資産との乖離は混乱を引き起こしています。

しかし、その基本的な面はこれまで以上に強力です。そして、ビットコインの保有量が集中化から分散化への移行は、それが革命的な実験から持続可能な通貨資産へと変わるために必要なものです。

元老級の大口投資家たちが現金化して退場しています。彼らを退場させましょう。これは彼らが得るべき報酬です。彼らの背後に残されたビットコインは、彼らが蓄積したバージョンよりも強力で、より分散され、より弾力性があります。

それは絶望の理由ではなく、積み重ねの理由です。

ビットコイン誕生当初のボラティリティはその必然的な代償であり、その安定性は成熟への証明となる。

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