## 一年狂涨后的关键時刻2025年はユーロにとって収穫の年となるだろう。年初の1.04ドルから9月には1.19ドルまで上昇し、13%以上の上昇を記録。11月時点でEUR/USDは1.16付近で安定している。このパフォーマンスは過去10年以上続いたユーロの継続的な価値下落のトレンドを打ち破ったが、問題も浮上している：この上昇エネルギーは2026年や2027年まで持続するのか？この問いに答えるには、相反する複数の力を天秤にかける必要がある。一方で、米欧の中央銀行の金利政策の差がユーロに堅固な基盤を与えている。反面、ヨーロッパの政治リスク、エネルギーコストの劣勢、米国経済の予想外の好調がユーロの展望に影を落としている。## テクニカル分析：重要なサポートラインが示す下落リスクチャートから見ると、EUR/USDは現在2つの重要な防衛ラインに直面している。下方向には1.1550と1.1470が主要なサポートラインだ。1.15を割り込むと、強気のロジックは大きく揺らぎ、連鎖的に1.10-1.12の範囲まで下落する可能性もある。逆に、上方向の突破には1.1800-1.1920の抵抗帯を超える必要がある。1.20をしっかりと超えられれば、次の攻撃目標は1.22-1.25となる。現在の取引レンジはおよそ1.14-1.17の間で揺れており、市場の見通しに対する迷いを反映している。## 金利差：ユーロ最強の根拠これは最も定量化しやすい支えの要素だ。2025年後半、米連邦準備制度は合計50ベーシスポイントの利下げを行い、フェデラルファンド金利は3.75%-4.00%の範囲にある。市場は2026年末までにさらに金利が3.4%に下がると予想している。一方、欧州中央銀行（ECB）の状況は全く異なる。6月以降、預金金利は2.00%のままで、公式見解はこのサイクルは終了したと示している。経済学の教科書は、金利差が縮小すると通常、通貨の価値は弱まる（ここではドルが相対的に弱くなる）と教える。歴史的に見て、金利差が100ベーシスポイント縮小するごとに為替レートは5-8%動く傾向がある。このロジックに従えば、EUR/USDは現在の1.16から1.22-1.25へ上昇する可能性がある。さらに、より積極的な仮説もある。もしドイツの景気刺激策が顕著な効果をもたらせば、欧州中央銀行は2027年に利上げを開始し、米連邦準備制度よりも早く動き出す可能性もある。これがユーロをさらに強化するだろう。## 米国の経験：成長エネルギーは侮れないトランプ政権の第2期は、実質的な経済データをもたらしている。2025年第2四半期のGDP成長率は3.8%に達し、その主な原動力はAI関連投資の爆発的な増加だ。### 関税戦略4月の「解放日」には最高145%の関税引き上げ計画が発表され、市場は一時動揺した。しかしこれはトランプの古典的な手法だ。極端な提案を先に出し、妥協して「中間案」に落ち着き、最後に勝利宣言をする。実際の平均関税は15-18%で、前任期より高いが極端ではない。面白いのは、関税の脅威を背景に、米国とEU、日本など主要貿易相手国は投資約束を取り付けていることだ。これは、トランプが関税を武器に他国に投資を促し、国内経済を強化した戦略だといえる。この一手は悪くない。### 税制改革とテクノロジー投資ブーム7月の「アメリカ大法案」は、2017年の減税政策を恒久化した。企業税は21%の低水準を維持し、安価なエネルギーと相まって、世界中のテクノロジー・製造企業が集結している。- TSMCはアリゾナ州に3つの半導体工場を投資1650億ドル- サムスンはテキサス州に440億ドルを投資- インテルはオハイオ州で200億ドルの拡張投資これらのプロジェクトは、米国が投資先としての魅力を高めていることを示す。一方で、米国の債務問題は悪化している。2026年の赤字はGDPの約6%に達し、トランプのFRB独立性攻撃も国際投資家の懸念を呼んでいる。皮肉なことに、トランプはドルの弱体化を狙ったが、今年のドルはユーロに対して10%以上の下落を見せている。## ドイツの500億ユーロ計画：過大評価か？この12年にわたるインフラ基金は、しばしばユーロ圏の救世主と描かれるが、実態はもっと複雑だ。**エネルギーコストの問題はインフラだけでは解決できない**ドイツの家庭用電気料金は30-35セント/kWh、工業用は15-20セント/kWhで、米国より2-3倍高い。大規模なインフラ投資だけではこの状況は変わらない。政府は2026-2028年の工業用電気料金上限を5セント/kWhに設定しているが、これはあくまで緊急措置だ。化学、鉄鋼、半導体など高エネルギー消費産業にとっては、長期的に見て競争力は低いままだ。すでに移転した工場は戻りにくく、戻ったとしても数年かかる。これがインフラ投資の乗数効果を直接的に弱めている。**実施の困難さを過小評価**ドイツのインフラ整備の平均完成期間は17年で、そのうち13年は承認手続きに費やされている。建設業界には25万人の労働者不足もある。つまり、刺激策の資金は十分に使われないか、使われても効率が悪い可能性が高い。**防衛支出の一部は米国に流れる可能性**「特別資産」の中の防衛調達（F-35戦闘機、パトリオットミサイル、シーハインドローターなど）は、ドイツ国内の企業に流れず、米国に残る部分も多い。これにより、ドイツ経済への直接的な波及効果は限定的となる。**政治的不確実性のリスク**2026年の州議会選挙では、予想外の結果もあり得る。世論調査では極右党の支持率が約25%に達している。特定の州で最大政党になれば、政治危機を招き、連立政権の実行力が低下し、ドイツ国債の利回り上昇や刺激策の資金調達コスト増加につながる。## フランスとユーロ圏：政治の混乱が経済の基盤を覆すフランスは引き続きユーロ圏の爆弾役だ。10月には、1日で政府が崩壊した。赤字はGDPの6%、債務は113%、国債利回りはスペインを上回る水準だ。これは警鐘だ。ユーロ圏の第3四半期の成長はわずか0.2%（年率1.3%）で、米国の同時期の3.8%に比べて低い。2026年の成長予測も1.5%にとどまる。唯一の明るい材料は、インフレ抑制（2.0%）と失業率の堅調（6.3%）で、欧州中央銀行（ECB）が政策を維持できる余地を作っている。しかし、ECBは二律背反の状況にある。もしドイツの刺激策が効果を発揮し、経済が加速すれば、インフレ圧力が高まり、利上げを余儀なくされる可能性がある。一方、利上げは南欧諸国にとって悪夢であり、欧州債市場の分裂を招きかねない。ECBはTPI（債券購入プログラム）を使って対応できるが、関係国の協力が必要だが、現状ではその見込みは薄い。## 主流予測：2026年は高い合意、2027年から分岐面白いのは、多くの機関が2026年末のEUR/USDの予測において高い一致を見せていることだ。理由は主に金利差、ドルの過大評価、資本流入の逆転、ドイツの刺激策だ。具体的な予測は以下の通り。| 機関 | 2026年末予測 ||------|--------------|| モルガン・スタンレー | 1.25 || パリバ | 1.25 || ゴールドマン・サックス | 1.25 || ロイヤルバンク・カナダ | 1.24 || JPモルガン | 1.22 || ING | 1.22-1.25 || ドイツ銀行 | 1.20 || WFC（ウェルズ・ファーゴ） | 1.18-1.20 |2027年になると、見通しは分かれ始める。強気派の根拠は変わらないが、弱気派は新たな視点を提示している。米連邦準備制度が利下げを停止し、米国経済が再び強くなる可能性や、ユーロ圏自体の魅力不足だ。| 機関 | 2027年末予測 ||------|--------------|| ドイツ銀行 | 1.30 || モルガン・スタンレー | 1.27 || ロイヤルバンク・カナダ | 1.24 || ドイツ銀行 | 1.22 || WFC | 1.12 |## 3つのシナリオ展開**中立シナリオ：1.10-1.20のレンジで推移**バランスの取れた見方。金利差が1.10-1.12の底を支え、ヨーロッパのリスクが上値を抑える。米国経済は穏やかに成長（1.8%-2.2%）し、景気後退には陥らず、爆発もしない。ドイツの刺激策も一部成功し、一部は失敗。こうした状況下、EUR/USDは大半の時間1.14-1.17の範囲で推移し、投資家は1.10-1.12で買い、1.18-1.20で売る。**悲観シナリオ：1.05-1.10の下落**2026年の州選挙で敗北し、極右政党が台頭。大連立政権は機能不全に陥り、刺激策は棚上げ。ドイツ国債の利回りは大きく上昇し、フランスの財政危機も深刻化。ECBは再び利下げを余儀なくされる。一方、米国経済はAIによる生産性向上と物価の2%回帰により、FRBは3.5%で一時停止できる見込み。この結果、EUR/USDは1.08-1.10に下落し、最悪の場合1.05に達する可能性も。**楽観シナリオ：1.22-1.28の急騰**ドイツの政治安定と刺激策の順調な推進により、成長率は2%に達し（ユーロ圏にとって大きな変化）、ECBは2026年末に2027年の利上げ準備を進める。これによりユーロはさらに強くなる。一方、米国は困難に直面。インフレの粘り、雇用の悪化、スタグフレーションの影が漂う。トランプのFRBへの圧力も増し、2026年5月に次期FRB議長が決まると不確実性が高まる。国際資本はドル資産を売却し、大量の資金流出が起きる。結果、EUR/USDは1.20を突破し、最終的に1.22-1.28へと上昇する。## 取引戦略とリスク管理前提となる展望の不確実性が高いため、イベントドリブンの柔軟な戦略を推奨する。重要なイベントは以下の通り。- ドイツ2026年州選挙の結果- 米連邦準備制度議長の後任発表（2026年5月）- フランスの財政状況の動向- ドイツの刺激策支出の進捗- 米国経済指標の動きリスク管理は極めて重要だ。ドイツの政治リスクは市場に過小評価されがちで、突発的に波及効果を引き起こす可能性がある。地政学的緊張やエネルギー危機の再燃もドルの安全資産買いを誘発する。米国経済の堅調さ（特にAIと低税率の相乗効果）も予想外の好調をもたらし、ユーロにとって逆風となる。## EUR/USDの展望まとめ2026-2027年のEUR/USDは、多くの力の綱引きの中で推移する。金利政策の差が1.10-1.12の技術的サポートを提供し、ドルの過大評価論と資本流入逆転が理論的根拠となる。一方、ドイツ・フランスの政治分裂、ヨーロッパのエネルギー劣勢、米国の予想外の経済好調も制約要因だ。最終的にユーロがさらに上昇できるかどうかは、二つのポイントにかかる。第一は、2026年の選挙後にドイツが政治再編を果たし、刺激策を効果的に実行できるかどうか。第二は、米国経済のAI恩恵が持続するか、それとも債務や政策の不確実性に引きずられるか。これらの答えは現時点では不明であり、市場の依然として高い変動性と不確実性の根源となっている。
EUR/USD展望2026-2027：当升势遇上不确定性
一年狂涨后的关键時刻
2025年はユーロにとって収穫の年となるだろう。年初の1.04ドルから9月には1.19ドルまで上昇し、13%以上の上昇を記録。11月時点でEUR/USDは1.16付近で安定している。このパフォーマンスは過去10年以上続いたユーロの継続的な価値下落のトレンドを打ち破ったが、問題も浮上している：この上昇エネルギーは2026年や2027年まで持続するのか？
この問いに答えるには、相反する複数の力を天秤にかける必要がある。一方で、米欧の中央銀行の金利政策の差がユーロに堅固な基盤を与えている。反面、ヨーロッパの政治リスク、エネルギーコストの劣勢、米国経済の予想外の好調がユーロの展望に影を落としている。
テクニカル分析：重要なサポートラインが示す下落リスク
チャートから見ると、EUR/USDは現在2つの重要な防衛ラインに直面している。下方向には1.1550と1.1470が主要なサポートラインだ。1.15を割り込むと、強気のロジックは大きく揺らぎ、連鎖的に1.10-1.12の範囲まで下落する可能性もある。
逆に、上方向の突破には1.1800-1.1920の抵抗帯を超える必要がある。1.20をしっかりと超えられれば、次の攻撃目標は1.22-1.25となる。現在の取引レンジはおよそ1.14-1.17の間で揺れており、市場の見通しに対する迷いを反映している。
金利差：ユーロ最強の根拠
これは最も定量化しやすい支えの要素だ。2025年後半、米連邦準備制度は合計50ベーシスポイントの利下げを行い、フェデラルファンド金利は3.75%-4.00%の範囲にある。市場は2026年末までにさらに金利が3.4%に下がると予想している。
一方、欧州中央銀行（ECB）の状況は全く異なる。6月以降、預金金利は2.00%のままで、公式見解はこのサイクルは終了したと示している。経済学の教科書は、金利差が縮小すると通常、通貨の価値は弱まる（ここではドルが相対的に弱くなる）と教える。歴史的に見て、金利差が100ベーシスポイント縮小するごとに為替レートは5-8%動く傾向がある。このロジックに従えば、EUR/USDは現在の1.16から1.22-1.25へ上昇する可能性がある。
さらに、より積極的な仮説もある。もしドイツの景気刺激策が顕著な効果をもたらせば、欧州中央銀行は2027年に利上げを開始し、米連邦準備制度よりも早く動き出す可能性もある。これがユーロをさらに強化するだろう。
米国の経験：成長エネルギーは侮れない
トランプ政権の第2期は、実質的な経済データをもたらしている。2025年第2四半期のGDP成長率は3.8%に達し、その主な原動力はAI関連投資の爆発的な増加だ。
関税戦略
4月の「解放日」には最高145%の関税引き上げ計画が発表され、市場は一時動揺した。しかしこれはトランプの古典的な手法だ。極端な提案を先に出し、妥協して「中間案」に落ち着き、最後に勝利宣言をする。実際の平均関税は15-18%で、前任期より高いが極端ではない。
面白いのは、関税の脅威を背景に、米国とEU、日本など主要貿易相手国は投資約束を取り付けていることだ。これは、トランプが関税を武器に他国に投資を促し、国内経済を強化した戦略だといえる。この一手は悪くない。
税制改革とテクノロジー投資ブーム
7月の「アメリカ大法案」は、2017年の減税政策を恒久化した。企業税は21%の低水準を維持し、安価なエネルギーと相まって、世界中のテクノロジー・製造企業が集結している。
これらのプロジェクトは、米国が投資先としての魅力を高めていることを示す。一方で、米国の債務問題は悪化している。2026年の赤字はGDPの約6%に達し、トランプのFRB独立性攻撃も国際投資家の懸念を呼んでいる。皮肉なことに、トランプはドルの弱体化を狙ったが、今年のドルはユーロに対して10%以上の下落を見せている。
ドイツの500億ユーロ計画：過大評価か？
この12年にわたるインフラ基金は、しばしばユーロ圏の救世主と描かれるが、実態はもっと複雑だ。
エネルギーコストの問題はインフラだけでは解決できない
ドイツの家庭用電気料金は30-35セント/kWh、工業用は15-20セント/kWhで、米国より2-3倍高い。大規模なインフラ投資だけではこの状況は変わらない。政府は2026-2028年の工業用電気料金上限を5セント/kWhに設定しているが、これはあくまで緊急措置だ。化学、鉄鋼、半導体など高エネルギー消費産業にとっては、長期的に見て競争力は低いままだ。すでに移転した工場は戻りにくく、戻ったとしても数年かかる。これがインフラ投資の乗数効果を直接的に弱めている。
実施の困難さを過小評価
ドイツのインフラ整備の平均完成期間は17年で、そのうち13年は承認手続きに費やされている。建設業界には25万人の労働者不足もある。つまり、刺激策の資金は十分に使われないか、使われても効率が悪い可能性が高い。
防衛支出の一部は米国に流れる可能性
「特別資産」の中の防衛調達（F-35戦闘機、パトリオットミサイル、シーハインドローターなど）は、ドイツ国内の企業に流れず、米国に残る部分も多い。これにより、ドイツ経済への直接的な波及効果は限定的となる。
政治的不確実性のリスク
2026年の州議会選挙では、予想外の結果もあり得る。世論調査では極右党の支持率が約25%に達している。特定の州で最大政党になれば、政治危機を招き、連立政権の実行力が低下し、ドイツ国債の利回り上昇や刺激策の資金調達コスト増加につながる。
フランスとユーロ圏：政治の混乱が経済の基盤を覆す
フランスは引き続きユーロ圏の爆弾役だ。10月には、1日で政府が崩壊した。赤字はGDPの6%、債務は113%、国債利回りはスペインを上回る水準だ。これは警鐘だ。
ユーロ圏の第3四半期の成長はわずか0.2%（年率1.3%）で、米国の同時期の3.8%に比べて低い。2026年の成長予測も1.5%にとどまる。唯一の明るい材料は、インフレ抑制（2.0%）と失業率の堅調（6.3%）で、欧州中央銀行（ECB）が政策を維持できる余地を作っている。
しかし、ECBは二律背反の状況にある。もしドイツの刺激策が効果を発揮し、経済が加速すれば、インフレ圧力が高まり、利上げを余儀なくされる可能性がある。一方、利上げは南欧諸国にとって悪夢であり、欧州債市場の分裂を招きかねない。ECBはTPI（債券購入プログラム）を使って対応できるが、関係国の協力が必要だが、現状ではその見込みは薄い。
主流予測：2026年は高い合意、2027年から分岐
面白いのは、多くの機関が2026年末のEUR/USDの予測において高い一致を見せていることだ。理由は主に金利差、ドルの過大評価、資本流入の逆転、ドイツの刺激策だ。具体的な予測は以下の通り。
2027年になると、見通しは分かれ始める。強気派の根拠は変わらないが、弱気派は新たな視点を提示している。米連邦準備制度が利下げを停止し、米国経済が再び強くなる可能性や、ユーロ圏自体の魅力不足だ。
3つのシナリオ展開
中立シナリオ：1.10-1.20のレンジで推移
バランスの取れた見方。金利差が1.10-1.12の底を支え、ヨーロッパのリスクが上値を抑える。米国経済は穏やかに成長（1.8%-2.2%）し、景気後退には陥らず、爆発もしない。ドイツの刺激策も一部成功し、一部は失敗。こうした状況下、EUR/USDは大半の時間1.14-1.17の範囲で推移し、投資家は1.10-1.12で買い、1.18-1.20で売る。
悲観シナリオ：1.05-1.10の下落
2026年の州選挙で敗北し、極右政党が台頭。大連立政権は機能不全に陥り、刺激策は棚上げ。ドイツ国債の利回りは大きく上昇し、フランスの財政危機も深刻化。ECBは再び利下げを余儀なくされる。一方、米国経済はAIによる生産性向上と物価の2%回帰により、FRBは3.5%で一時停止できる見込み。この結果、EUR/USDは1.08-1.10に下落し、最悪の場合1.05に達する可能性も。
楽観シナリオ：1.22-1.28の急騰
ドイツの政治安定と刺激策の順調な推進により、成長率は2%に達し（ユーロ圏にとって大きな変化）、ECBは2026年末に2027年の利上げ準備を進める。これによりユーロはさらに強くなる。一方、米国は困難に直面。インフレの粘り、雇用の悪化、スタグフレーションの影が漂う。トランプのFRBへの圧力も増し、2026年5月に次期FRB議長が決まると不確実性が高まる。国際資本はドル資産を売却し、大量の資金流出が起きる。結果、EUR/USDは1.20を突破し、最終的に1.22-1.28へと上昇する。
取引戦略とリスク管理
前提となる展望の不確実性が高いため、イベントドリブンの柔軟な戦略を推奨する。重要なイベントは以下の通り。
リスク管理は極めて重要だ。ドイツの政治リスクは市場に過小評価されがちで、突発的に波及効果を引き起こす可能性がある。地政学的緊張やエネルギー危機の再燃もドルの安全資産買いを誘発する。米国経済の堅調さ（特にAIと低税率の相乗効果）も予想外の好調をもたらし、ユーロにとって逆風となる。
EUR/USDの展望まとめ
2026-2027年のEUR/USDは、多くの力の綱引きの中で推移する。金利政策の差が1.10-1.12の技術的サポートを提供し、ドルの過大評価論と資本流入逆転が理論的根拠となる。一方、ドイツ・フランスの政治分裂、ヨーロッパのエネルギー劣勢、米国の予想外の経済好調も制約要因だ。
最終的にユーロがさらに上昇できるかどうかは、二つのポイントにかかる。第一は、2026年の選挙後にドイツが政治再編を果たし、刺激策を効果的に実行できるかどうか。第二は、米国経済のAI恩恵が持続するか、それとも債務や政策の不確実性に引きずられるか。これらの答えは現時点では不明であり、市場の依然として高い変動性と不確実性の根源となっている。