$3B の資産が瓦礫に変わるとき: 3AC崩壊の解読

スー・ジュの軌跡は、ステロイドを使用した暗号の警告物語のように読まれます。2012年にドイツ銀行のトレーダーから、2021年には暗号ヘッジファンドの王に — そして2022年の中頃には完全な壊滅。全体の崩壊？72時間。

セットアップ：2020-2021年を通じて勝利する

スリーアローズキャピタルは暗号金融の寵児となりました。ズーは数十億ドルを管理し、伝説的なLPを持ち、市場サイクルを読む評判がありました。紙上では、3ACは止められないように見えました：多様な賭け、インサイダーアクセス、十億ドルの確信トレード。

しかし、バランスシートを拡大して見ると、誰が見ても明らかな弱点がありました：レバレッジの上にレバレッジ、その上にさらにレバレッジ。

致命的なアーキテクチャ

3ACの資金調達モデルは、基本的に借りたお金で作ったジェンガでした:

• ジェネシス、ブロックファイ、ボイジャーから借用
• そして、そのローンを他の場所でのさらなるローンの担保として使用した
• 市場が上昇し続ける限りのみ維持される積み重ねたポジション

LUNAのエクスポージャーはすべての物語を語った：2022年5月にテラエコシステムが崩壊したときに48時間で消えた$500M ベット。それは引き下げではなかった — それは壊滅的な結果だった。

なぜドミノがこんなに早く倒れたのか

1. サーキットブレーカーがない — 3ACには実質的にリスク管理フレームワークがありませんでした。ポジションはヘッジされていませんでした。ドローダウンリミットは存在しませんでした。

2. 流動性のない担保 — 彼らの保有の多くは流動性のないトークンまたは非常にボラティリティの高い資産でした。清算圧力がかかると、価格をさらに崩壊させることなく売る場所がありませんでした。

3. 透明性の劇場 — 投資家や債権者は、3ACが実際に保有しているものや負っているものをリアルタイムで把握することができませんでした。計算が崩れた時点では、すでに手遅れでした。

カスケード

2022年6月中旬：ビットコインの暴落 → マージンコールの急増 → 担保のカット → 3ACが義務を果たせず → 債権者がパニックに → 感染が広がる。

ボイジャーデジタルは破綻しました。ブロックファイは救済策が必要でした。ジェネシスは消息を絶ちました。その影響はエコシステム全体に波及し、これらのプラットフォームに預金を持つ小売ユーザーを一掃しました。

実際のレッスン

これはLUNAが悪い賭けだったり、暗号通貨がリスクがあることについてではありませんでした。それはポジションサイズの規律から切り離されたレバレッジの問題でした。10倍のレバレッジをかけたポジションは、11%の下落が発生するまではうまく機能します。その後、あなたは清算されます。

スー・ジュは最高のデータ、最も賢いアドバイザー、そして数十億の資本にアクセスできた。しかし彼に欠けていたのはテールリスクに対する謙虚さと、追加の融資に「いいえ」と言うための規律だった。

それが明らかにしたこと

3ACの崩壊は、暗号貸出エコシステムがどれほど脆弱であるかを明らかにしました：

• ヘッジファンドに対するプルデンシャル規制はない
• 貸し手はカウンターパーティリスクについてほとんど何も分かっていなかった
• 不透明度は機能であり、バグではなかった
• レバレッジは楽しいが、そうでなくなるまで

ほぼ3年後、業界は2022年6月の72時間で始まった感染からまだ完全には回復していません。