ユーロの2026年の軌道は、政策の乖離拡大にかかっています。連邦準備制度は複数回の利下げを行う可能性が高い一方、欧州中央銀行は据え置きの姿勢を維持する準備ができているようです。この拡大するギャップが自動的にEUR/USDを下げるわけではありません。重要なのは、_なぜ_ギャップが拡大するのか、そして欧州の成長がそのまま維持できるかどうかです。
連邦準備はすでに2025年に3回の利下げを実施し、フェデラルファンド金利の目標範囲を3.5%–3.75%に引き下げました。主要銀行の(Goldman Sachs、Morgan Stanley、Bank of America、Wells Fargo、Nomura、Barclays)は、2026年にさらに2回の利下げを予想しており、政策金利は3.00%–3.25%に達する可能性があります。この動きの背景にあるのは堅調な成長ではなく、「繊細なバランス」です。インフレが冷え込み、再加速のリスクを避けつつ緩和を継続できる状態になっているからです。
政治的な背景も一層の要素を加えます。ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に終了し、トランプ前大統領は、利下げの遅さを批判しており、より迅速な緩和を支持する後任者を指名する見込みです。この構造的な変化は、2026年を通じて連邦準備のハト派的な姿勢を維持させる可能性があります。
一方、ECBは据え置きです。12月18日の理事会では、預金金利2.00%、主要リファイナンス金利2.15%、限界貸出金利2.40%のすべての金利が変更されませんでした。クリスティーヌ・ラガルド総裁の会議後のコメントは、「良い場所にある」として政策に緊急性はないことを示しました。ロイターの調査では、多くのECBウォッチャーが2026年と2027年を通じて金利は変わらないと予想していますが、2027年の範囲(1.5%–2.5%)は、遠い将来の信頼性がさらに低下していることを示唆しています。
ECBの忍耐の根拠の一つは、粘り強いインフレです。11月のユーロスタットのデータによると、ヘッドラインインフレ率は前年比2.2%、前月の2.1%から上昇し、ECBの2.0%目標を上回っています。より懸念されるのは、サービスインフレが3.4%から3.5%に加速している点で、これは中央銀行が最も恐れるカテゴリーです。このストーリーが変わるまでは、急いで利下げを行うことは信用を損なうことになります。
成長については、ユーロ圏の状況はまちまちです。第3四半期のGDPは0.2%拡大しましたが、地域別の動きは不均一です。スペイン(0.6%)、フランス(0.5%)は、ドイツやイタリアの停滞を上回っています。欧州委員会の秋の見通しは、2025年の成長率を1.3%と見積もり、2026年は1.2%に下方修正しています。これは、来年がコンセンサスよりも不安定になる可能性を示す静かなシグナルです。
構造的な逆風も状況を複雑にしています。ドイツの自動車産業は、電気自動車（EV）への移行とサプライチェーンの逼迫により、出荷量を5%削減しています。イノベーションへの投資不足により、欧州は米国や中国に比べて主要な技術分野で遅れをとっています。さらに、トランプ政権によるEU製品に対する10–20%の「相互関税」の脅威もあり、EUの米国向け輸出は約3%減少しており、自動車や化学品が最も打撃を受けています。
それでも基本的な見通しは変わりません。ユーロ圏は崩壊しているわけではなく、ただ混迷しているだけです。この区別は、ユーロの根本的な支えにとって重要です。
連邦準備の利下げとECBの不作為の相互作用が金利差を形作ります。しかし、単なる数字だけでは方向性は決まりません。_なぜ_金利が動くのかという「ストーリー」が重要です。
シナリオ1：ヨーロッパは維持、連邦はさらに利下げ
ユーロ圏の成長が1.3%以上を維持し、インフレも管理可能な範囲にとどまる場合、ECBは忍耐姿勢を維持し、連邦準備は緩和を続ける可能性が高いです。金利差が縮小することは、実際にはユーロを支援します。なぜなら、金利差はECBの緊急性ではなく、連邦の緩和からの調整だからです。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントのチーフストラテジスト、テミス・テミストクロスは、このシナリオでEUR/USDが2026年半ばに1.20に達する可能性を示唆しています。
シナリオ2：ヨーロッパが鈍化、貿易摩擦が影響
ユーロ圏の成長が1.3%未満に失速し、貿易摩擦が悪化すれば、市場の期待はECBの利下げにシフトし、景気を支えるために政策の乖離が拡大します。その場合、ECBの緩和が連邦の利下げだけではなくなるため、ユーロは足元を失います。シティリサーチは、より悲観的なシナリオを予測しており、ドルの強さが支配的となり、2026年第3四半期にはEUR/USDが1.10に下落し、現在の水準から約6%の下落となる見込みです。
この2つの極の間に1.13のサポートゾーンがあります。これは、成長懸念が引き金となる可能性がある水準ですが、ECBの利下げが基本シナリオになる前の段階です。
予測者たちが意見を異にするのは、前提条件が異なるからです。シティは、連邦が市場予想よりも少ない利下げを行い、米国の成長が再加速すると仮定しています。一方、UBSは、緩和しながらも金利差が狭まることでユーロを支えると考えています。両者とも同じデータを使いますが、重視するポイントが異なります。
2026年のEUR/USDの最終的な展望は、ヨーロッパが粘り強く安定した成長を維持できるか、そして粘り強いサービスインフレを管理できるかにかかっています。もしそうなら、連邦の緩和サイクルはユーロを沈めず、1.20の水準も視野に入ります。もし欧州の成長が鈍化し、ECBが利下げに転じるなら、ユーロはその保護機能を失い、1.13(またはそれ以下)が最悪のシナリオではなく、現実的なリスクとなるでしょう。
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2026 EUR/USD展望：金利差と成長懸念のどちらがユーロを動かすのか？
ユーロの2026年の軌道は、政策の乖離拡大にかかっています。連邦準備制度は複数回の利下げを行う可能性が高い一方、欧州中央銀行は据え置きの姿勢を維持する準備ができているようです。この拡大するギャップが自動的にEUR/USDを下げるわけではありません。重要なのは、_なぜ_ギャップが拡大するのか、そして欧州の成長がそのまま維持できるかどうかです。
連邦準備の緩和志向は根強い；ECBには緊急性なし
連邦準備はすでに2025年に3回の利下げを実施し、フェデラルファンド金利の目標範囲を3.5%–3.75%に引き下げました。主要銀行の(Goldman Sachs、Morgan Stanley、Bank of America、Wells Fargo、Nomura、Barclays)は、2026年にさらに2回の利下げを予想しており、政策金利は3.00%–3.25%に達する可能性があります。この動きの背景にあるのは堅調な成長ではなく、「繊細なバランス」です。インフレが冷え込み、再加速のリスクを避けつつ緩和を継続できる状態になっているからです。
政治的な背景も一層の要素を加えます。ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に終了し、トランプ前大統領は、利下げの遅さを批判しており、より迅速な緩和を支持する後任者を指名する見込みです。この構造的な変化は、2026年を通じて連邦準備のハト派的な姿勢を維持させる可能性があります。
一方、ECBは据え置きです。12月18日の理事会では、預金金利2.00%、主要リファイナンス金利2.15%、限界貸出金利2.40%のすべての金利が変更されませんでした。クリスティーヌ・ラガルド総裁の会議後のコメントは、「良い場所にある」として政策に緊急性はないことを示しました。ロイターの調査では、多くのECBウォッチャーが2026年と2027年を通じて金利は変わらないと予想していますが、2027年の範囲(1.5%–2.5%)は、遠い将来の信頼性がさらに低下していることを示唆しています。
ユーロ圏のインフレが再び上昇、成長は鈍いが崩壊は免れる
ECBの忍耐の根拠の一つは、粘り強いインフレです。11月のユーロスタットのデータによると、ヘッドラインインフレ率は前年比2.2%、前月の2.1%から上昇し、ECBの2.0%目標を上回っています。より懸念されるのは、サービスインフレが3.4%から3.5%に加速している点で、これは中央銀行が最も恐れるカテゴリーです。このストーリーが変わるまでは、急いで利下げを行うことは信用を損なうことになります。
成長については、ユーロ圏の状況はまちまちです。第3四半期のGDPは0.2%拡大しましたが、地域別の動きは不均一です。スペイン(0.6%)、フランス(0.5%)は、ドイツやイタリアの停滞を上回っています。欧州委員会の秋の見通しは、2025年の成長率を1.3%と見積もり、2026年は1.2%に下方修正しています。これは、来年がコンセンサスよりも不安定になる可能性を示す静かなシグナルです。
構造的な逆風も状況を複雑にしています。ドイツの自動車産業は、電気自動車（EV）への移行とサプライチェーンの逼迫により、出荷量を5%削減しています。イノベーションへの投資不足により、欧州は米国や中国に比べて主要な技術分野で遅れをとっています。さらに、トランプ政権によるEU製品に対する10–20%の「相互関税」の脅威もあり、EUの米国向け輸出は約3%減少しており、自動車や化学品が最も打撃を受けています。
それでも基本的な見通しは変わりません。ユーロ圏は崩壊しているわけではなく、ただ混迷しているだけです。この区別は、ユーロの根本的な支えにとって重要です。
2026年のEUR/USDを形成する2つのシナリオ
連邦準備の利下げとECBの不作為の相互作用が金利差を形作ります。しかし、単なる数字だけでは方向性は決まりません。_なぜ_金利が動くのかという「ストーリー」が重要です。
シナリオ1：ヨーロッパは維持、連邦はさらに利下げ
ユーロ圏の成長が1.3%以上を維持し、インフレも管理可能な範囲にとどまる場合、ECBは忍耐姿勢を維持し、連邦準備は緩和を続ける可能性が高いです。金利差が縮小することは、実際にはユーロを支援します。なぜなら、金利差はECBの緊急性ではなく、連邦の緩和からの調整だからです。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントのチーフストラテジスト、テミス・テミストクロスは、このシナリオでEUR/USDが2026年半ばに1.20に達する可能性を示唆しています。
シナリオ2：ヨーロッパが鈍化、貿易摩擦が影響
ユーロ圏の成長が1.3%未満に失速し、貿易摩擦が悪化すれば、市場の期待はECBの利下げにシフトし、景気を支えるために政策の乖離が拡大します。その場合、ECBの緩和が連邦の利下げだけではなくなるため、ユーロは足元を失います。シティリサーチは、より悲観的なシナリオを予測しており、ドルの強さが支配的となり、2026年第3四半期にはEUR/USDが1.10に下落し、現在の水準から約6%の下落となる見込みです。
この2つの極の間に1.13のサポートゾーンがあります。これは、成長懸念が引き金となる可能性がある水準ですが、ECBの利下げが基本シナリオになる前の段階です。
結論：金利差だけではない
予測者たちが意見を異にするのは、前提条件が異なるからです。シティは、連邦が市場予想よりも少ない利下げを行い、米国の成長が再加速すると仮定しています。一方、UBSは、緩和しながらも金利差が狭まることでユーロを支えると考えています。両者とも同じデータを使いますが、重視するポイントが異なります。
2026年のEUR/USDの最終的な展望は、ヨーロッパが粘り強く安定した成長を維持できるか、そして粘り強いサービスインフレを管理できるかにかかっています。もしそうなら、連邦の緩和サイクルはユーロを沈めず、1.20の水準も視野に入ります。もし欧州の成長が鈍化し、ECBが利下げに転じるなら、ユーロはその保護機能を失い、1.13(またはそれ以下)が最悪のシナリオではなく、現実的なリスクとなるでしょう。