前回のベア・マーケットはどのようにして起こったのか？実際にはドミノ効果です。

最初はLuna/USTが安定して崩壊し、500億ドルが直接蒸発し、市場の信頼が瞬時に崩れました。次に3ACがLunaに引きずられて破産しました。この機関は当時、業界のレバレッジ王でした。そしてさらに厳しい状況が訪れました——Genesis、Voyager、BlockFiといったCeFiプラットフォームが次々と破綻しました。なぜなら、彼らはユーザーの資金を3ACのような過激なプレイヤーに大量に貸し出しており、その結果、全てが手元で崩れ落ちました。最後にFTXが顧客資金を流用していた事実が明らかになり、その熊市に対する一つの区切りとなりました。

全体のプロセスは典型的な迅速なデレバレッジです：一つの段階が断裂すると、全てのチェーンが瞬時に切断されます。今、このサイクルはどこまで来たのでしょうか？ブルからベアへのパズルは再び現れるのでしょうか？市場構造は前回と比べて何が異なるのでしょうか？これらの問題は考える価値があります。結局、歴史は単純には繰り返されませんが、常に似たような韻を持っています。