ロンドンココア先物、過剰供給と需要減少の中で崩壊

ロンドンのココア先物は、供給と需要の根本的な変化に直面し、市場は大きな調整局面を迎えています。最も近い期限のロンドン契約は、2.75年ぶりの最低水準に下落し、世界的なココア市場の深刻な弱さを反映しています。この売りは、強力な西アフリカの収穫、消費の低迷、在庫の積み上がりによる価格支持メカニズムの圧迫といった、複数の弱気要因の合流によるものです。

供給過剰の規模は明らかになっています。世界のココア在庫は、1月末時点で前年同期比4.2%増の110万トンに達し、持続的な余剰状態を示しています。StoneXは、2025/26年度の余剰量を287,000MTと予測し、その後の年度も267,000MTの超過を見込んでいます。この過剰は倉庫への積み増しに波及し、ICEのココア在庫は5.75ヶ月分の高水準で216万袋に達しています。

供給過剰がロンドンココア先物市場を圧迫

世界のココア生産の半数以上を占める西アフリカの生産者は、価格支持の仕組みに苦しんでいます。ガーナとコートジボワールは、主要な供給国として、公式の農場価格を大幅に引き下げています。ガーナは次期収穫に向けて調達価格を約30%引き下げ、コートジボワールも4月から始まる中期収穫期に向けて35%の削減を検討しています。これらの価格引き下げは、国際市場が公式価格での購入に消極的であることを反映し、サプライチェーン全体に下落圧力をかけています。

地域の気候条件も供給圧力を高めています。Tropical General Investments Groupは、西アフリカの生産者が前年と比べてより大きく健康的なココアの莢を育てていると報告しており、ガーナとコートジボワールの中期収穫の見通しは堅調です。コートジボワールの中期収穫だけで、通常40万から45万トンを生産し、年間生産量の約4分の1を占めます。さらに、ナイジェリアの輸出は前年比17%増の54,799MTに達し、伝統的に市場での地位が低いにもかかわらず、供給過剰に拍車をかけています。

チョコレートメーカーは高価格に抵抗し、世界的な需要を圧迫

需要の崩壊が市場の主要テーマとなっています。世界最大のバルクチョコレートメーカーであるBarry Callebautは、11月期のココア部門の取扱量が22%減少したと発表し、消費者が高騰したチョコレート価格に抵抗していると述べました。この傾向は消費地域全体に広がっています。欧州のココア粉砕量は、Q4で前年同期比8.3%減の304,470MTとなり、過去12年で最悪の四半期結果となり、予想の2.9%減を大きく下回りました。アジアの粉砕量は4.8%減の197,022MT、北米はわずか0.3%増の103,117MTにとどまっています。

この需要の弱さは自己強化的になっています。Mondelezは、西アフリカの莢の数が過去5年平均を7%上回り、前年の収穫よりも大きいと指摘しています。供給過剰と消費低迷の中、チョコレートメーカーは調達の先送りを続けており、弱気のサイクルが長引いています。

供給予測は価格支持に限定的

ロンドンココア先物の現水準の持続性は、今後のシーズンにおける生産の減少次第です。コートジボワールは、2025/26年度の生産量を前年の1.85百万トンから1.65百万トンに10.8%減少させると予測しており、わずかな強気材料となっています。同様に、ナイジェリアのココア協会は、今後のシーズンの生産量が前年比11%減の305,000MTになると予測しています。これらの減少予測は、ICCOが12月に見積もった2024/25年度の世界余剰49,000MTを反映し、4年ぶりの余剰となる見込みです。

しかし、短期的な価格支持は脆弱です。コートジボワールの港への出荷は、今年度の2月中旬までで1.31百万トンにとどまり、前年同期比3.7%減少しています。このわずかな減速は、市場に限定的な救済しかもたらしません。一方、Rabobankは2025/26年度の余剰予測を2月に25万トンに下方修正し、11月の推定32.8万トンから引き下げています。これは、生産の課題を一部認識した結果と考えられます。

供給過剰と鈍い需要の構造的な不均衡は、今後のシーズンもロンドンココア先物を圧迫し続ける見込みであり、価格の回復は、より大きな生産減少やチョコレート消費の本格的な回復に依存しています。