ソース：CryptoNewsNetオリジナルタイトル：SEC Chair predicts 2-year timeline to put US fully on chain but the real $12.6 trillion opportunity isn't equitiesオリジナルリンク： ## 四層のオンチェーンスタックSEC委員長のポール・アトキンスは最近、フォックス・ビジネスに対して、米国の金融市場が「数年以内に」オンチェーン化すると予測しました。この発言は予言と政策指示の中間に位置し、特に「Project Crypto」の設計者である委員会の公式イニシアチブであるトークン化された市場インフラを可能にする構想から出たものです。しかし、$67.7兆の公開株式、$30.3兆の国債、そして日々のレポ取引のエクスポージャー$12.6兆に適用した場合、「オンチェーン」とは何を意味するのでしょうか？答えには正確さが求められます。「オンチェーン」は一つのものではなく、四層のスタックで構成されており、アトキンスが説明したほとんどは中間層に位置し、暗号通貨観察者が想像するDeFiネイティブのエンドポイントではありません。**第1層**は発行と表現：トークンは基礎となる証券の代わりを務めますが、インフラは従来のままです。デジタル化された株券を考えてください。アトキンスは明示的に、トークン化をSECルールの対象となる証券を表すスマートコントラクトとし、並列の資産クラスとしてではなく、証券を表すものと位置付けています。**第2層**は権利記録と譲渡：所有者の記録台帳はブロックチェーンを通じて移動しますが、決済は依然として既存のクリアリングハウスを通じて行われます。預託信託会社は、承認されたブロックチェーンを通じて参加者に「トークン化された権利」を発行できます。ただし、これは登録済みウォレットにのみ適用されます。Cede & Co.が法的所有者のままであり、最初の担保や決済価値は割り当てられません。翻訳：オンチェーンの保管と24/7の譲渡は、相殺を明日置き換えることなく行われます。**第3層**はオンチェーン決済とオンチェーンキャッシュレグ：安定コイン、トークン化された預金、またはホールセールの中央銀行デジタル通貨を用いたDelivery-versus-Payment（DvP）を含みます。アトキンスはT+0の理論的可能性とDvPについて議論しましたが、同時に、クリアリングハウスの設計の核心はネット化にあることも認めました。リアルタイムのグロス決済は流動性ニーズ、マージンモデル、日中信用ラインを変化させます。**第4層**は、企業行動、投票、開示、担保提出、マージンコールをカバーする完全なライフサイクルのオンチェーンソリューションであり、スマートコントラクトを通じて実行されます。これは、ガバナンス、法的最終性、税務処理、譲渡制限に関わる最終段階です。これはまた、現在のSECの権限や市場構造のインセンティブから最も遠い状態でもあります。アトキンスの2年のタイムラインは、主に第2層と第3層に最も整合し、包括的なDeFi市場への移行を示すものではありません。## 対象となるユニバースの規模この賞は非常に大きく、採用が小規模から始まっても、巨大な市場のごく一部のパーセンテージが巨大だからです。2025年末時点で、米国の公開株式の時価総額は$67.7兆でした。2025年の取引量は平均17.6億株/日で、推定平均日次取引額は約$798 十億ドルです。株式市場の時価総額の1％をトークン化された権利に換算すると、$677 十億ドルに相当します。国債は流量でより大きいです。未償還残高は$30.3兆で、平均日次取引量は$1.047兆です。しかし、真の巨大市場はレポです。平均日次レポエクスポージャーは$12.6兆にのぼり、クリア済み、三者間、二者間の取引を含みます。トークン化の提案が決済のリスク軽減と担保の流動性向上を目的とするなら、レポはその議論が明確になる場所です。日次レポエクスポージャーの2％、すなわち$252 十億ドルは、機関投資家が運用と透明性の向上を見れば、早期の一角を占める可能性があります。企業の信用と証券化商品はさらに次元を加えます。企業債の未償還残高は$11.5兆で、平均日次取引量は$27.6億です。2025年のエージェンシー・モーゲージ担保証券は日次$351.2億で取引され、非エージェンシーMBSや資産担保証券は合計で$3.74億/日となっています。ファンドのシェアは別の入口です。2026年1月初時点で、マネーマーケットファンドは$7.8兆の資産を保有しています。ミューチュアルファンドは$31.3兆、ETFは$13.17兆です。トークン化されたファンドシェアは、クリアリングハウスの再設計を必要とせず、商品ラッパー層に位置します。業界データによると、トークン化された国債は合計$9.25十億ドルで、オンチェーンの実世界資産カテゴリーの主要なものです。## 最初に動くのは何か：規制の摩擦の階層すべてのオンチェーン採用が同じ抵抗に直面するわけではありません。最も摩擦の少ない道は、現金のように振る舞う製品から始まり、地方自治体の管理に組み込まれたレジストリで終わります。トークン化された現金商品や短期債はすでに進行中です。$9.25十億のトークン化された国債は、オンチェーン上の他の実世界資産と比較して意味のある規模を示しています。ブローカー・ディーラーやカストディチャンネルを通じて分配が拡大すれば、2年で$40 十億ドルから$180 十億ドルへと5倍から20倍の拡大も現実的です。特に、ステーブルコイン決済インフラが成熟すればなおさらです。担保の流動性もそれに続きます。レポの$12.6兆の毎日の規模は、決済のDelivery-versus-Paymentの提案にとって最も信頼できるターゲットです。レポのエクスポージャーの0.5％から2％だけがオンチェーンの表現に移行した場合、それは$63 十億ドルから$252 十億ドルの取引となり、トークン化された担保は決済リスクと運用コストを削減します。次のステップは、主流証券権利の許可された譲渡です。参加者がこれをバランスシートと運用のアップグレードとみなす場合、例えば24/7の移動、プログラム可能な譲渡ロジック、透明性の向上により、2年以内に米国株式時価総額の0.1％から1％が「オンチェーン適格権利」になる可能性があります。これは$67.7十億ドルから$677 十億ドルのトークン化された請求権です。決済価値が割り当てられる前の段階です。株式の決済とネット化の再設計は、摩擦の階層の上位に位置します。T+0やリアルタイムのグロス決済に移行すると、流動性要件、マージン計算、日中信用エクスポージャーが変わります。ネット化を排除するには、新たな日中流動性源を見つけるか、またはグロス決済が一部のフローにのみ適用されることを受け入れる必要があります。プライベートクレジットとプライベートマーケットは、$1.7兆から$2.28兆の範囲でかなりの名目価値を持ちます。しかし、譲渡制限、サービスの複雑さ、特注の取引条件により、標準化は遅れがちです。実世界のレジストリは最後です。不動産権利証のトークン化は、地方の記録法やタイトル保険の要件から免除されません。たとえ証券化を通じてオンチェーンに移行しても、所有権の請求を支える法的インフラは変わりません。## 小さくても大きな期待、しかしゼロよりは大きいほとんどのトークン化証券はオンチェーンにありますが、公開されているわけではありません。パイロットモデルは、公開ブロックチェーン上でも許可制であり、登録済みウォレット、ホワイトリスト参加者、機関投資家のカストディを備えています。これは、アトキンスが説明した透明性と運用効率の観点では「オンチェーン」ですが、「誰でも流動性を提供できる」わけではありません。DeFiの対象となる部分は、資産がすでに現金のように振る舞っている場所です。トークン化された短期債やマネーマーケットファンドのシェアはすでに暗号市場インフラの担保となっています。ステーブルコインはブリッジ層を提供し、$308 十億ドルの供給量で、決済資産の基盤となり、決済のDelivery-versus-Paymentを実現します。これにより、CBDCの全面導入なしに実現可能です。もしトークン化された国債やマネーマーケットファンドの製品が$100 十億ドルから$200 十億ドルに達し、20％から50％が許可制または半許可制のスマートコントラクトに投稿されると、$20 十億ドルから$100 十億ドルのオンチェーン担保の可能性が示されます。これは、レポのワークフロー、マージン提出、機関投資家のDeFiにとって十分な規模です。## 実務における意味アトキンスは詳細なロードマップを示しませんでしたが、要素は見えています。SECは2025年12月にトークン化された権利のパイロットを許可するノーアクションレターを出しました。トークン化された国債とマネーマーケットファンドは拡大しています。ステーブルコインの供給はオンチェーンの現金層を提供します。レポ市場は株式をはるかに上回る日次流量を持ち、担保の流動性はトークン化のリスク軽減の最も強力な論拠です。この2年のタイムラインは、すべての証券がブロックチェーンに移行することを意味しません。中間層の重要な部分、すなわちオンチェーンに存在しながら従来のインフラを通じて決済される第2層の権利と、特定の資産クラスや相手方に対してオンチェーンでDelivery-versus-Paymentが行われる第3層の実験に関するものです。レポ、マネーマーケットファンド、株式権利の採用が1％でも進めば、それだけでオンチェーン表現は1兆ドル超になります。これは、グローバルな市場インフラの近代化サイクルです。英国はデジタル証券サンドボックスを開始し、香港はデジタルグリーンボンドを発行しました。EUのDLTパイロット制度は、発行、取引、決済の規制された実験の枠組みを確立しています。注目すべき指標は、トークン化された権利の取引量と日次移動、レポの透明性データ、トークン化された国債とマネーマーケットファンドの資産運用残高、そして決済能力の代理としてのステーブルコイン供給です。これらの数字は、「数年以内にオンチェーン」が政策だったのか、野望だったのかを示すでしょう。
SEC委員長のオンチェーンタイムライン：なぜ12.6兆ドルのレポ市場が株式ではなく、真のチャンスなのか
ソース：CryptoNewsNet オリジナルタイトル：SEC Chair predicts 2-year timeline to put US fully on chain but the real $12.6 trillion opportunity isn’t equities オリジナルリンク：
四層のオンチェーンスタック
SEC委員長のポール・アトキンスは最近、フォックス・ビジネスに対して、米国の金融市場が「数年以内に」オンチェーン化すると予測しました。この発言は予言と政策指示の中間に位置し、特に「Project Crypto」の設計者である委員会の公式イニシアチブであるトークン化された市場インフラを可能にする構想から出たものです。
しかし、$67.7兆の公開株式、$30.3兆の国債、そして日々のレポ取引のエクスポージャー$12.6兆に適用した場合、「オンチェーン」とは何を意味するのでしょうか？答えには正確さが求められます。「オンチェーン」は一つのものではなく、四層のスタックで構成されており、アトキンスが説明したほとんどは中間層に位置し、暗号通貨観察者が想像するDeFiネイティブのエンドポイントではありません。
第1層は発行と表現：トークンは基礎となる証券の代わりを務めますが、インフラは従来のままです。デジタル化された株券を考えてください。アトキンスは明示的に、トークン化をSECルールの対象となる証券を表すスマートコントラクトとし、並列の資産クラスとしてではなく、証券を表すものと位置付けています。
第2層は権利記録と譲渡：所有者の記録台帳はブロックチェーンを通じて移動しますが、決済は依然として既存のクリアリングハウスを通じて行われます。預託信託会社は、承認されたブロックチェーンを通じて参加者に「トークン化された権利」を発行できます。ただし、これは登録済みウォレットにのみ適用されます。Cede & Co.が法的所有者のままであり、最初の担保や決済価値は割り当てられません。翻訳：オンチェーンの保管と24/7の譲渡は、相殺を明日置き換えることなく行われます。
第3層はオンチェーン決済とオンチェーンキャッシュレグ：安定コイン、トークン化された預金、またはホールセールの中央銀行デジタル通貨を用いたDelivery-versus-Payment（DvP）を含みます。アトキンスはT+0の理論的可能性とDvPについて議論しましたが、同時に、クリアリングハウスの設計の核心はネット化にあることも認めました。リアルタイムのグロス決済は流動性ニーズ、マージンモデル、日中信用ラインを変化させます。
第4層は、企業行動、投票、開示、担保提出、マージンコールをカバーする完全なライフサイクルのオンチェーンソリューションであり、スマートコントラクトを通じて実行されます。これは、ガバナンス、法的最終性、税務処理、譲渡制限に関わる最終段階です。これはまた、現在のSECの権限や市場構造のインセンティブから最も遠い状態でもあります。
アトキンスの2年のタイムラインは、主に第2層と第3層に最も整合し、包括的なDeFi市場への移行を示すものではありません。
対象となるユニバースの規模
この賞は非常に大きく、採用が小規模から始まっても、巨大な市場のごく一部のパーセンテージが巨大だからです。
2025年末時点で、米国の公開株式の時価総額は$67.7兆でした。2025年の取引量は平均17.6億株/日で、推定平均日次取引額は約$798 十億ドルです。株式市場の時価総額の1％をトークン化された権利に換算すると、$677 十億ドルに相当します。
国債は流量でより大きいです。未償還残高は$30.3兆で、平均日次取引量は$1.047兆です。
しかし、真の巨大市場はレポです。平均日次レポエクスポージャーは$12.6兆にのぼり、クリア済み、三者間、二者間の取引を含みます。トークン化の提案が決済のリスク軽減と担保の流動性向上を目的とするなら、レポはその議論が明確になる場所です。日次レポエクスポージャーの2％、すなわち$252 十億ドルは、機関投資家が運用と透明性の向上を見れば、早期の一角を占める可能性があります。
企業の信用と証券化商品はさらに次元を加えます。企業債の未償還残高は$11.5兆で、平均日次取引量は$27.6億です。2025年のエージェンシー・モーゲージ担保証券は日次$351.2億で取引され、非エージェンシーMBSや資産担保証券は合計で$3.74億/日となっています。
ファンドのシェアは別の入口です。2026年1月初時点で、マネーマーケットファンドは$7.8兆の資産を保有しています。ミューチュアルファンドは$31.3兆、ETFは$13.17兆です。トークン化されたファンドシェアは、クリアリングハウスの再設計を必要とせず、商品ラッパー層に位置します。
業界データによると、トークン化された国債は合計$9.25十億ドルで、オンチェーンの実世界資産カテゴリーの主要なものです。
最初に動くのは何か：規制の摩擦の階層
すべてのオンチェーン採用が同じ抵抗に直面するわけではありません。最も摩擦の少ない道は、現金のように振る舞う製品から始まり、地方自治体の管理に組み込まれたレジストリで終わります。
トークン化された現金商品や短期債はすでに進行中です。$9.25十億のトークン化された国債は、オンチェーン上の他の実世界資産と比較して意味のある規模を示しています。ブローカー・ディーラーやカストディチャンネルを通じて分配が拡大すれば、2年で$40 十億ドルから$180 十億ドルへと5倍から20倍の拡大も現実的です。特に、ステーブルコイン決済インフラが成熟すればなおさらです。
担保の流動性もそれに続きます。レポの$12.6兆の毎日の規模は、決済のDelivery-versus-Paymentの提案にとって最も信頼できるターゲットです。レポのエクスポージャーの0.5％から2％だけがオンチェーンの表現に移行した場合、それは$63 十億ドルから$252 十億ドルの取引となり、トークン化された担保は決済リスクと運用コストを削減します。
次のステップは、主流証券権利の許可された譲渡です。参加者がこれをバランスシートと運用のアップグレードとみなす場合、例えば24/7の移動、プログラム可能な譲渡ロジック、透明性の向上により、2年以内に米国株式時価総額の0.1％から1％が「オンチェーン適格権利」になる可能性があります。これは$67.7十億ドルから$677 十億ドルのトークン化された請求権です。決済価値が割り当てられる前の段階です。
株式の決済とネット化の再設計は、摩擦の階層の上位に位置します。T+0やリアルタイムのグロス決済に移行すると、流動性要件、マージン計算、日中信用エクスポージャーが変わります。ネット化を排除するには、新たな日中流動性源を見つけるか、またはグロス決済が一部のフローにのみ適用されることを受け入れる必要があります。
プライベートクレジットとプライベートマーケットは、$1.7兆から$2.28兆の範囲でかなりの名目価値を持ちます。しかし、譲渡制限、サービスの複雑さ、特注の取引条件により、標準化は遅れがちです。
実世界のレジストリは最後です。不動産権利証のトークン化は、地方の記録法やタイトル保険の要件から免除されません。たとえ証券化を通じてオンチェーンに移行しても、所有権の請求を支える法的インフラは変わりません。
小さくても大きな期待、しかしゼロよりは大きい
ほとんどのトークン化証券はオンチェーンにありますが、公開されているわけではありません。パイロットモデルは、公開ブロックチェーン上でも許可制であり、登録済みウォレット、ホワイトリスト参加者、機関投資家のカストディを備えています。これは、アトキンスが説明した透明性と運用効率の観点では「オンチェーン」ですが、「誰でも流動性を提供できる」わけではありません。
DeFiの対象となる部分は、資産がすでに現金のように振る舞っている場所です。トークン化された短期債やマネーマーケットファンドのシェアはすでに暗号市場インフラの担保となっています。ステーブルコインはブリッジ層を提供し、$308 十億ドルの供給量で、決済資産の基盤となり、決済のDelivery-versus-Paymentを実現します。これにより、CBDCの全面導入なしに実現可能です。
もしトークン化された国債やマネーマーケットファンドの製品が$100 十億ドルから$200 十億ドルに達し、20％から50％が許可制または半許可制のスマートコントラクトに投稿されると、$20 十億ドルから$100 十億ドルのオンチェーン担保の可能性が示されます。これは、レポのワークフロー、マージン提出、機関投資家のDeFiにとって十分な規模です。
実務における意味
アトキンスは詳細なロードマップを示しませんでしたが、要素は見えています。SECは2025年12月にトークン化された権利のパイロットを許可するノーアクションレターを出しました。トークン化された国債とマネーマーケットファンドは拡大しています。ステーブルコインの供給はオンチェーンの現金層を提供します。レポ市場は株式をはるかに上回る日次流量を持ち、担保の流動性はトークン化のリスク軽減の最も強力な論拠です。
この2年のタイムラインは、すべての証券がブロックチェーンに移行することを意味しません。中間層の重要な部分、すなわちオンチェーンに存在しながら従来のインフラを通じて決済される第2層の権利と、特定の資産クラスや相手方に対してオンチェーンでDelivery-versus-Paymentが行われる第3層の実験に関するものです。
レポ、マネーマーケットファンド、株式権利の採用が1％でも進めば、それだけでオンチェーン表現は1兆ドル超になります。
これは、グローバルな市場インフラの近代化サイクルです。英国はデジタル証券サンドボックスを開始し、香港はデジタルグリーンボンドを発行しました。EUのDLTパイロット制度は、発行、取引、決済の規制された実験の枠組みを確立しています。
注目すべき指標は、トークン化された権利の取引量と日次移動、レポの透明性データ、トークン化された国債とマネーマーケットファンドの資産運用残高、そして決済能力の代理としてのステーブルコイン供給です。これらの数字は、「数年以内にオンチェーン」が政策だったのか、野望だったのかを示すでしょう。