このところ白銀市場が盛り上がり、白銀LOFも注目を集めています。高いプレミアム、ストップ高、購入制限令が次々と出ており、それに伴い似たような名前やコードの商品の価格も上昇しています。

多くの人が疑問に思い始めています：白銀がこれほど人気なのに、なぜ私たちは「欠点」のあるこのLOFだけに注目するのか？金の投資のように、手軽で節約できる白銀ETFを買えば済むのではないか？

いくつかの核心的な問題について話しましょう。

**まずは現在の高プレミアムについて。** 要するに、これは買い注文の心理による虚像です。今、高値追いの投資をすると、すぐに損をします。もし20%のプレミアムで買った場合、白銀先物がさらに20%上昇しないと元本に戻りません。一度市場の熱が冷めたり、購入制限が解除されたり（もちろんその可能性はゼロに近いですが）、プレミアムが一瞬でゼロになったら、高値で買った投資家は二重の損失を被ることになります。だから今は、場内で愚かさを競うのは避け、場外のアービトラージだけがまだ比較的安全です。

**次に長期保有のリターンについて。** 多くの投資家はすでに気づいていますが、白銀LOFを持っていても、同期間の白銀現物に勝てません。これはファンドマネージャーの腕の問題ではなく、商品の根本的な欠陥——移仓コストにあります。白銀LOFは実質的には「先物ファンド」であり、中に入っているのは実銀ではなく、先物契約です。契約には満期日があり、ファンドは絶えず「期限の近い契約を売却し、新しい契約を買い入れる」必要があります。ほとんどの場合、遠期契約の方が近期契約より高価（これを先物のコンタンゴと呼びます）なので、毎回の移倉は「安く売って高く買う」行為です。この出血は漏斗のように資産を吸い込み続け、最終的には長期的に現物に負けてしまいます。

**なぜ規模が大きくならないのか？** 取引所の制約です。ルールによると、公開募集のファンドは非先物会社の会員として、主要な先物契約の保有上限が1万枚（およそ10数億円の時価）です。遠期契約も含めると、規模の上限は30億〜50億円に固定されてしまいます。この金額を超えると、ファンドマネージャーは資金があっても適法な証拠金を買う場所がなくなります。

**最後にもう一つの疑問：** 先物ファンドにこれほど多くのリスクがあるのに、なぜファンド会社は金のETFのように、実物の白銀を買い入れて倉庫に保管し、正確に追跡し、規模無制限の実物白銀ETFを直接発行しないのか？

そこには白銀特有の経済学的なジレンマがあります。

**まずは倉庫の問題——これが最も痛い現実です。** 現在の価格で、1キログラムの金は約100万円、1キログラムの白銀はわずか16000円余りです。100億円規模のETFを発行しようとすると、白銀ETFに必要な倉庫の体積は金ETFの数十倍になります。どんなファンド会社や取引所も、これほど大きな倉庫やセキュリティ、物流コストを賄うことはできません。

**次に白銀は劣化しやすい——これは工業品の性質です。** 金は金庫に長期間保管しても輝きを失わず、ほとんど損耗しませんが、白銀は工業用金属であり、空気に長時間さらされると酸化して黒ずみます。ETFで大量の実物白銀を長期保管して価値を維持しようとすると、維持コストが非常に高くつきます。

**さらに大きな問題はインフラです。** 制度上、金の現物は閉ループを形成しています。上海黄金取引所（SGE）は非常に成熟した金の現物取引システムを構築しており、ETFは直接SGEを通じて取引可能です。SGEの金庫は国家レベルの信用を持ち、信用力も高いです。一方、白銀の状況は異なります——SGEには白銀取引もありますが、主に工業企業向けの現物流通にとどまり、金のように投資用の大規模で標準化された引き渡し・保管システムは構築されていません。このインフラが整っていなければ、ファンド会社は実物ETFに手を出すことは到底できません。

だから、リスクを無視して手を出すべきではありません。