#WhiteHouseTalksStablecoinYields

ホワイトハウス内で展開されているステーブルコインの利回りに関する議論は、単なる政策の対立ではなく、デジタルドルが米国の金融システム内でどのように機能するかを決定づける重要な瞬間です。根本的には、これは従来の銀行預金システムと、プログラム可能でグローバルに数秒で移動可能なブロックチェーンベースの現金同等物という二つのモデルの構造的対立です。結果は、暗号市場だけでなく、流動性の流れ、銀行の資金調達モデル、米国金融インフラの将来の競争力にも影響を与えるでしょう。
ステーブルコインはもともと、完全に裏付けられ、償還可能なドルのシンプルなデジタル表現として位置付けられ、主に支払いと取引のために設計されていました。しかし、時間とともに進化しました。発行者は国債などの準備資産から利回りを得始め、暗号プラットフォームはユーザーと価値を共有する方法を模索し始めました — 報酬、オンチェーンの貸付統合、またはインセンティブメカニズムを通じてです。これにより、「デジタルドル」と利回りを生む金融商品との境界が曖昧になってきました。
この曖昧な境界線が、現在の緊張の源です。
伝統的な銀行は、ステーブルコインの発行者やプラットフォームが利回りを直接または間接的に通過させることを許すと、規制負担の少ない並行預金システムを実質的に作り出すことになると主張しています。もし消費者が銀行と同じ資本や監督ルールの対象とならない、競争力のあるリターンを提供するドル相当の資産を保有できるなら、預金は従来の銀行セクターから流出する可能性があります。その移行は、銀行の資金調達基盤を弱体化させ、貸出能力を制約し、ストレス時に新たな流動性リスクをもたらす可能性があります。
しかし、暗号業界の視点からは、利回りを制限することは、重要な瞬間にイノベーションを無効化する可能性があります。ステーブルコインは、実証済みのプロダクト・マーケット・フィットを持つ数少ない暗号製品の一つです。これらは取引インフラ、国境を越えた支払い、送金、分散型金融（DeFi）に深く組み込まれています。利回りメカニズムは単なる投機的な付加価値ではなく、オンチェーン市場における資本効率の仕組みの一部です。これを全面的に禁止すると、より柔軟な規制を採用する法域にイノベーションが移る可能性があります。
ホワイトハウスの課題は、次の三つの競合する目的を同時にナビゲートすることです：
第一に、金融の安定性。政策立案者は、ステーブルコインがシャドーバンキングの脆弱性を再現しないようにしなければなりません — 特に市場のストレス時に、迅速な償還が資産売却や流動性のスパイラルを引き起こす可能性があるためです。
第二に、消費者保護。小売ユーザーは、ステーブルコインを保有または利回りを得る際にどのようなリスクを負っているのかについて明確な情報を必要とします。彼らは現金同等物、証券、それともその中間の何かを保有しているのか？
第三に、グローバルな競争力。もし米国の規制が過度に制限的になれば、資本形成やフィンテックのイノベーションはヨーロッパ、アジア、または新興のデジタル資産ハブに移る可能性があります。
より深い問題は分類です。もしステーブルコインの利回りが預金の利子に似ている場合、規制当局はそれを銀行活動とみなすかもしれません。もし証券収入に似ている場合は、資本市場のルールの下に入る可能性があります。報酬や利用インセンティブとして構造化されている場合は、グレーゾーンに位置付けられるかもしれません。規制当局がこの分類問題をどう解決するかが、ステーブルコインが厳しく制約された決済手段になるのか、それとも市場を横断するプログラム可能な金融商品へと進化するのかを決定します。
市場への影響は大きいです。利回りの厳格な禁止は、特定のステーブルコインの需要を減少させ、DeFiの流動性ダイナミクスを変化させ、資本をオフショアの金融商品へとシフトさせる可能性があります。制限付きで透明性のある準備金裏付けの利回りを厳格な監督の下で許容する妥協案は、規制された金融システム内でのステーブルコインの正当性を高め、機関投資家の採用を促進する可能性があります。合意に至らない場合、より広範なデジタル資産法案の遅延や、暗号セクター全体にわたる規制の不確実性の長期化を招く恐れがあります。
この瞬間は短期的な市場反応よりも、長期的なアーキテクチャに関わるものです。米国は、ステーブルコインが狭義のデジタルキャッシュレールとして機能するのか、ハイブリッドな金融エコシステムの統合された要素として進化するのかを決める段階にあります。その二つの道の違いは、今後10年の資本の流れ、銀行のバランスシート、財務省市場、そして分散型金融の進化を形作るでしょう。
その意味で、ステーブルコインの利回りに関する議論は技術的なものではなく、根本的なものです。政策立案者にとっては、デジタルドルが単に従来のシステムを模倣すべきなのか、それともマネーの可能性を拡大すべきなのかという根本的な問いを突きつけるものです。
その答えが、次の金融イノベーションの時代を決定づけるでしょう。