ウォーレン・バフェットの歴史上最も偉大な投資家の一人としての遺産は約60年にわたり、その間バークシャー・ハサウェイの運営により、クラスA株で累積リターンは驚異的な610万パーセント近くに達し、1960年代半ば以降のS&P 500の年率パフォーマンスをほぼ倍増させてきました。しかし、伝説的な投資家が2025年末にCEOの座を退き、グレッグ・エイベルに経営を委ねる際、最後の数年間で投資の優先順位に著しい変化が見られ、市場参加者にとって貴重な教訓となっています。証券取引委員会のフォーム13F提出書類—少なくとも1億ドルを管理する機関投資家の株式ポジションを四半期ごとに公開する義務のある資料—を通じて、バフェットが引退期間中にバークシャー・ハサウェイをどのようにポジショニングしていたかを正確に把握できます。これらの資料は、興味深い物語を語っています。長年のコア保有からの戦略的撤退と、愛される消費者ブランドの積極的な買い増しという二つの動きです。## 戦略的撤退：なぜバフェットのバンク・オブ・アメリカに対する投資方針が変わったのか過去10年のほとんど、バンク・オブ・アメリカはバークシャー・ハサウェイのポートフォリオのトップ3に位置しており、2011年8月にバークシャーが優先株を購入して以来の関係を築いてきました。投資の根拠は合理的でした。金融セクターの株は長らくバフェットのお気に入りの分野であり、経済サイクルを通じて自然な優位性を提供します。景気拡大は景気後退を大きく上回るため、銀行は計画的に貸出ポートフォリオを拡大し、持続的な経済成長の恩恵を受けることができるのです。特にバンク・オブ・アメリカは、バフェットが重視した特性を持っていました。それは金利変動に対する非常に敏感な点です。2022年3月から2023年7月までの連邦準備制度の積極的な利上げにより、BofAの純金利収入—貸出金利と預金金利の差—は劇的に増加しました。これは、連邦準備制度の金融政策と経済成長に対するエレガントな賭けとなったのです。しかし、これらの構造的優位性にもかかわらず、バフェットは2024年7月17日から2025年9月30日までの間に、約4億6,478万1,994株—バークシャーのポジションの約45%—を売却しました。利益確定が明らかに一因です。トランプ政権下で法人税率が引き下げられたことにより、利益確定は戦略的に有利になり、特にバンク・オブ・アメリカ（およびアップル）がバークシャーの未実現利益の大部分を占めていたためです。しかし、この投資判断にはより深い考慮も含まれていました。2011年にこのポジションを構築した当時、バンク・オブ・アメリカは帳簿価値に対して68%の割引価格で取引されており、非常に安全域が高かったのです。2026年初には、その株価は帳簿価値に対して35%のプレミアムをつけて取引されていました。過剰に高値付けされているわけではありませんが、安全域は消失していました。内在価値に対して割引価格で購入することを最重要ルールとする投資家にとって、その評価はもはや魅力的ではなくなっていたのです。さらに、バフェットは連邦準備制度が最終的に利下げに向かうと予測していた可能性もあります。金利に敏感なバンク・オブ・アメリカにとって、金利低下局面は他の銀行よりも大きな課題となり、純金利マージンの圧縮を招く可能性があります。この先を見据えた視点—洗練された投資の特徴—が、撤退の決断を後押ししたのかもしれません。## 信念を築く：ドミノ・ピザへの連続投資の機会バークシャー・ハサウェイは、引退に向かう12四半期連続で株式の純売却を続けていましたが、いくつかの選択肢には投資意欲を示しました。その中で特に彼の関心を引いたのがドミノ・ピザであり、引退に向かう五四半期にわたり一貫して買い増しを続けた唯一の銘柄となりました。この買い増しのパターンは、彼の確信を示しています。- 2024年第3四半期：127万7,256株を取得- 2024年第4四半期：110万4,744株を取得- 2025年第1四半期：23万8,613株を取得- 2025年第2四半期：1万3,255株を取得- 2025年第3四半期：34万8,077株を取得これらの買い増しは合計約298万1,945株となり、ドミノ・ピザの発行済み株式の約8.8%に相当します。2004年7月の上場以来、配当を含めて約6,700%のリターンを記録しており、そのパフォーマンスには説明が求められます。バフェットの投資意欲を刺激した要因は三つあります。第一に、ドミノは透明性と誠実さを通じて卓越した顧客忠誠心を育んできました。2009年、商品品質に対する批判に直面した際、経営陣は欠点を率直に認め、改善に取り組むマーケティングキャンペーンを実施しました。この誠実さは消費者に響き、競合他社が真似できないブランドへの愛着を築きました。バフェットは直感的に理解していました。顧客忠誠心は無形ながらも強力な競争の堀となるのです。第二に、同社は長期的な戦略的イニシアチブを堅実に実行しています。四半期ごとの管理ではなく、5年先を見据えた目標を設定し、「Hungry for MORE（もっと欲しい）」という取り組みでは、技術導入と人工知能の活用により生産速度を向上させ、サプライチェーンの効率化を図るとともに、従業員のエンパワーメントとマーケティングの刷新を進めています。これは、バフェットの運営哲学と一致する先見の明のある投資です。第三に、ドミノは国際展開の潜在能力においても卓越しています。2024年までに31年連続で国際的な既存店売上高の成長を達成しており、そのビジネスモデルは地理的な制約を超えています。米国外の長期的な成長を追求する投資の師にとって、この成長余地は魅力的な価値創造の可能性を秘めています。## バフェットの最終的な動きが示す規律ある投資の本質これらの取引の流れ—成熟した金融ポジションの縮小と、国際的な選択肢を持つ消費者フランチャイズへの投資拡大—は、時代を超えた投資原則を体現しています。評価が安全域を超えて拡大したときには売却し、ビジネスが健全なままであっても見切りをつける。持続的な競争優位と長期的な成長をもたらす企業に資本を配分し、経営の質と戦略の明確さを重視し、価格設定力の証として顧客忠誠心を求める。これらの動きは、成功する投資は市場サイクルや経済の見出しを超えたものであることを示しています。評価基準を満たさなくなったポジションからは退出し、競争の堀と経営の卓越性によって価値を複利的に高める企業に積極的に投資する規律が必要です。日々の意思決定から退くバフェットの最後の投資行動は、投資家にとって資本配分の規律の模範となる教訓です。
ウォーレン・バフェットの投資哲学の変化：バンク・オブ・アメリカからの撤退とドミノ・ピザへの賭け
ウォーレン・バフェットの歴史上最も偉大な投資家の一人としての遺産は約60年にわたり、その間バークシャー・ハサウェイの運営により、クラスA株で累積リターンは驚異的な610万パーセント近くに達し、1960年代半ば以降のS&P 500の年率パフォーマンスをほぼ倍増させてきました。しかし、伝説的な投資家が2025年末にCEOの座を退き、グレッグ・エイベルに経営を委ねる際、最後の数年間で投資の優先順位に著しい変化が見られ、市場参加者にとって貴重な教訓となっています。
証券取引委員会のフォーム13F提出書類—少なくとも1億ドルを管理する機関投資家の株式ポジションを四半期ごとに公開する義務のある資料—を通じて、バフェットが引退期間中にバークシャー・ハサウェイをどのようにポジショニングしていたかを正確に把握できます。これらの資料は、興味深い物語を語っています。長年のコア保有からの戦略的撤退と、愛される消費者ブランドの積極的な買い増しという二つの動きです。
戦略的撤退：なぜバフェットのバンク・オブ・アメリカに対する投資方針が変わったのか
過去10年のほとんど、バンク・オブ・アメリカはバークシャー・ハサウェイのポートフォリオのトップ3に位置しており、2011年8月にバークシャーが優先株を購入して以来の関係を築いてきました。投資の根拠は合理的でした。金融セクターの株は長らくバフェットのお気に入りの分野であり、経済サイクルを通じて自然な優位性を提供します。景気拡大は景気後退を大きく上回るため、銀行は計画的に貸出ポートフォリオを拡大し、持続的な経済成長の恩恵を受けることができるのです。
特にバンク・オブ・アメリカは、バフェットが重視した特性を持っていました。それは金利変動に対する非常に敏感な点です。2022年3月から2023年7月までの連邦準備制度の積極的な利上げにより、BofAの純金利収入—貸出金利と預金金利の差—は劇的に増加しました。これは、連邦準備制度の金融政策と経済成長に対するエレガントな賭けとなったのです。
しかし、これらの構造的優位性にもかかわらず、バフェットは2024年7月17日から2025年9月30日までの間に、約4億6,478万1,994株—バークシャーのポジションの約45%—を売却しました。利益確定が明らかに一因です。トランプ政権下で法人税率が引き下げられたことにより、利益確定は戦略的に有利になり、特にバンク・オブ・アメリカ（およびアップル）がバークシャーの未実現利益の大部分を占めていたためです。
しかし、この投資判断にはより深い考慮も含まれていました。2011年にこのポジションを構築した当時、バンク・オブ・アメリカは帳簿価値に対して68%の割引価格で取引されており、非常に安全域が高かったのです。2026年初には、その株価は帳簿価値に対して35%のプレミアムをつけて取引されていました。過剰に高値付けされているわけではありませんが、安全域は消失していました。内在価値に対して割引価格で購入することを最重要ルールとする投資家にとって、その評価はもはや魅力的ではなくなっていたのです。
さらに、バフェットは連邦準備制度が最終的に利下げに向かうと予測していた可能性もあります。金利に敏感なバンク・オブ・アメリカにとって、金利低下局面は他の銀行よりも大きな課題となり、純金利マージンの圧縮を招く可能性があります。この先を見据えた視点—洗練された投資の特徴—が、撤退の決断を後押ししたのかもしれません。
信念を築く：ドミノ・ピザへの連続投資の機会
バークシャー・ハサウェイは、引退に向かう12四半期連続で株式の純売却を続けていましたが、いくつかの選択肢には投資意欲を示しました。その中で特に彼の関心を引いたのがドミノ・ピザであり、引退に向かう五四半期にわたり一貫して買い増しを続けた唯一の銘柄となりました。
この買い増しのパターンは、彼の確信を示しています。
これらの買い増しは合計約298万1,945株となり、ドミノ・ピザの発行済み株式の約8.8%に相当します。2004年7月の上場以来、配当を含めて約6,700%のリターンを記録しており、そのパフォーマンスには説明が求められます。
バフェットの投資意欲を刺激した要因は三つあります。第一に、ドミノは透明性と誠実さを通じて卓越した顧客忠誠心を育んできました。2009年、商品品質に対する批判に直面した際、経営陣は欠点を率直に認め、改善に取り組むマーケティングキャンペーンを実施しました。この誠実さは消費者に響き、競合他社が真似できないブランドへの愛着を築きました。バフェットは直感的に理解していました。顧客忠誠心は無形ながらも強力な競争の堀となるのです。
第二に、同社は長期的な戦略的イニシアチブを堅実に実行しています。四半期ごとの管理ではなく、5年先を見据えた目標を設定し、「Hungry for MORE（もっと欲しい）」という取り組みでは、技術導入と人工知能の活用により生産速度を向上させ、サプライチェーンの効率化を図るとともに、従業員のエンパワーメントとマーケティングの刷新を進めています。これは、バフェットの運営哲学と一致する先見の明のある投資です。
第三に、ドミノは国際展開の潜在能力においても卓越しています。2024年までに31年連続で国際的な既存店売上高の成長を達成しており、そのビジネスモデルは地理的な制約を超えています。米国外の長期的な成長を追求する投資の師にとって、この成長余地は魅力的な価値創造の可能性を秘めています。
バフェットの最終的な動きが示す規律ある投資の本質
これらの取引の流れ—成熟した金融ポジションの縮小と、国際的な選択肢を持つ消費者フランチャイズへの投資拡大—は、時代を超えた投資原則を体現しています。評価が安全域を超えて拡大したときには売却し、ビジネスが健全なままであっても見切りをつける。持続的な競争優位と長期的な成長をもたらす企業に資本を配分し、経営の質と戦略の明確さを重視し、価格設定力の証として顧客忠誠心を求める。
これらの動きは、成功する投資は市場サイクルや経済の見出しを超えたものであることを示しています。評価基準を満たさなくなったポジションからは退出し、競争の堀と経営の卓越性によって価値を複利的に高める企業に積極的に投資する規律が必要です。日々の意思決定から退くバフェットの最後の投資行動は、投資家にとって資本配分の規律の模範となる教訓です。