流動性指標が底を打ち、SSRがゼロ軸を維持することは本当の反転を示唆しているのか？

2026年2月中旬、暗号市場はまれな「感情の断絶」状態にある。Crypto Fear & Greed Indexは2月12日に5まで下落し、これまでの最低記録を更新した。ビットコインは67,000ドル付近で何度も試行し、1月に一時的に触れた95,000ドルからは29%以上後退している。

しかし、恐怖の廃墟の上に、経験豊富なトレーダーから「流動性の風向き指標」と見なされる指標——ビットコイン：ステーブルコイン供給比率（SSR）90日振幅指標——がゆっくりと、しかし確実にゼロ軸に向かって動いている。2月12日、この指標は-0.15を記録し、1月末の-0.30から明らかに改善された。

SSRとは何か？なぜ90日振幅指標は価格よりも正直なのか

SSR（ステーブルコイン供給比率）は、ビットコインの時価総額とステーブルコインの総時価総額の比率である。SSRが低いほど、ステーブルコインの「購買力」がビットコインに対して十分であることを示し、SSRが高いとステーブルコインが希少となり、潜在的な買い圧力が枯渇していることを意味する。

一方、SSRの90日振幅指標は、この比率の短期的な変動を平滑化し、ビットコインとステーブルコイン全体のエコシステムにおける強弱のトレンドを測るためのものだ。この指標がゼロ軸より上（緑色の領域）にあるときは、ビットコインが系統的に流動性を吸収している状態であり、典型的なリスク志向のサイクルを示す。一方、継続的にゼロ軸下（ピンク色の領域）にあるときは、ビットコインがステーブルコインに対して弱く、市場がリスク回避の局面にあることを示す。

暗号通貨アナリストの Axelは2月12日に明確に指摘した：過去6ヶ月間、SSRの90日振幅指標の大部分は「ピンク色の領域」に支配されていた。1月中旬には一時的に正の値に回復し、+0.057となり、ビットコインは同期して95,000ドルを突破、USDTの30日間の時価総額変動も+14億ドルに回復した——しかし、これらのシグナルは持続しなかった。

2月初旬には、SSRの90日振幅指標は再び-0.15に下落し、ビットコインも67,000ドル付近に後退した。Axelは1月の反発を「一時的な修復の試み」と定義し、2月は「この試みの失敗」と述べている。

データは嘘をつかない：Gateは「賢い資金」の流入窓口になりつつある

市場全体のレバレッジ縮小の背景の中ですら、すべての取引所が資金流出を経験しているわけではない。Coinglassの2月13日の最新データによると、過去24時間でGateプラットフォームには211.55BTCの純流入があり、世界の取引所の中でトップの流入を記録した。

このデータは、よりマクロな流動性の状況とともに解釈する必要がある。同時期、USDTの30日間の時価総額変動は-28.7億ドルに落ち込み、流動性が暗号エコシステム全体から持続的に流出していることを確認している。この状況下で、Gateが逆行してビットコインの純流入を記録したことは、一部の成熟したトレーダーが現在の低流動性環境を利用して左側のポジションを取っていることを示唆している。

これは1月中旬の状況と興味深い対称性をなす——当時、SSRは一時的に正に回復し、市場のFOMO（恐怖の取り残され感）が急速に高まった。一方、今はSSRは依然として負の値を示し、恐怖指数は歴史的な最低点に達している。機関投資家の再バランスと個人投資家のパニックが同時に起きており、資金は高レバレッジの投機家から長期保有者の冷静なウォレットへと移行している。

レバレッジ縮小の後半戦：資金費用率がゼロに向かう意味

2月初旬、ビットコインの未決済建玉総額は約340億ドルにまで縮小し、過去2年で最低水準を記録した。しかし、2025年中のいくつかのレバレッジ縮小と異なり、今回は未決済建玉の縮小とともに資金費用率が継続的にマイナスになることはなかった。

実際、主要取引所の永続契約の資金費用率は一般的に中立に戻り、一部の取引ペアではわずかにマイナスに転じている。これは一つの事実を示す：レバレッジの買いポジションはすでにシステム的に清算されており、市場は「ポジション維持」のための高コストを支払わなくなった。

歴史的に見て、資金費用率が正からゼロに、そしてゼロから負に変わる過程は、売り圧力の最終段階を示すことが多い。QCP Capitalは最新の市場レポートで、たとえ市場のセンチメントが依然として脆弱であっても、Coinbaseのプレミアム指数の縮小は「米国主導の現物売り圧力が和らぎつつある」ことを示していると指摘している。

同時に、Binanceの7日間の積極的な取引高は2月中旬に+3.2億ドルに転じ、約1ヶ月続いた深刻なマイナス域を終えた。売り手の積極性の明らかな減少は、SSR指標のさらなるゼロ軸への修復を支える微視的な流動性の後押しとなっている。

真の反転シグナル：ゼロ軸突破ではなく、「定着」すること

これは Axelの議論の中で最も見落とされやすい、しかし最も重要なポイントだ。SSRの90日振幅指標が一時的に正に回復しただけでは、トレンドの逆転を確認できない——1月のケースがそれを証明している。

真の中期的反転シグナルは、この指標が再びゼロ軸上に戻り、少なくとも2〜3週間緑色の領域に安定していることだ。この判断はSSRの性質に由来する：ビットコインがステーブルコイン全体に対して強弱を測る指標であるため、単一週の突発的な上昇は、取引所内の短期的なロスカットに対応していることが多く、系統的な流動性の回復を示すものではない。

SSRが連続して3週間以上ゼロ軸上に維持されるとき、初めて資金供給者と保有者が継続的に資金をビットコインに交換していると確認できる。これは単なる投機的ETF流入の一時的な脈動ではなく、安定的な流れの証拠だ。

この意味で、現在SSRが-0.30から-0.15に修復される過程は、1月に-0.10から+0.05に急上昇した過程よりも構造的に意味がある。前者はレバレッジの大量清算と市場の悲観的なムードの中で起きた；後者は「Uptober」の余韻と高い資金費用率の環境下で起きた。

右側のトレーダーの入場券：緑色のシグナル待ち

Gateプラットフォームのトレーダーにとって、現在の市場状況は貴重な「意思決定の分水嶺」を提供している。

左側のトレーダーは、Gateの低コストと深い流動性を利用して段階的にポジションを取っていることが、連続してビットコインの純流入が記録されていることからも明らかだ。一方、右側のトレーダーは、SSRの90日振幅指標がより明確な確認シグナルを出すのを待つことができる——少なくとも2〜3週間、ゼロ軸上に定着しているのを見届けるまで。

リスク管理の観点から、右側のトレードは底値の急激な反発を逃す可能性はあるが、「1月のフェイクブレイクアウト」の追い高リスクを避けるのに有効だ。Axelはこれについて非常に慎重に述べている：SSRがゼロ軸に定着するまでは、すべての反発は高いボラティリティの罠とみなすべきだ。

まとめ

ビットコインは67,000ドル付近でほぼ2週間のレンジ相場を形成し、現物の売り圧力は明らかに弱まっている。SSRの90日振幅指標は-0.30から-0.15に修復し、ステーブルコインの市場占有率は10%を突破した。これらのシグナルは、流動性が市場から離れていったわけではなく、一時的にステーブルコインの形で「待機状態」にあることを示している。

Gateの1日純流入211.55BTCは、こうした待機資金が再び展開し始めた初期兆候かもしれない。しかし、これがより大きなトレンドの始まりかどうかを確認するには、今後2〜3週間でSSR指標がゼロ軸を確実に突破できるかどうかに注目する必要がある。

市場は絶望の中で芽生え、疑念の中で成長する。SSRはその臨界点に迫っている——再びピンク色の領域に飲み込まれるのか、それとも2025年第4四半期以来初めて緑色の領域にしっかりと定着するのか。その答えはおそらく、次の2週間の動き次第だ。