円の下落が激しく、日本銀行の政策矛盾が激化【外国為替週報】

周度市場概覧

上週（12/15-12/19）ドル指数は0.33%上昇し、非米国通貨は分化した動きを見せた。欧州ユーロは0.23%下落、円は最大1.28%の下落、豪ドルは0.65%下落、英ポンドはわずかに0.03%上昇した。この週の為替市場の核心的な推進力は、中央銀行の政策の分化と市場予想の乖離にあった。

央行の利上げと財政刺激の衝突：なぜ円は持続的に下落し続けるのか

ドル/円（USD/JPY）は先週1.28%上昇し、表面上はドルの相対的な強さを示しているが、実質的には日本銀行の政策の矛盾を反映している。

日本銀行は予定通り25ベーシスポイントの利上げを行ったが、これは円を支えるはずだった。しかし、総裁の植田和男の発言はハト派寄りで、市場は利上げの好材料を失った。さらに重要なのは、内閣の高市早苗が18.3兆円の財政刺激策を同時に発表し、この大規模な支出は利上げ政策の引き締め効果を希薄化させた。

結果として：利上げのシグナルは財政拡大によって相殺され、円は政策の支援を失った。市場は現在、日本銀行が2026年に一度だけ利下げを行うと予想しており、三井住友銀行は次の利上げは2026年10月まで待つと予測している。これは長期的に見て円の下落圧力が依然として存在することを意味している。

yenは158に接近、日本政府の介入が悬念に

ドル/円はすでに158の心理的な節目に近づいている。この位置の重要性は技術的な意味だけでなく、政策の底線にある。

JPモルガンは警告を発している：もしyenがドルに対して短期的に160を超えて下落した場合、それは為替レートの急激な変動と定義され、日本政府が直接介入する可能性が大きくなる。言い換えれば、158-160は日本当局が許容できる限界だ。

しかし、市場の見通しは分裂している。三井住友銀行はyenが162まで下落すると予測（かなり弱気）、一方で野村證券は逆の見解を持ち、米連邦準備制度の利下げを背景にドルの持続的な強さは難しいとし、2026年第1四半期にyenがドルに対して155まで上昇すると予測している。こうした機関の意見の相違は、現状の不確実性を反映している。

欧州ユーロの強気ムード高まるも、米国データは依然変数

欧州/米ドルは先週0.23%下落したが、機関の見解を見ると、空売りの勢いが優勢ではない。

欧州中央銀行は金利を据え置き、ラガルド総裁は市場予想のハト派的な示唆を示さなかった。米国側では、11月の非農業部門雇用者数はまちまちで、CPIも予想を下回った。重要なのは、モルガン・スタンレーやバークレイズなど大手銀行が、これらのデータには深刻な技術的歪みや統計的偏りがあり、経済動向を正確に反映していないと警告している点だ。

市場の価格設定は、連邦準備制度が2026年に2回の利下げを予想しており、そのうち4月の利下げ確率は66.5%となっている。ダンスク銀行の見解が最も代表的で、連邦準備の利下げにより欧州中央銀行は据え置きとなり、金利差が縮小することでユーロに有利に働くと考えられる。さらに、欧州資産の回復やドル安リスクのヘッジ需要増加、米国機関への信頼低下もユーロを押し上げる可能性がある。

技術面と今週の展望

欧州/米ドル：依然として複数の移動平均線の上に位置し、短期的には上昇圧力が続く可能性がある。重要な抵抗線は1.18付近の過去高値。下落した場合のサポートは100日移動平均線の1.165付近。本週の米国第3四半期GDPデータが決定的な要因となる。予想以上の好結果はドルを押し上げ、欧州/米ドルを下押しする。一方、予想外の結果はユーロに追い風となる。

ドル/円：すでに21日移動平均線を突破し、MACDは買いシグナルを示している。158の抵抗線を突破すれば、さらなる上昇余地が開ける。ただし、これは政策介入のトリガーともなる。今週は日本銀行総裁の植田和男の演説や、日本当局の口頭介入の動向に注目すべきだ。植田の発言がハト派寄りや介入のエスカレーションとなれば、ドル/円は下落し、サポートは154となる。

全体として、今週の為替市場のキーワードは「政策の分化」と「データのノイズ」であり、投資家は中央銀行のコミュニケーションと経済指標を注意深く追い、市場の突発的な介入に警戒する必要がある。