景気後退：経済後退時に投資家はどう対応し、準備すべきか

なぜリセッションに注目すべきか？

投資家の皆さまは毎年、アナリストが経済成長データについて語るのを耳にしているかもしれませんが、投資ポートフォリオの耐性を試す本当の瞬間は、繁栄期ではなく、経済衰退が訪れるときです。Recession（景気後退）は、あなたの収益予想に影響を与えるだけでなく、市場の変動の中で生き残り、チャンスを掴むことができるかどうかを決定します。

Recession とは一体何か？

経済衰退（Recession）とは、経済活動が広範囲にわたって明らかに鈍化し、一定期間続く現象です。 経済学者は通常、連続する2四半期以上の経済縮小をもって判断します。しかし、経済衰退が3年以上続き、GDPのマイナス成長が10％を超える場合、より深刻な**大恐慌（Depression）**へと発展します。

アメリカの歴史上、1929年に始まり第二次世界大戦期まで続いた**大恐慌（Great Depression）**の一度だけ、大規模な経済大恐慌を経験しています。これは10年以上続き、大規模な失業、産業の崩壊、投資の崩壊を引き起こしました。

アメリカは独立以来、48回以上の経済衰退を経験しています。各衰退の始点と終点は、アメリカの**国立経済研究局（NBER）**などの非営利研究機関によって発表されます。NBERは、衰退を「広範な経済活動の著しい後退であり、少なくとも2四半期または6ヶ月以上続き、GDP、所得、雇用率、工業生産、小売売上高などの指標で測定できる」と定義しています。

何が Recession を引き起こすのか？

経済衰退の原因は多様で複雑です。歴史的記録は、以下の主要な引き金となる要因を示しています。

コストショックとインフレ圧力
1950年代や1970年代の石油危機は、生産コストを大幅に押し上げ、物価上昇を招き、深刻なインフレを引き起こしました。これに伴い、購買力が急激に縮小し、経済成長の原動力が断たれました。

政府の引き締め政策
インフレ抑制のために政府が行う引き締め策は、時にやり過ぎとなることがあります。消費支出が抑制されすぎると、経済衰退を引き起こすことがあります。

資産バブルと信用危機
2007年の金融危機前夜、資産価格は高騰し、信用は拡大し続けました。多額の負債が企業や家庭に積み重なり、耐えられなくなると、負債の連鎖が断裂し、投資と消費が同時に崩壊し、経済全体を引きずり下ろしました。

外需の縮小
輸出依存度の高い経済体は特に影響を受けやすいです。主要な貿易相手国（米国、中国、ドイツ、日本など）の経済が鈍化すると、世界的なサプライチェーン全体が引きずられます。

ブラックスワン（予期せぬ出来事）
パンデミックや地政学的ショックなどの突発的な出来事は、短期間で需要と供給の両側を破壊する可能性があります。

経済学者は、信用拡大、資産価格の上昇、失業率の上昇などの先行指標を監視し、リセッションのリスクを警告します。

過去20年のアメリカの三つの Recession

最初：ドットコムバブル崩壊（2001年3月-11月）

• 期間：8ヶ月
• GDP縮小：-0.3%
• 最高失業率：6.3%
• 原因：ハイテク株の投機過熱により、ナスダック指数は4861ポイントから82％下落し、850ポイントに。911テロ攻撃の衝撃も重なり、FRBは2000年7月の6.5％から2003年中頃の1％まで金利を引き下げた。
• 特徴：衰退の規模は限定的で、期間も短い。

二つ目：大恐慌（2007年12月-2009年6月）

• 期間：18ヶ月
• GDP縮小：-5.1%
• 最高失業率：10.0%
• 原因：住宅バブルと金融派生商品リスク。住宅価格指数は2000年の140から2006-2007年の220へ急騰。金融機関が作り出した複雑な金融商品（住宅ローン債権を担保とした証券）はリスク分散が不十分だった。住宅価格の下落は連鎖反応を引き起こし、金融危機は実体経済に波及し、2008年末には失業率が5.5％に達した。
• 対応：FRBは量的緩和（QE）を開始し、1.75兆ドルを投入。金利をほぼ0に引き下げ、2010年と2012年に追加QEを実施。この危機はユーロ圏にも波及した。

三つ目：COVID-19パンデミック（2020年2月-4月）

• 期間：2ヶ月
• GDP縮小：-19.2％（最も深刻）
• 最高失業率：14.7%
• 原因：2020年2月末にパンデミックが発生し、3月に米国に拡大。渡航制限や経済活動の停止により、需要と供給が崩壊。失業率は2月の3.5％から年末には14.7％に急上昇。資産価格も激しく変動した。
• 対応：FRBはQE4を導入し、バランスシートは4.1兆ドルから約9兆ドルに膨張。政策金利は0.25％付近に維持され、2022年3月まで続いた。

Recession 期間中の資産価格の動きは？

経済衰退は一般的に**リスクオフ（Risk-off）**を引き起こします。投資家は高リスク資産（株式、大宗商品）を売却し、安全資産（金、債券、強い通貨）に資金を移します。

例として、COVID-19パンデミック時の短期間の動きを見てみると：

• ダウ平均株価：29,568.57から18,213.65へ、38.40％の下落
• 原油価格：54ドル/バレル近くから1ドル以下に、約98％の下落
• 金価格：1,567ドル/オンスから2,067ドル/オンスへ、32％上昇
• 10年国債利回り：1.672％から0.322％へ（価格は80％上昇、投資家が買いに殺到）

しかし、避難資産のパフォーマンスも一定ではありません。政府がQEを開始すると、ドルは安全資産とされるものの、供給量の増加により価値は下落し、2020年は13.5％の下落となった。これは、単一の資産に依存するリスクを示しています。

投資家は何をすべきか、何を避けるべきか？

❌ Recession期間中の投資の禁忌

リスク資産のポジションを増やすこと
高リスク資産は衰退期に大きな損失をもたらしやすいため、ポジションを増やすことは火に油を注ぐようなものです。

過度な借入
衰退は良質な資産を安値で買うチャンスではありますが、高負債は購買力や長期投資能力を弱めます。衰退期の借入は特に慎重に。

変動金利ローン（ARM）の選択
衰退初期は金利が下がることもありますが、経済が回復すれば金利は反発します。変動金利を選ぶと、後々の返済負担が急増する可能性があります。

✅ 取るべき行動

避難資産の配分
避難資産はすべての期間で最高のリターンを保証するわけではありませんが、衰退初期に元本を守り、その後のチャンスに備えることができます。

安定した収入源の維持
安定した仕事の収入は、衰退期においても投資を続ける基盤となります。資産価格の底値を利用して段階的に積み立てる。

固定金利ローン（FRM）の選択
低金利の衰退期に長期の低金利をロックインすることは賢明です。例えば住宅ローンなど。

最後に考えること

経済成長期は広く語られますが、Recession（景気後退）は投資ポートフォリオの耐性を試す真の試金石です。 賢明な投資家は衰退の到来を完全に予測できませんが、事前に準備を整えることは可能です。適切な資産配分とリスク分散を行うことで、どんな市場環境でも投資ポートフォリオは生き残り、成長し続けることができるのです。

十分な準備をしている投資家にとって、Recessionは災害ではなく、より低コストで優良資産を積み上げる絶好のチャンスなのです。