さあ、やってみよう

#CPI数据将公布 延期発表された米国1月CPIデータは今夜21:30にその全貌を明らかにします。本来月初に公表されるはずだったこのデータは、五日の行政手続き中断により延期されましたが、予想外に市場の注目を集めています。これは、米連邦準備制度理事会（FRB）3月の議事録会議前の最後のインフレのピースであるだけでなく、2026年の世界資産価格形成の論理を書き換える可能性のある重要な変数となるかもしれません。

データ延期の背後にある「時間価値」の再構築
　2023年秋の停滞によるデータの歪み恐慌とは異なり、今回の延期は行政手続きの「時間の移動」に過ぎません。米国労働統計局は動的重み調整モデルを採用し、コアCPIの統計の一貫性を短期的な乱れから守っています。市場は一般的に、1月の総合CPIは前月比0.3%の穏やかな増加を維持し、前年比は2.7%から2.5%にわずかに低下すると予想しています。コアCPIは前回の0.2%から0.3%にやや上昇し、前年比は2.5%のままで「高水準で安定」した状態を続けています。この「止まっているが乱れない」データの特性は、まさにFRBの「インフレは後退しているが道筋は曲折している」という基本判断を裏付けています。

三つのシナリオと五つの推測

　1月の非農業部門雇用者数が予想外に強く、失業率が4.3%に低下した背景のもと、今回のCPIデータの影響は顕著な非対称性を示しています：
シナリオ1（ベースライン）：データが予想通りで、市場は「7月に最初の低下、年間2回の調整」という価格設定を維持します。国際金価格は穏やかに支えられ、ドル指数は小幅に後退し、非米通貨は息を吹き返す余地が広がります。
シナリオ2（上振れリスク）：コアCPIが予想外に0.4%以上に上昇した場合、市場は「9月の最初の低下」予想を再評価します。金の買い手は利益確定の圧力に直面し、ドル指数は105の節目を突破し、新興市場通貨は圧迫される可能性があります。
シナリオ3（下振れサプライズ）：データが予想外に2.0%以下に下落した場合、金利市場は6月の利下げを加速して織り込み始めます。金は2100ドル/オンスの抵抗線を突破し、ドル指数は最近の下落傾向を継続します。
　注目すべきは、バイデン政権のウォッシュ新議長の「外部ハト・内部タカ」立場が、下半期に政策の混乱を引き起こす可能性があることです。ただし、移行期間中は、FRBは「安定優先」の戦略を採る可能性が高く、雇用市場の予想外の悪化がなければ、6-7月は引き続き利下げの主戦場となるでしょう。

インフレの粘り強さと政策路線の「二重迷宮」

　現時点の投資銀行のコンセンサスは、「短期的にはやや強め、トレンドは依然として低下傾向」という特徴を示しています：
コンセンサスレベル：コアCPIの月次増加は約0.3%、年率はおおよそ2.5%で推移。新たな季節調整要因と重みの更新により、過去のデータのノイズが減少し、インフレの動きは潜在的な2%-3%のトレンドにより近づきます。
意見の相違点：富国銀行やカナダ皇室資本は、関税、住宅、サービス価格の頑固さを強調し、コアインフレは長期的に2.5%以上に安定すると考えています。一方、ゴールドマン・サックスや北欧スエーデンの見解は、家賃や供給側の回復を重視し、2026年以降のインフレが再び2%に戻ると自信を持っています。政策の意味合いとして、オーストラリア・ニュージーランド銀行は、現在の金利はすでにやや引き締められており、インフレは早期の利下げを支えるのに十分だと考えています。フランス農業信用銀行は、CPIの鈍化だけでは緩和を引き起こすには不十分とし、PCEと雇用が依然として重要な条件だとしています。

「単一の数値」から「構造的解釈」へ

　本データの技術的なハイライトは、新しい季節調整モデルと重みの更新を導入した点にあります。これらの技術革新により、CPIデータはインフレの構造的特徴をより正確に反映できるようになります。例えば、関税コストの転嫁による中古車価格の0.4%の前月比上昇や、空室率の上昇による住宅賃料の0.2%の前月比増加なども、より詳細な構造化分析の枠組みに組み込まれます。
　市場の反応の論理は、「単一の数値崇拝」から「構造化された物語」へと変化しています。投資家は、商品価格の反発と住宅インフレの低下の「ヘッジ効果」や、こうした構造的変化がFRBの政策路線に与える影響により関心を寄せています。例えば、商品価格の前月比上昇が0.4%を超え続ける場合、「関税インフレ」の持続性に対する懸念が高まる可能性があります。一方、住宅項目の前月比増加率が0.2%以下に低下すれば、「インフレの低下」シナリオが強化されるでしょう。

FRBの独立性への新たな試練
トランプ大統領がウォッシュを新議長に指名した動きは、FRBの独立性を再び市場の焦点にしました。ウォッシュの「外部ハト・内部タカ」立場は、対外的にはインフレ抑制を優先し、内向きには雇用保護を重視する政策の組み合わせを形成し得ます。この政策志向は、市場の価格設定にも反映されており、連邦基金先物は7月の利下げ確率を75%に引き上げ、3月の利下げ確率はわずか15%です。
　より深い影響として、市場はFRBの独立性に対する信頼の再構築を迫られています。トランプ前大統領は何度もFRBの政策を批判しており、この政治的圧力は、市場がCPIデータに対してより敏感になる可能性を高めています。予想外のインフレデータは、「政治的干渉」の証拠と解釈され、市場の変動を引き起こす可能性があります。

インフレ経路の「三重奏」と市場への影響
　今後3ヶ月間の米国のインフレ経路は、三つのシナリオで展開する可能性があります：
ベースライン：インフレは2.5%-2.7%の範囲で推移し、商品価格の反発と住宅インフレの低下が相殺し合います。このシナリオでは、FRBは第3四半期まで金利を据え置き、市場のボラティリティは低水準にとどまるでしょう。
上振れ：関税の影響が続き、商品価格の前月比増加が0.4%を超える場合、「賃金-価格」スパイラルが発生し、インフレは3%以上に回帰する可能性があります。このシナリオでは、FRBは早期に利上げを行い、株式市場の調整とドルの強化を引き起こすでしょう。
下振れ：住宅インフレの低下が予想よりも速く進み、エネルギー価格が予想外に下落した場合、インフレは急速に2%付近に戻る可能性があります。このシナリオでは、FRBは早期に利下げを行い、債券市場の上昇とドルの弱含みを招くでしょう。

　これら三つのシナリオの中で、市場の価格設定の中心変数は、単なるCPI数値から、より複雑な構造化された物語へと移行しています。これには、関税の持続性、住宅インフレの遅行効果、労働市場の堅牢性、そしてFRBの政策路線に対する政治的制約が含まれます。