## 現在の市場構造：ユーロ反転の背後にある深層的な推進要因2025年のユーロドルのパフォーマンスは驚異的です。年初の1.04ドルの安値から、この通貨ペアは1.16ドルに上昇し、上昇幅は13.5％に達しています。これは2014年以来の長期的な下落トレンドを打ち破っただけでなく、欧州の金融政策環境の根本的な変化を示しています。昨年9月中旬、EUR/USDは一時1.1868の年次高値に達し、その後1.14-1.17の範囲で変動しました。この激しい変動は、市場が複数の相反する力を繰り返し天秤にかけていることを反映しています。テクニカル面では、サポートラインは1.1550と1.1470に集中し、上値抵抗は1.1800-1.1920に位置しています。1.15を割り込めば、強気のファンダメンタルズの論証は揺らぎ、1.20を維持できれば、1.22-1.25への上昇余地が開ける可能性があります。## 金利差：ユーロ高の核心ロジックユーロの上昇を促す最も直接的な要因は、中央銀行の政策の分化にあります。米連邦準備制度理事会（FRB）は年中から50ベーシスポイントの利下げを累積し、現在の政策金利は3.75%-4.00%の範囲で、2026年末までにさらに3.4%まで引き下げることを約束しています。これに対し、欧州中央銀行（ECB）の引き締めサイクルは一段落しており、預金金利は6月以降2.0%で維持されており、金融当局は追加調整の必要性を認めていません。この金利差の縮小は歴史的に為替レートの調整を引き起こす傾向があります。米国の金利が低下し、ユーロ圏の金利が安定している場合、資本はユーロ資産へ流入します。歴史的規則によれば、100ベーシスポイントの金利差縮小は、為替レートに5-8％の調整をもたらすことが多く、これに基づけばEUR/USDは1.22-1.25の範囲に上昇する可能性があります。一部の分析者は、ドイツの刺激策が十分に効果を発揮すれば、ECBは2027年に先行して利上げを行う可能性も示唆しており、これがユーロ高をさらに拡大させると見ています。## 米国経済：堅調だが多くの懸念もトランプ政権発足以降の経済政策の組み合わせは複雑な結果をもたらしています。第2四半期の米国GDP成長率は3.8％に達し、その主な推進力は人工知能（AI）関連投資です。これは、米国の技術革新が依然として世界をリードしていることを示しています。税制改革の観点では、7月に導入された「ユニーク法案」により、2017年の減税政策が恒久化され、法人税率は21％に固定されました。エネルギーコストの優位性と相まって、多くの製造業投資を引き付けています。例えば、TSMCはアリゾナ州に3つのファウンドリーを投資し、1650億ドルを投入、サムスンはテキサス州に440億ドル、インテルはオハイオ州に200億ドルを投資しています。しかし、裏面も明確です。米国の財政赤字は2026年にGDPの6％に達する見込みであり、トランプ氏によるFRBの独立性への頻繁な非難は、国際投資家の信頼を損ねています。その結果、2025年にはドルはユーロに対して累積で10％以上の下落を経験しています。この通貨安は短期的には米国の製造業競争力を高める効果がありますが、長期的に維持できるかは不透明です。## ドイツの1200億ユーロ計画：潜在力と困難ベルリン政府が打ち出した12年期のインフラ基金は、ユーロ圏の転換点と広く見なされています。しかし、その実効性は過度に楽観的に評価されている可能性があります。**エネルギーコストの困難**が最大の障壁です。ドイツの家庭用電気料金は30-35ユーロセント/kWh、工業用は15-20ユーロセント/kWhであり、米国の2-3倍です。2026-2028年に工業用電気料金の上限を5ユーロセント/kWhに設定していますが、これは一時的な補助に過ぎず、構造的なコスト優位性を根本的に解決するものではありません。化学、鉄鋼、半導体などの高エネルギー消費産業にとっては、ドイツは中長期的に魅力に乏しいままです。**プロジェクトの遅さ**も第二のボトルネックです。ドイツのインフラプロジェクトは、計画から完成まで平均17年を要し、そのうち承認段階だけで13年を費やしています。建設業界では現在、25万人の求人不足があり、これらの要素は投資の乗数効果を弱める要因となっています。**支出構造の歪み**も第三の問題です。「特別基金」の中の防衛支出の一部は、米国向けにF-35戦闘機、パトリオットミサイル、シーハルクヘリコプターの調達に流れる可能性があります。これは実質的に米国経済を刺激し、欧州の産業チェーンにはほとんど貢献しません。**政治的障壁**が最も決定的かもしれません。2026年のドイツ州議会選挙では、極右政党（AfD）の支持率が約25％に達し、一部の州では最大政党となる可能性もあります。大連立政権の支持率は低迷し、国民の支持も下落しています。こうした政治の断片化は、ドイツ国債の利回りを押し上げ、刺激策のコストを直接高める要因となります。## フランスとユーロ圏：政治的動揺が見通しを押し下げるフランスの状況は懸念材料です。10月に一時政権が24時間以内に崩壊し、赤字はGDPの6％、債務比率は113％に達しています。これらの数字はスペインの国債利回りを超え、明確なリスクシグナルとなっています。ユーロ圏全体の経済は低迷しています。第3四半期の成長率はわずか0.2％、年率換算で1.3％であり、米国の同時期の3.8％を大きく下回っています。2026年の成長予測はわずか1.5％であり、ドイツの刺激策の規模に依存しています。唯一の明るい材料はインフレの抑制です。現在のユーロ圏のインフレ率は2.0％で、欧州中央銀行（ECB）の目標にちょうど到達し、失業率は6.3％とコントロール可能な水準です。これにより、中央銀行は金利を維持する余地があります。しかし、潜在的な矛盾も蓄積しています。ドイツの刺激策が過度に奏効すれば、インフレを押し上げ、ECBが利上げを余儀なくされる可能性がありますが、これは高債務国にとっては災害です。ECBはTPI（Transmission Protection Instrument）などの断片化ツールを持っていますが、関係国の協力が必要であり、現状ではその協力は得られていません。## 銀行の予測：2026年に収束、2027年に分化主要金融機関の2026年末のEUR/USD予測は、1.18-1.25の範囲に集中しています。- モルガン・スタンレー、パリバ、ゴールドマン・サックスはともに1.25を見込む- カナダ皇室資本は1.24- JPモルガンは1.22- INGは1.22-1.25- 商業銀行は1.20- ウェルズ・ファーゴは1.18-1.202027年には、予測の分散が大きくなります。ドイツ銀行は最も楽観的で、目標は1.30。モルガン・スタンレーは1.27。ウェルズ・ファーゴは1.12まで下落する可能性を示唆しています。こうした差異は、米国経済の耐性と欧州の政治安定性に対する見方の違いに起因しています。## 3つの進展シナリオ**ベースラインシナリオ（EUR/USDが1.10-1.20の範囲で変動）**これが最も高い確率の結果です。相互に制約し合う要因がバランスを保ち、ユーロ高の推進要因（利率差、ドルの過大評価）とユーロ安の圧力（欧州のリスクプレミアム、米国の成長堅調）が相殺されます。ドイツの刺激策は部分的に効果を発揮しますが、その効果は限定的であり、米国の成長は1.8-2.2％に緩やかに減速します。このシナリオでは、市場は1.10-1.12の低位でロングポジションを取り、1.18-1.20で利益確定し、通常の取引レンジは1.14-1.17となります。**悲観シナリオ（1.05-1.10に下落）**2026年のドイツ州選挙の結果が期待外れとなり、極右政党（AfD）の支持率が大きく超過し、大連立が機能不全に陥り、刺激策が頓挫します。ドイツ国債の利回りは大きく拡大し、フランスの財政危機が深刻化し、ECBは金融安定を維持するために利下げサイクルを再開せざるを得なくなります。同時に、米国はAI技術の生産性向上により予想以上の好調を見せ、インフレは2％に低下し、FRBは3.5％で一時停止します。EUR/USDは1.08-1.10まで下落し、最悪の場合1.05に触れる可能性もあります。**楽観シナリオ（1.22-1.28に上昇）**ドイツが政治的危機を乗り越え、刺激資金の投入が加速し、フランスの状況も安定し、ユーロ圏のGDP成長率が2％を突破します。これは欧州にとって革命的な出来事です。ECBは2027年に利上げを示唆し、ユーロはさらなる支援を受けます。米国はスタグフレーションに陥り、インフレは頑固で、雇用は弱まり、トランプ氏によるFRBへの圧力も高まります（バイデン政権後の後任問題が焦点）。海外投資家はドル資産を大幅に売却し、EUR/USDは1.20を突破し、1.22-1.28へと上昇します。## 決定的な変数と対応戦略今後2年間の重要なイベントは、ドイツ州議会選挙の結果、FRB議長の交代、フランスの財政動向、ドイツの刺激支出の進展、米国経済指標です。不確実性が非常に高いため、イベントドリブンの柔軟な戦略が機械的な方向性のポジションより優れています。リスク管理は最優先であり、現在のドルレート予測の大きな分散は、市場に顕著な情報の空白と感情の揺れのリスクを示唆しています。注目すべき潜在リスクには、ドイツの政治リスクの過小評価、地政学的緊張の急激な高まり（ウクライナの情勢激化、新たなエネルギー危機）、米国のイノベーション能力のさらなる強化（AIによる年間生産性向上2-3％）などがあります。## 結論EUR/USDは2026-2027年に向けて複数の力のぶつかり合いに直面しています。金利差とドルの過大評価が1.10-1.12の下支えを提供する一方、政治の断片化、構造的なエネルギーコストの劣勢、米国経済の耐性が1.18-1.20の天井を設定しています—少なくともベースラインシナリオでは。重要なポイントは、ドイツが2026年の選挙後に迅速に政局を安定させ、刺激策を推進できるかどうか、米国のAIの恩恵が財政リスクを相殺できるかどうかです。これらの答え次第で、ユーロが新たな上昇局面を迎えるのか、ドルが相対的な優位を取り戻すのかが決まります。現在のDollarkursの動向は未定であり、投資家は柔軟な対応と厳格なリスク管理のバランスを取る必要があります。
2026-2027年ユーロドルの展望分析：歴史的反発後の不確実性
現在の市場構造：ユーロ反転の背後にある深層的な推進要因
2025年のユーロドルのパフォーマンスは驚異的です。年初の1.04ドルの安値から、この通貨ペアは1.16ドルに上昇し、上昇幅は13.5％に達しています。これは2014年以来の長期的な下落トレンドを打ち破っただけでなく、欧州の金融政策環境の根本的な変化を示しています。
昨年9月中旬、EUR/USDは一時1.1868の年次高値に達し、その後1.14-1.17の範囲で変動しました。この激しい変動は、市場が複数の相反する力を繰り返し天秤にかけていることを反映しています。テクニカル面では、サポートラインは1.1550と1.1470に集中し、上値抵抗は1.1800-1.1920に位置しています。1.15を割り込めば、強気のファンダメンタルズの論証は揺らぎ、1.20を維持できれば、1.22-1.25への上昇余地が開ける可能性があります。
金利差：ユーロ高の核心ロジック
ユーロの上昇を促す最も直接的な要因は、中央銀行の政策の分化にあります。米連邦準備制度理事会（FRB）は年中から50ベーシスポイントの利下げを累積し、現在の政策金利は3.75%-4.00%の範囲で、2026年末までにさらに3.4%まで引き下げることを約束しています。これに対し、欧州中央銀行（ECB）の引き締めサイクルは一段落しており、預金金利は6月以降2.0%で維持されており、金融当局は追加調整の必要性を認めていません。
この金利差の縮小は歴史的に為替レートの調整を引き起こす傾向があります。米国の金利が低下し、ユーロ圏の金利が安定している場合、資本はユーロ資産へ流入します。歴史的規則によれば、100ベーシスポイントの金利差縮小は、為替レートに5-8％の調整をもたらすことが多く、これに基づけばEUR/USDは1.22-1.25の範囲に上昇する可能性があります。一部の分析者は、ドイツの刺激策が十分に効果を発揮すれば、ECBは2027年に先行して利上げを行う可能性も示唆しており、これがユーロ高をさらに拡大させると見ています。
米国経済：堅調だが多くの懸念も
トランプ政権発足以降の経済政策の組み合わせは複雑な結果をもたらしています。第2四半期の米国GDP成長率は3.8％に達し、その主な推進力は人工知能（AI）関連投資です。これは、米国の技術革新が依然として世界をリードしていることを示しています。
税制改革の観点では、7月に導入された「ユニーク法案」により、2017年の減税政策が恒久化され、法人税率は21％に固定されました。エネルギーコストの優位性と相まって、多くの製造業投資を引き付けています。例えば、TSMCはアリゾナ州に3つのファウンドリーを投資し、1650億ドルを投入、サムスンはテキサス州に440億ドル、インテルはオハイオ州に200億ドルを投資しています。
しかし、裏面も明確です。米国の財政赤字は2026年にGDPの6％に達する見込みであり、トランプ氏によるFRBの独立性への頻繁な非難は、国際投資家の信頼を損ねています。その結果、2025年にはドルはユーロに対して累積で10％以上の下落を経験しています。この通貨安は短期的には米国の製造業競争力を高める効果がありますが、長期的に維持できるかは不透明です。
ドイツの1200億ユーロ計画：潜在力と困難
ベルリン政府が打ち出した12年期のインフラ基金は、ユーロ圏の転換点と広く見なされています。しかし、その実効性は過度に楽観的に評価されている可能性があります。
エネルギーコストの困難が最大の障壁です。ドイツの家庭用電気料金は30-35ユーロセント/kWh、工業用は15-20ユーロセント/kWhであり、米国の2-3倍です。2026-2028年に工業用電気料金の上限を5ユーロセント/kWhに設定していますが、これは一時的な補助に過ぎず、構造的なコスト優位性を根本的に解決するものではありません。化学、鉄鋼、半導体などの高エネルギー消費産業にとっては、ドイツは中長期的に魅力に乏しいままです。
プロジェクトの遅さも第二のボトルネックです。ドイツのインフラプロジェクトは、計画から完成まで平均17年を要し、そのうち承認段階だけで13年を費やしています。建設業界では現在、25万人の求人不足があり、これらの要素は投資の乗数効果を弱める要因となっています。
支出構造の歪みも第三の問題です。「特別基金」の中の防衛支出の一部は、米国向けにF-35戦闘機、パトリオットミサイル、シーハルクヘリコプターの調達に流れる可能性があります。これは実質的に米国経済を刺激し、欧州の産業チェーンにはほとんど貢献しません。
政治的障壁が最も決定的かもしれません。2026年のドイツ州議会選挙では、極右政党（AfD）の支持率が約25％に達し、一部の州では最大政党となる可能性もあります。大連立政権の支持率は低迷し、国民の支持も下落しています。こうした政治の断片化は、ドイツ国債の利回りを押し上げ、刺激策のコストを直接高める要因となります。
フランスとユーロ圏：政治的動揺が見通しを押し下げる
フランスの状況は懸念材料です。10月に一時政権が24時間以内に崩壊し、赤字はGDPの6％、債務比率は113％に達しています。これらの数字はスペインの国債利回りを超え、明確なリスクシグナルとなっています。
ユーロ圏全体の経済は低迷しています。第3四半期の成長率はわずか0.2％、年率換算で1.3％であり、米国の同時期の3.8％を大きく下回っています。2026年の成長予測はわずか1.5％であり、ドイツの刺激策の規模に依存しています。
唯一の明るい材料はインフレの抑制です。現在のユーロ圏のインフレ率は2.0％で、欧州中央銀行（ECB）の目標にちょうど到達し、失業率は6.3％とコントロール可能な水準です。これにより、中央銀行は金利を維持する余地があります。
しかし、潜在的な矛盾も蓄積しています。ドイツの刺激策が過度に奏効すれば、インフレを押し上げ、ECBが利上げを余儀なくされる可能性がありますが、これは高債務国にとっては災害です。ECBはTPI（Transmission Protection Instrument）などの断片化ツールを持っていますが、関係国の協力が必要であり、現状ではその協力は得られていません。
銀行の予測：2026年に収束、2027年に分化
主要金融機関の2026年末のEUR/USD予測は、1.18-1.25の範囲に集中しています。
2027年には、予測の分散が大きくなります。ドイツ銀行は最も楽観的で、目標は1.30。モルガン・スタンレーは1.27。ウェルズ・ファーゴは1.12まで下落する可能性を示唆しています。こうした差異は、米国経済の耐性と欧州の政治安定性に対する見方の違いに起因しています。
3つの進展シナリオ
ベースラインシナリオ（EUR/USDが1.10-1.20の範囲で変動）
これが最も高い確率の結果です。相互に制約し合う要因がバランスを保ち、ユーロ高の推進要因（利率差、ドルの過大評価）とユーロ安の圧力（欧州のリスクプレミアム、米国の成長堅調）が相殺されます。ドイツの刺激策は部分的に効果を発揮しますが、その効果は限定的であり、米国の成長は1.8-2.2％に緩やかに減速します。このシナリオでは、市場は1.10-1.12の低位でロングポジションを取り、1.18-1.20で利益確定し、通常の取引レンジは1.14-1.17となります。
悲観シナリオ（1.05-1.10に下落）
2026年のドイツ州選挙の結果が期待外れとなり、極右政党（AfD）の支持率が大きく超過し、大連立が機能不全に陥り、刺激策が頓挫します。ドイツ国債の利回りは大きく拡大し、フランスの財政危機が深刻化し、ECBは金融安定を維持するために利下げサイクルを再開せざるを得なくなります。同時に、米国はAI技術の生産性向上により予想以上の好調を見せ、インフレは2％に低下し、FRBは3.5％で一時停止します。EUR/USDは1.08-1.10まで下落し、最悪の場合1.05に触れる可能性もあります。
楽観シナリオ（1.22-1.28に上昇）
ドイツが政治的危機を乗り越え、刺激資金の投入が加速し、フランスの状況も安定し、ユーロ圏のGDP成長率が2％を突破します。これは欧州にとって革命的な出来事です。ECBは2027年に利上げを示唆し、ユーロはさらなる支援を受けます。米国はスタグフレーションに陥り、インフレは頑固で、雇用は弱まり、トランプ氏によるFRBへの圧力も高まります（バイデン政権後の後任問題が焦点）。海外投資家はドル資産を大幅に売却し、EUR/USDは1.20を突破し、1.22-1.28へと上昇します。
決定的な変数と対応戦略
今後2年間の重要なイベントは、ドイツ州議会選挙の結果、FRB議長の交代、フランスの財政動向、ドイツの刺激支出の進展、米国経済指標です。
不確実性が非常に高いため、イベントドリブンの柔軟な戦略が機械的な方向性のポジションより優れています。リスク管理は最優先であり、現在のドルレート予測の大きな分散は、市場に顕著な情報の空白と感情の揺れのリスクを示唆しています。
注目すべき潜在リスクには、ドイツの政治リスクの過小評価、地政学的緊張の急激な高まり（ウクライナの情勢激化、新たなエネルギー危機）、米国のイノベーション能力のさらなる強化（AIによる年間生産性向上2-3％）などがあります。
結論
EUR/USDは2026-2027年に向けて複数の力のぶつかり合いに直面しています。金利差とドルの過大評価が1.10-1.12の下支えを提供する一方、政治の断片化、構造的なエネルギーコストの劣勢、米国経済の耐性が1.18-1.20の天井を設定しています—少なくともベースラインシナリオでは。
重要なポイントは、ドイツが2026年の選挙後に迅速に政局を安定させ、刺激策を推進できるかどうか、米国のAIの恩恵が財政リスクを相殺できるかどうかです。これらの答え次第で、ユーロが新たな上昇局面を迎えるのか、ドルが相対的な優位を取り戻すのかが決まります。現在のDollarkursの動向は未定であり、投資家は柔軟な対応と厳格なリスク管理のバランスを取る必要があります。