欧元の2025年のパフォーマンスは驚異的であり、年初の1.04ドルから11月には1.16ドルまで上昇し、上昇幅は13.5％に達した。この上昇は2014年以来の長期的な欧元の価値下落パターンを打ち破ったが、2026年および2027年までこの勢いが続くかどうかは依然として大きな疑問である。
米欧中央銀行の政策分化が最も強力な支え
米連邦準備制度は2025年9月と10月に合計50ベーシスポイントの利下げを行い、現在のフェデラルファンド金利は3.75-4.00％であり、2026年末までに3.4％に引き下げることを示唆している。これに対し、欧州中央銀行は利下げサイクルを完了し、預金便利金利は6月以降2.00％で据え置かれている。
この金利差の格局がもたらす直接的な結果は、資本がユーロ資産に流入することである。歴史的なデータによると、金利差が100ベーシスポイント縮小するたびに、為替レートは5-8％の調整を示す。これに基づけば、EUR/USDは現在の1.16から1.22-1.25の範囲に上昇する可能性がある。より積極的な分析では、ドイツの刺激策が予想通り効果を発揮すれば、欧州中央銀行は2027年に米連邦準備制度よりも早く利上げを開始し、これが欧元のさらなる上昇を促進する可能性もある。
トランプ政権の経済政策の組み合わせは予想外の効果をもたらした。2025年第2四半期の米国GDP成長率は3.8％に達し、その主な原動力はAI分野への投資熱の高まりであった。
税制改革と投資コミットメントがドルのファンダメンタルズを熱く
7月4日の「独大一揆法案」により、2017年の税制優遇措置が恒久化され、企業税率は21％に維持された。この政策環境と米国の低エネルギーコストが、多くの多国籍企業の進出を促している：
これらの投資コミットメントはドルを支え、ただしドルは年初からすでに欧元に対して10％超の価値下落を経験している。
貿易政策の二面性
4月2日に発表された「解放日」関税政策は一時的に市場に恐怖をもたらし、最高税率は145％に達した。しかし、トランプの常套手段に従えば、最終的には90日間の停戦と交渉に持ち込まれた。現在の平均関税水準は15-18％に安定しており、米国はこれにより各国から巨額の投資コミットメントを獲得している—これは一種の見えざる経済刺激策とも言える。
ドイツの12年基盤インフラ基金は、ユーロの強含みの重要な触媒と見なされているが、現実はより複雑である。
エネルギーコストの罠を突破できるか
ドイツの工業用電力価格は15-20ユーロセント/kWhであり、米国の2-3倍である。政府が2026-2028年の工業用電力価格を5ユーロセント/kWhに引き下げると規定しているが、これはあくまで一時的な措置に過ぎない。化学、鉄鋼、半導体などエネルギー集約型産業にとっては、長期的な競争力は依然として疑問視されている。これは、インフラ刺激の乗数効果に直接的な脅威をもたらす—もし主要産業が引き続き海外に移転すれば、新たなインフラはむしろ遊休状態になる可能性もある。
実施のボトルネックが効果の解放を遅らせる
ドイツのインフラプロジェクトは平均17年の時間を要し、そのうち13年は承認手続きに費やされている。建設業界は現在、25万人の求人不足に直面しており、これにより2026-2027年の実行スピードは予想を大きく下回る可能性がある。刺激の効果が薄れる一方で、コストはむしろ上昇する可能性もある。
防衛支出が米国に逆流する可能性
いわゆる「特殊資産」の一部としての防衛支出は、F-35戦闘機、パトリオットミサイル、チヌークヘリコプターなどの米国調達に流れ、間接的に米国経済を刺激することになる。これは欧州の産業ではなく、米国の経済を支援する形となる。
政治リスクの過小評価
2026年の州議会選挙では、ドイツの選択肢党（AfD）の支持率が約25％に近づいている。もし同党が一部州で最大勢力となれば、政治危機を引き起こし、大連立政権の機能不全を招く可能性がある。政治的不確実性はしばしばドイツ国債の利回りを押し上げ、結果として刺激策の資金調達コストを高める。
フランスの政治状況も懸念材料である—10月には一つの政府が24時間以内に崩壊した。国の赤字規模はGDPの約6％、債務比率は113％であり、国債利回りはスペインを上回る水準にある。これは明らかなリスクシグナルだ。
ユーロ圏の第3四半期の成長はわずか0.2％（前期比）であり、年率換算では1.3％に過ぎず、米国第2四半期の3.8％には遠く及ばない。2026年のユーロ圏の成長予測は1.5％であり、これはドイツの刺激の伝導効率次第である。
唯一のポジティブな兆候は、物価上昇率が2.0％の欧央銀行の目標水準に安定していることと、失業率が6.3％にとどまっていることである。しかしこれにより欧央銀行はジレンマに陥る—ドイツの過度な刺激がインフレを引き起こした場合、利上げを余儀なくされ、高債務国にダメージを与える。一方、緩和を続ければ、債務危機の拡大リスクがある。欧央銀行は伝導保護ツール(TPI)を持つが、これは加盟国の協力を必要とし、現状では協力意欲は限定的である。
2026年末のEUR/USDの予測については、各大手機関は比較的楽観的な見解を維持している。
2027年になると、予測の分散は顕著に拡大する。
ウェルズ・ファーゴの弱気見解は、以下の論理に基づく：米連邦準備制度の利下げサイクル終了、米国経済の再加速、ユーロ圏の魅力不足。
テクニカル的に見ると、EUR/USDは現在重要な位置にある。主要なサポートは1.1550と1.1470にあり、これを下回ると強気の構えが崩れ、1.10-1.12への調整が起こる可能性がある。一方、1.1800-1.1920の範囲は上昇のレジスタンスとなり、1.20を超えないと1.22-1.25への道は開かれない。年内の変動幅は1600ポイント超に達し、この通貨ペアの高い不確実性を反映している。
ベースシナリオ：1.10-1.20のレンジ
逆風要因が相殺し合い、EUR/USDは1.10-1.20の範囲で振動する。欧元の金利差は1.10-1.12の下限を設定し、ヨーロッパのリスクは1.18-1.20に上限を設ける。ドイツの刺激策の一部は効果を発揮し、一部は失敗し、米国は穏やかな成長（2-2.2％）を維持。投資家は安値で買い、高値で売る戦略をとるが、ほとんどの時間、通貨ペアは1.14-1.17の範囲内で推移する。
ベアシナリオ：1.05-1.10の下落
2026年の州選挙後にドイツの状況が悪化し、AfDが大勝し、連立政権が麻痺し、刺激策の推進が妨げられる。ドイツ国債の金利差が拡大し、フランスの財政危機が悪化、欧州中央銀行は再び利下げを余儀なくされる。同時に米国経済は予想外に好調で、AIによる生産性向上が成長を牽引し、インフレは2％に低下。こうした状況下、EUR/USDは1.08-1.10に下落し、場合によっては1.05に達する可能性もある。
ブルシナリオ：1.22-1.28の上昇
ドイツの状況が安定し、刺激策が順調に進行し、ユーロ圏の成長率は2％に達する（地域にとっては画期的な増加）。欧州中央銀行は2026年末に2027年の利上げを示唆。米国は逆に困難に直面し、インフレは頑固で、雇用市場は弱まり、スタグフレーションの兆候が出る。トランプのFRBへの圧力が高まり、パウエル後任者は5月に就任し、プレッシャーに直面。資本がドル資産から撤退し、EUR/USDは1.20を突破し、1.22-1.28のレンジに入る。
前述の高い不確実性を考慮し、柔軟なイベントドリブン戦略が最も有効である。2026年の重要なポイントは以下の通り：
欧州と米国の状況が激しく変動しているため、リスク管理を最優先とすべきである。市場は現時点で確実な予測を示せていないため、トレーダーは高い柔軟性と動的な調整能力を持つ必要がある。
ドイツの政治的ブラックスワンリスク
AfDの台頭は単なる理論的な推測ではなく、世論調査で示された現実的な脅威である。政治的行き詰まりは刺激策の効果を大きく減少させ、金融市場のリスクプレミアムを高める可能性がある。
地政学的衝撃が局面を一変させる可能性
ウクライナ情勢の悪化や新たなエネルギー危機は、直ちにドルの安全資産需要を高める。欧州はエネルギー多様化を進めているが、新たな衝撃に対する免疫は未だ構築されていない。
米国の耐性は過小評価されている
AIによる生産性の年増2-3％は、米国に構造的な優位性をもたらす。低税率、安価なエネルギー、技術リーダーシップの組み合わせにより、米国は世界の企業にとって引き続き強力な魅力を持ち続ける。
EUR/USDは2026-2027年において、多くの力が交錯する局面にある。金利差の拡大とドルの過大評価は、1.10-1.12の下限を支える一方、ドイツの政治分裂リスク、欧州の構造的エネルギー問題、米国経済の耐性は下落圧力を生む。決定的なポイントは三つ：2026年の州選挙後にドイツが政治的安定を再構築できるか、刺激策が実行障害を克服し経済成長に結びつくか、米国の成長が持続可能かどうかである。これらの答え次第で、ユーロが新たな上昇局面に入るのか、それともドルが再び主導権を握るのかが決まる。
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EUR/USD 2026-2027年の展望：ユーロの上昇列車はどこまで走れるか？
欧元の2025年のパフォーマンスは驚異的であり、年初の1.04ドルから11月には1.16ドルまで上昇し、上昇幅は13.5％に達した。この上昇は2014年以来の長期的な欧元の価値下落パターンを打ち破ったが、2026年および2027年までこの勢いが続くかどうかは依然として大きな疑問である。
核心的推進力：金利差拡大による欧元の上昇支え
米欧中央銀行の政策分化が最も強力な支え
米連邦準備制度は2025年9月と10月に合計50ベーシスポイントの利下げを行い、現在のフェデラルファンド金利は3.75-4.00％であり、2026年末までに3.4％に引き下げることを示唆している。これに対し、欧州中央銀行は利下げサイクルを完了し、預金便利金利は6月以降2.00％で据え置かれている。
この金利差の格局がもたらす直接的な結果は、資本がユーロ資産に流入することである。歴史的なデータによると、金利差が100ベーシスポイント縮小するたびに、為替レートは5-8％の調整を示す。これに基づけば、EUR/USDは現在の1.16から1.22-1.25の範囲に上昇する可能性がある。より積極的な分析では、ドイツの刺激策が予想通り効果を発揮すれば、欧州中央銀行は2027年に米連邦準備制度よりも早く利上げを開始し、これが欧元のさらなる上昇を促進する可能性もある。
米国経済の回復：ドルのヘッジとして無視できない存在
トランプ政権の経済政策の組み合わせは予想外の効果をもたらした。2025年第2四半期の米国GDP成長率は3.8％に達し、その主な原動力はAI分野への投資熱の高まりであった。
税制改革と投資コミットメントがドルのファンダメンタルズを熱く
7月4日の「独大一揆法案」により、2017年の税制優遇措置が恒久化され、企業税率は21％に維持された。この政策環境と米国の低エネルギーコストが、多くの多国籍企業の進出を促している：
これらの投資コミットメントはドルを支え、ただしドルは年初からすでに欧元に対して10％超の価値下落を経験している。
貿易政策の二面性
4月2日に発表された「解放日」関税政策は一時的に市場に恐怖をもたらし、最高税率は145％に達した。しかし、トランプの常套手段に従えば、最終的には90日間の停戦と交渉に持ち込まれた。現在の平均関税水準は15-18％に安定しており、米国はこれにより各国から巨額の投資コミットメントを獲得している—これは一種の見えざる経済刺激策とも言える。
ヨーロッパの弱点：ドイツの500億ユーロ刺激策は実現するか？
ドイツの12年基盤インフラ基金は、ユーロの強含みの重要な触媒と見なされているが、現実はより複雑である。
エネルギーコストの罠を突破できるか
ドイツの工業用電力価格は15-20ユーロセント/kWhであり、米国の2-3倍である。政府が2026-2028年の工業用電力価格を5ユーロセント/kWhに引き下げると規定しているが、これはあくまで一時的な措置に過ぎない。化学、鉄鋼、半導体などエネルギー集約型産業にとっては、長期的な競争力は依然として疑問視されている。これは、インフラ刺激の乗数効果に直接的な脅威をもたらす—もし主要産業が引き続き海外に移転すれば、新たなインフラはむしろ遊休状態になる可能性もある。
実施のボトルネックが効果の解放を遅らせる
ドイツのインフラプロジェクトは平均17年の時間を要し、そのうち13年は承認手続きに費やされている。建設業界は現在、25万人の求人不足に直面しており、これにより2026-2027年の実行スピードは予想を大きく下回る可能性がある。刺激の効果が薄れる一方で、コストはむしろ上昇する可能性もある。
防衛支出が米国に逆流する可能性
いわゆる「特殊資産」の一部としての防衛支出は、F-35戦闘機、パトリオットミサイル、チヌークヘリコプターなどの米国調達に流れ、間接的に米国経済を刺激することになる。これは欧州の産業ではなく、米国の経済を支援する形となる。
政治リスクの過小評価
2026年の州議会選挙では、ドイツの選択肢党（AfD）の支持率が約25％に近づいている。もし同党が一部州で最大勢力となれば、政治危機を引き起こし、大連立政権の機能不全を招く可能性がある。政治的不確実性はしばしばドイツ国債の利回りを押し上げ、結果として刺激策の資金調達コストを高める。
フランスの危機とユーロ圏の成長停滞
フランスの政治状況も懸念材料である—10月には一つの政府が24時間以内に崩壊した。国の赤字規模はGDPの約6％、債務比率は113％であり、国債利回りはスペインを上回る水準にある。これは明らかなリスクシグナルだ。
ユーロ圏の第3四半期の成長はわずか0.2％（前期比）であり、年率換算では1.3％に過ぎず、米国第2四半期の3.8％には遠く及ばない。2026年のユーロ圏の成長予測は1.5％であり、これはドイツの刺激の伝導効率次第である。
唯一のポジティブな兆候は、物価上昇率が2.0％の欧央銀行の目標水準に安定していることと、失業率が6.3％にとどまっていることである。しかしこれにより欧央銀行はジレンマに陥る—ドイツの過度な刺激がインフレを引き起こした場合、利上げを余儀なくされ、高債務国にダメージを与える。一方、緩和を続ければ、債務危機の拡大リスクがある。欧央銀行は伝導保護ツール(TPI)を持つが、これは加盟国の協力を必要とし、現状では協力意欲は限定的である。
市場予測の分裂：一貫した強気から高い分散へ
2026年末のEUR/USDの予測については、各大手機関は比較的楽観的な見解を維持している。
2027年になると、予測の分散は顕著に拡大する。
ウェルズ・ファーゴの弱気見解は、以下の論理に基づく：米連邦準備制度の利下げサイクル終了、米国経済の再加速、ユーロ圏の魅力不足。
テクニカル面の参考：サポートとレジスタンス
テクニカル的に見ると、EUR/USDは現在重要な位置にある。主要なサポートは1.1550と1.1470にあり、これを下回ると強気の構えが崩れ、1.10-1.12への調整が起こる可能性がある。一方、1.1800-1.1920の範囲は上昇のレジスタンスとなり、1.20を超えないと1.22-1.25への道は開かれない。年内の変動幅は1600ポイント超に達し、この通貨ペアの高い不確実性を反映している。
3つのシナリオ
ベースシナリオ：1.10-1.20のレンジ
逆風要因が相殺し合い、EUR/USDは1.10-1.20の範囲で振動する。欧元の金利差は1.10-1.12の下限を設定し、ヨーロッパのリスクは1.18-1.20に上限を設ける。ドイツの刺激策の一部は効果を発揮し、一部は失敗し、米国は穏やかな成長（2-2.2％）を維持。投資家は安値で買い、高値で売る戦略をとるが、ほとんどの時間、通貨ペアは1.14-1.17の範囲内で推移する。
ベアシナリオ：1.05-1.10の下落
2026年の州選挙後にドイツの状況が悪化し、AfDが大勝し、連立政権が麻痺し、刺激策の推進が妨げられる。ドイツ国債の金利差が拡大し、フランスの財政危機が悪化、欧州中央銀行は再び利下げを余儀なくされる。同時に米国経済は予想外に好調で、AIによる生産性向上が成長を牽引し、インフレは2％に低下。こうした状況下、EUR/USDは1.08-1.10に下落し、場合によっては1.05に達する可能性もある。
ブルシナリオ：1.22-1.28の上昇
ドイツの状況が安定し、刺激策が順調に進行し、ユーロ圏の成長率は2％に達する（地域にとっては画期的な増加）。欧州中央銀行は2026年末に2027年の利上げを示唆。米国は逆に困難に直面し、インフレは頑固で、雇用市場は弱まり、スタグフレーションの兆候が出る。トランプのFRBへの圧力が高まり、パウエル後任者は5月に就任し、プレッシャーに直面。資本がドル資産から撤退し、EUR/USDは1.20を突破し、1.22-1.28のレンジに入る。
取引戦略とリスク管理の提言
前述の高い不確実性を考慮し、柔軟なイベントドリブン戦略が最も有効である。2026年の重要なポイントは以下の通り：
欧州と米国の状況が激しく変動しているため、リスク管理を最優先とすべきである。市場は現時点で確実な予測を示せていないため、トレーダーは高い柔軟性と動的な調整能力を持つ必要がある。
見過ごせないリスク要因
ドイツの政治的ブラックスワンリスク
AfDの台頭は単なる理論的な推測ではなく、世論調査で示された現実的な脅威である。政治的行き詰まりは刺激策の効果を大きく減少させ、金融市場のリスクプレミアムを高める可能性がある。
地政学的衝撃が局面を一変させる可能性
ウクライナ情勢の悪化や新たなエネルギー危機は、直ちにドルの安全資産需要を高める。欧州はエネルギー多様化を進めているが、新たな衝撃に対する免疫は未だ構築されていない。
米国の耐性は過小評価されている
AIによる生産性の年増2-3％は、米国に構造的な優位性をもたらす。低税率、安価なエネルギー、技術リーダーシップの組み合わせにより、米国は世界の企業にとって引き続き強力な魅力を持ち続ける。
最終的な結論
EUR/USDは2026-2027年において、多くの力が交錯する局面にある。金利差の拡大とドルの過大評価は、1.10-1.12の下限を支える一方、ドイツの政治分裂リスク、欧州の構造的エネルギー問題、米国経済の耐性は下落圧力を生む。決定的なポイントは三つ：2026年の州選挙後にドイツが政治的安定を再構築できるか、刺激策が実行障害を克服し経済成長に結びつくか、米国の成長が持続可能かどうかである。これらの答え次第で、ユーロが新たな上昇局面に入るのか、それともドルが再び主導権を握るのかが決まる。