なぜこの期間に #BTC 、金、米国株が一斉に下落しているのか？流動性ギャップこそが真の原因なのか？

昨日と今日を見てみると、BTCだけでなく金も下落し、米国株も下落…このような全面的な下落状況では、単一の市場や銘柄から原因を見つけるのは難しいです…根本的な原因はそれぞれの市場の問題ではなく、市場から資金が引き抜かれていることにあります。

【流動性について】
流動性とは、市場で利用可能な資金のことです。大きな観点から言えば、銀行の準備金、資金市場で借りられる現金、レポ市場の短期資金調達能力などを指します。

現在の米国を例にとると、政府の一時停止→政府支出が滞る→同時に国債を発行し続ける→銀行は資金を売って米国債を購入→その資金はTGA（米財務省の連邦準備銀行口座）に入る→しかし政府の停止により、その資金は使われず、結果的にこの資金は銀行システムから引き抜かれる（米国債を通じて）→銀行の準備金が減少し、その後この資金は政府の支出を通じて市場に戻らない…→銀行は互いに資金を融通し合うしかなくなり、SOFR（米国の隔夜担保融資金利）が急上昇します。

この状況は一連のデータで裏付けられます。
1. TGA残高が最近急増し、ほぼ1兆ドルに達している。
2. 銀行の準備金は約2.8兆ドルと、近年最低水準に落ちている。
3. SOFRの隔夜担保融資金利は約4.22%に急上昇し、FRBの超過準備金金利（IOER）の3.9%を上回っている。

これらの数字は、短期的に資金のコストが高騰し、銀行の利用可能な現金が減少、市場のリスク資産に圧力がかかっていることを示しています。

【では、なぜBTCが引きずられるのか？】
BTCは非常に流動性に敏感な資産であり、そのパフォーマンスは「市場に遊休資金があるかどうか」に大きく依存します。資金が逼迫し、借入コストが上昇し、銀行システムがリスクを取りたくない場合、これらの遊休資金は縮小したり、より低リスクの資産に流れたりします。

TGA残高が急増すると、これは財務省が資金を「ロック」している状態です。資金がロックされると、市場に利用可能な資金が少なくなり、BTCや金、米国株などの「リスク連動型」資産も一緒に押し下げられます。

論理的には、これはBTCのネガティブ材料でもなく、金の避難資産としての性質が失われたわけでもありません。単に資金が全体的に引き抜かれている状態であり、皆がプールで水遊びをしている中、誰かが水を抜くと、水が少なくなり、皆が沈むしかなくなるのです。

【では、チャンスも到来するのか？】
はい。過去の経験や機関の見解も示しています。政府が再開し、財務省がTGAの資金を市場に放出し始めれば、それは一種の「見えないQE（量的緩和）」の過程となります。FRBが直接お金を印刷しなくても、財務省が放出した資金は流動性のように市場に入り、リスク資産の反発基盤となるのです。

例えば、DBSは次のように指摘しています。政府の停止が終わり、数千億ドルの流動性が解放されれば、短期資金市場の圧力は緩和される可能性が高いと。

したがって、今は多・空の議論はあまり意味がありません。もはやテクニカルだけで動いているわけではなく、資金面の緊張が続く限り、BTCは短期的にレバレッジを下げるなどの防御策を取るしかありません。

一方、政府の交渉が突破し、支出が再開されれば、「流動性の解放」に伴うBTCの反発を早期に仕込むことも可能です。これはまさに、「資金が場外から場内へ戻る」チャンスの窓口となるでしょう。