砂糖の世界価格が供給過剰により市場に溢れ、多年ぶりの安値に下落

砂糖の価格は過去5年以上で最低水準にまで急落し、5か月連続の下落傾向が続いています。ニューヨークの世界砂糖先物（SBH26）は0.06ポイント（0.43％）下落し、ロンドンICEの白糖契約（SWH26）は最近の取引で8.20ポイント（2.12％）下落しました。弱気圧は、市場の根本的な不均衡を反映しています。世界的な砂糖供給は今後も豊富に保たれる見込みです。

砂糖価格が下落し続ける理由：過剰供給のパラドックス

砂糖価格を押し下げている主な要因は単純です—供給過剰と控えめな需要のバランスの崩れです。主要な市場アナリストの最新予測は、複数のシーズンにわたる供給過剰の状況を一貫して示しています。Czarnikowは2026/27シーズンの世界的な余剰量を340万メトリックトン（MMT）と予測し、2025/26シーズンの830万トンの余剰に続きます。一方、Green Pool Commodity Specialistsは2025/26シーズンの余剰を274万トンと予測し、2026/27シーズンには15.6万トンの余剰が見込まれています。StoneXも2025/26シーズンの世界的な余剰を290万トンと予測しています。

国際砂糖機構（ISO）はやや楽観的な見方を示しつつも、依然として大きな余剰状況を示しています。ISOは2025/26シーズンの余剰を162.5万トンと予測していますが、これは一部の民間予測よりも低い数値です。この余剰は、世界の生産量が前年比3.2％増の181.8百万トンに達すると見込まれる一方で、人間の消費はわずか1.4％増にとどまることに起因しています。

ブラジルの記録的生産量が砂糖価格を押し下げる

世界最大の砂糖生産国であるブラジルは、生産量が記録的な水準に達しており、供給懸念をさらに高めています。ブラジルの農業当局Conabは2025/26シーズンの砂糖生産予測を4500万トンに引き上げ、USDAの外国農業局もそれを上回る4470万トンと見積もっています。これは前年比2.3％増であり、センターサウス地域の好調な生育条件を反映しています。

2025/26シーズンの1月中旬までに、ブラジルのセンターサウス地域ではすでに4023.6万トンの砂糖が生産されており、前年同期比0.9％増となっています。砂糖の加工に使われるサトウキビの割合もエタノールより砂糖向けに増加し、50.78％となっており、市場に追加供給をもたらしています。ただし、今後の見通しとして、アナリストはこのブラジルの生産増加が最終的には鈍化すると予測しています。Safras & Mercadoは2026/27シーズンの生産量が3.91％減の4180万トンに落ち込み、砂糖の輸出も前年比11％減の3000万トンになると予測しています。

インドの生産ブーム：価格に逆風をもたらすもう一つの要因

インドの劇的な生産増加は、世界の砂糖価格に大きな下押し圧力を加えています。インド砂糖工場協会（ISMA）は、2022年10月1日から2023年1月15日までの砂糖生産量が1590万トンに達し、前年同期比22％増と報告しました。ISMAはその後、好調な天候と拡大した栽培面積により、シーズン全体の生産予測を3100万トンに引き上げました。これは18.8％の増加です。

USDAの外国農業局は、2025/26シーズンのインドの生産量を2520万トンに増加させ、ブラジルの市場支配に対抗できる存在になると見ています。供給圧力をさらに高めているのは、インド政府が国内の過剰供給に対応するために追加の砂糖輸出を承認する意向を示していることです。インドは以前、2025/26シーズンに150万トンの輸出を許可しており、2022/23シーズンの気象条件による生産制約後に導入された輸出制限措置の反動です。

タイやその他の生産国も供給拡大

世界第3位の砂糖生産国であり、輸出量では第2位のタイも生産を拡大しています。タイの砂糖工場協会は、2025/26シーズンの収穫量が前年比5％増の1050万トンになると予測し、USDAも2％増の1025万トンと見積もっています。この拡大は、パキスタンやその他の供給国の増産と相まって、世界の供給をさらに逼迫させています。

市場の見方：記録的なショートポジションが反転のきっかけとなるか？

構造的な供給過剰にもかかわらず、市場には一つの可能性として、記録的なファンドのショートポジションがあります。最新のCommitment of Traders（COT）レポート（2024年2月初旬時点）によると、ファンドはニューヨークの世界砂糖先物とオプションのネットショートを57,104契約増やし、2006年以来の記録となる239,232ネットショートに達しました。この極端なポジションは、市場のセンチメントが変化すればショートカバーのラリーを引き起こす可能性があり、一時的に砂糖価格の下支えとなる可能性があります。

今後の見通し：砂糖価格はいつ底打ちするのか？

短期的には、供給過剰の状態が続くと見られ、弱気の見通しが支配的です。USDAの12月レポートによると、2025/26年の世界砂糖生産量は史上最高の189.318百万トンに達し、前年比4.6％増となる見込みです。一方、期末在庫はわずか2.9％減の41.188百万トンにとどまると予測されています。

ただし、2026/27シーズンには状況が変わる可能性もあります。Czarnikowの分析によると、価格の下落は最終的に生産拡大を抑制し、世界的な余剰をより持続可能な水準に縮小させると予想しています。同社は2026/27シーズンの余剰が14万トンに縮小し、現在のシーズンの推定470万トンから大きく減少すると見ています。短期的には価格が圧迫され続ける中、市場参加者は生産インセンティブが供給負担を緩和し、次のシーズンに向けて価格を安定させる兆しを見極めようとしています。