正直に言うと、このケースは本当に心に刺さる。

4年間でBTCは倍増、トップレベルのシードラウンド案件は75倍に上昇したのに、有名な暗号ファンドに10万ドルを投資した結果、残ったのはたった5.6万ドル。なぜか？手数料構造が致命的だったからだ。

このファンドの管理手数料は3%＋成功報酬30%で、伝統的なヘッジファンドの2%＋20%よりも厳しい。3%の管理手数料だけで4年で1.2万ドルも取られ、元本の約12%が直接消えることになる。問題は——市場がこれほど好調なのに、ファンドがビットコインに勝てていないこと。

根本的な理由は2つ：1つは資金プールが大きすぎて、二流プロジェクトにも投資せざるを得ず、リターンが希釈されること。もう1つはアロケーション戦略が弱く、金鉱の上に座っているのに掘り当てられないこと。

この件は1つのトレンドを示している——LPたちは高額な手数料にもう納得しなくなった、特に得られるのがunderperformance（市場平均以下）の場合は尚更だ。業界関係者も「大型ファンドモデル」が本当に良い案件を見つけられるのか疑問を持ち始めている。

言い換えれば、手数料のブラックホール＋実行力不足＝どんな好景気でも意味がなくなる。次の資金調達ラウンドでは、投資家は間違いなく手数料構造により厳しい目を向けるだろう。