JPMorganは、トークン化された国債がステーブルコインをデジタル資産エコシステムから完全に置き換えるという考えに異議を唱えています。同銀行の最新分析によると、BlackRockのBUIDLのような製品はオンチェーンの国債市場において重要な革新をもたらすものの、市場全体のステーブルコインの一部を占めるにとどまり、全面的な置換を促進するわけではないと示唆しています。この結論は、これら二つの資産タイプの根本的な構造的違いに依存しています。これらの違いは、トークン化された国債の採用が時間とともに拡大しても持続する可能性が高いです。## トークン化された国債を制限する規制の制約トークン化された国債が支配的地位を獲得する上での重要な障壁の一つは、それらが証券として分類されていることです。この規制上の位置付けは、より有利な分類を享受しているステーブルコインと比較して大きな不利をもたらします。JPMorganのアナリスト、ニコラオス・パニギルトゾグルを含む研究者によると、この規制枠組みは実務的な制約を生み出しています。トークン化された国債は、広範な暗号資産エコシステム内でステーブルコインと同じように担保として自由に利用できません。コンプライアンスの負担と規制の制約により、その柔軟性は制限されており、これらの製品が成熟しても、ステーブルコインが直面しない範囲内で運用され続けることになります。JPMorganは、現在ステーブルコインの準備金に保持されている「遊休資金」の一部が時間とともにトークン化された国債に移行する可能性があると見積もっていますが、その量は全体のステーブルコイン市場のごく一部に過ぎないと指摘しています。正確な未利用資本の量を算出するのは難しいものの、このセグメントがステーブルコインの保有量の大部分を占めているわけではないことは明らかです。## ステーブルコインの流動性優位性は依然として決定的もう一つの決定的な要因は、ステーブルコインの優れた流動性です。複数のブロックチェーンや中央集権型取引所にまたがる時価総額が約1800億ドルに達しており、ステーブルコインは取引の深さにおいて強固な基盤を持ち、大口取引でもシームレスな取引を可能にしています。この広範な流動性インフラは、取引コストを最小限に抑え、効率的な決済層を求めるトレーダーや開発者にとって大きなアドバンテージとなっています。一方、トークン化された国債は現状、はるかに限定的な流動性で運用されています。銀行は、このギャップがこれらの製品の普及と機関投資家の採用が進むにつれて縮小する可能性を認めていますが、現時点では依然として大きな差が存在しています。長年にわたるDeFiプロトコルや取引所の統合によって築かれたステーブルコイン市場の深さとアクセス性は、トークン化された国債がまだ越えられていない構造的な堀となっています。## 市場の現実：補完的な関係、競合ではないJPMorganの分析の実務的な意味は、トークン化された国債とステーブルコインは、直接的な競合というよりも補完的な関係として発展していく可能性が高いということです。BlackRockのBUIDLのような製品は、オンチェーンの利回りや規制の確実性が最大の流動性や担保の柔軟性よりも重要なユースケースに対応します。しかし、多くの暗号資産エコシステムの参加者にとって、ステーブルコインは引き続きデフォルトの決済資産および流動性の媒介として機能し続けるでしょう。規制の明確さ、市場の深さ、担保機能の組み合わせは、迅速に崩れることのない構造的な優位性を生み出しています。暗号市場が進化し続ける中、最近のアルトコインの強さ（イーサリアムは9.49%、ソラナは7.55%、カルダノは11.31%、ドージコインは8.72%の上昇）も示すように、決済と担保資産の争奪戦は激化しています。しかし、JPMorganの見解は、トークン化された国債はこの風景の中で特定のニッチを占めるにとどまり、普遍的な置換を実現するわけではないと示唆しています。
なぜJPMorganはトークン化された国債がステーブルコインを完全に置き換えることはないと考えるのか
JPMorganは、トークン化された国債がステーブルコインをデジタル資産エコシステムから完全に置き換えるという考えに異議を唱えています。同銀行の最新分析によると、BlackRockのBUIDLのような製品はオンチェーンの国債市場において重要な革新をもたらすものの、市場全体のステーブルコインの一部を占めるにとどまり、全面的な置換を促進するわけではないと示唆しています。
この結論は、これら二つの資産タイプの根本的な構造的違いに依存しています。これらの違いは、トークン化された国債の採用が時間とともに拡大しても持続する可能性が高いです。
トークン化された国債を制限する規制の制約
トークン化された国債が支配的地位を獲得する上での重要な障壁の一つは、それらが証券として分類されていることです。この規制上の位置付けは、より有利な分類を享受しているステーブルコインと比較して大きな不利をもたらします。
JPMorganのアナリスト、ニコラオス・パニギルトゾグルを含む研究者によると、この規制枠組みは実務的な制約を生み出しています。トークン化された国債は、広範な暗号資産エコシステム内でステーブルコインと同じように担保として自由に利用できません。コンプライアンスの負担と規制の制約により、その柔軟性は制限されており、これらの製品が成熟しても、ステーブルコインが直面しない範囲内で運用され続けることになります。
JPMorganは、現在ステーブルコインの準備金に保持されている「遊休資金」の一部が時間とともにトークン化された国債に移行する可能性があると見積もっていますが、その量は全体のステーブルコイン市場のごく一部に過ぎないと指摘しています。正確な未利用資本の量を算出するのは難しいものの、このセグメントがステーブルコインの保有量の大部分を占めているわけではないことは明らかです。
ステーブルコインの流動性優位性は依然として決定的
もう一つの決定的な要因は、ステーブルコインの優れた流動性です。複数のブロックチェーンや中央集権型取引所にまたがる時価総額が約1800億ドルに達しており、ステーブルコインは取引の深さにおいて強固な基盤を持ち、大口取引でもシームレスな取引を可能にしています。
この広範な流動性インフラは、取引コストを最小限に抑え、効率的な決済層を求めるトレーダーや開発者にとって大きなアドバンテージとなっています。一方、トークン化された国債は現状、はるかに限定的な流動性で運用されています。銀行は、このギャップがこれらの製品の普及と機関投資家の採用が進むにつれて縮小する可能性を認めていますが、現時点では依然として大きな差が存在しています。
長年にわたるDeFiプロトコルや取引所の統合によって築かれたステーブルコイン市場の深さとアクセス性は、トークン化された国債がまだ越えられていない構造的な堀となっています。
市場の現実：補完的な関係、競合ではない
JPMorganの分析の実務的な意味は、トークン化された国債とステーブルコインは、直接的な競合というよりも補完的な関係として発展していく可能性が高いということです。BlackRockのBUIDLのような製品は、オンチェーンの利回りや規制の確実性が最大の流動性や担保の柔軟性よりも重要なユースケースに対応します。
しかし、多くの暗号資産エコシステムの参加者にとって、ステーブルコインは引き続きデフォルトの決済資産および流動性の媒介として機能し続けるでしょう。規制の明確さ、市場の深さ、担保機能の組み合わせは、迅速に崩れることのない構造的な優位性を生み出しています。
暗号市場が進化し続ける中、最近のアルトコインの強さ（イーサリアムは9.49%、ソラナは7.55%、カルダノは11.31%、ドージコインは8.72%の上昇）も示すように、決済と担保資産の争奪戦は激化しています。しかし、JPMorganの見解は、トークン化された国債はこの風景の中で特定のニッチを占めるにとどまり、普遍的な置換を実現するわけではないと示唆しています。