連邦準備制度の金利引き下げ期待が薄れる中、米ドル指数は1か月ぶりの高値に上昇し、0.20％の上昇を記録しました。ドルの強さは、市場の金融政策に対するセンチメントの変化を反映しており、最近の経済指標は中央銀行が金利を据え置く可能性を示唆しており、市場が以前予想していた積極的な緩和サイクルとは異なる動きとなっています。## 雇用データの混乱が利下げ見通しを低迷させる理由最新の雇用統計は、異なるシグナルを示し、金利見通しを再形成しました。非農業部門の雇用者数は50,000人増加と予想の70,000人を下回り、11月の修正値も64,000人から56,000人に下方修正されました。一方で、労働市場の他の指標はより堅調な様子を示しています。失業率は0.1ポイント低下し4.4％となり、予想の4.5％を上回りました。平均時給は前年比3.8％に加速し、予測の3.6％を超えました。この雇用の逆説—雇用創出の弱さと労働市場の逼迫、賃金圧力—により、多くのトレーダーは連邦準備制度が金利を引き下げる十分な根拠を持たないと考えています。市場の価格設定では、最近終了した1月末のFOMC会合で25ベーシスポイントの利下げが起こる確率はわずか5％です。労働市場のデータに加え、住宅統計も逆風となっています。10月の住宅着工件数は前月比4.6％減の124.6万戸となり、過去5年半で最低水準に落ち込み、予想の133万戸を下回りました。一方、ミシガン大学の1月消費者信頼感指数は1.1ポイント上昇し54.0となり、予想の53.5を上回りました。また、1年後のインフレ期待は4.2％と高水準を維持し、予想の4.1％を上回っています。5年から10年のインフレ期待は12月の3.2％から3.4％に拡大し、予想の3.3％を超えました。アトランタ連邦準備銀行のラファエル・ボスティック総裁は、ややハト派的と解釈されるコメントを出し、労働需要の冷却にもかかわらず、持続的なインフレを強調しました。## 中央銀行の方針の違い：2026年のドル支援は不確実長期的な見通しはより複雑です。市場は2026年までに連邦準備制度が約50ベーシスポイントの利下げを織り込んでいますが、他の主要中央銀行は異なる動きを見せています。日本銀行は25ベーシスポイントの利上げを実施する見込みであり、欧州中央銀行は現行金利を維持すると予想されています。しかし、この見通しは新たな展開により薄れつつあります。トランプ大統領がハト派的な連邦準備制度の議長を任命する可能性について、ブルームバーグはケビン・ハセット氏が候補として挙げられると報じており、ドルに重しをかけています。ただし、トランプ氏は2026年初頭に候補者を発表すると示唆しています。より直接的な圧力は、12月中旬から開始された米財務省の国債購入による流動性供給の拡大にあります。これにより、市中の資金供給が増加し、金利の上昇抑制に寄与しています。さらに、最高裁判所はトランプ氏の関税政策の合法性に関する判決を次の水曜日まで延期しました。もし関税が法的に無効と判断されると、ドルの強さは逆風となる可能性があります。関税収入の喪失は米国の財政赤字を悪化させる可能性があり、これは中期的に通貨価値に重く影響します。## ユーロの弱さと円の圧力が複雑な通貨動向を生むユーロは最近の取引セッションで急落し、0.21％下落しましたが、ユーロ圏特有のデータは通貨を支えました。11月の小売売上高は前月比0.2％増加し、予想の0.1％を上回りました。ドイツの工業生産も予想外の0.8％増加となり、0.7％の縮小予測を上回りました。欧州中央銀行の理事会メンバー、ディミタール・ラデフ氏は、現行の金利は現状のデータとインフレの推移を踏まえ適切とコメントし、市場のスワップ取引では2月5日の政策会合で25ベーシスポイントの利上げがほぼ確率ゼロ（1％）と見込まれています。一方、円はさらに大きく下落し、ドルに対して1年ぶりの安値を記録しました。USD/JPYは0.66％上昇しています。円安の要因は複数あります。ブルームバーグは、日本銀行が経済成長の上方修正にもかかわらず、1月の金融政策会合で金利を据え置く可能性が高いと報じています。日本の11月の景気先行指数は1.5年ぶりの高水準の110.5に達し、家計支出も前年比2.9％増と、6か月ぶりの最大増加となり、予想の1％減を大きく上回りました。しかし、これらの好調な指標も円の支援にはつながりませんでした。地政学的緊張の高まりも円の弱さに拍車をかけています。中国の軍事応用可能な品目に対する輸出規制や、中国と日本の摩擦の激化が円に逆風をもたらしています。さらに、日本政府は次年度の防衛費を過去最高の122.3兆円（7800億ドル）に増額する計画を発表し、財政面の懸念を高めています。政治的な不確実性も影響し、高市総理大臣が衆議院解散を検討しているとの報道もあります。市場は、日本銀行の1月の金融政策会合での利上げの可能性をゼロと見ています。## 貴金属は金の下落と銀の急騰が交錯金と銀の価格は最近の取引で異なる動きを見せました。2月のCOMEX金は40.20ドル（+0.90％）上昇し、3月のCOMEX銀は4.197ドル（+5.59％）急騰しました。これらの上昇は、根底にある圧力を覆い隠しています。最初の支援材料は、トランプ大統領がフェニックス・マネーとフレディ・マックに2000億ドルの住宅ローン債を購入させるよう指示したことです。これは、量的緩和の一形態であり、借入コストを下げて住宅市場を刺激する狙いがあります。この流動性供給は、安全資産としての貴金属への需要を後押ししました。米国の関税政策、ウクライナ情勢、中東の紛争、ベネズエラの混乱など、地政学的な不確実性も価格を支え続けています。2026年により緩和的な金融政策を期待する声や、継続的な国債購入による通貨供給の拡大も需要を後押ししています。しかし、こうした支援も次第に弱まりつつあります。ドルが4週間高値をつけたことで、ドル建て商品には逆風が吹いています。より重要なのは、シティグループの推計によると、商品指数のリバランスにより、金先物から約68億ドルの資金流出が予想されており、銀も同様の規模で流出する見込みです。さらに、S&P 500の最近の最高値は、安全資産としての需要を減少させ、株式の堅調さが投資資金を貴金属からそらしています。中央銀行の買い入れは金価格の支えとなる要素です。中国の中央銀行は12月に金を3万オンス増やし、14か月連続の増加となりました。世界の中央銀行は第3四半期に220トンの金を購入し、前四半期比28％増となっています。投資家の関心も高く、金ETFの保有高は3年半ぶりの高水準に達し、銀ETFも3年半ぶりのピークにあります。ただし、実物需要の強さと先物の技術的圧力の間には乖離があり、今後数か月で貴金属の上昇は頭打ちとなる可能性もあります。
利下げ期待が薄れる中、ドルが1か月ぶりの高値に達する
連邦準備制度の金利引き下げ期待が薄れる中、米ドル指数は1か月ぶりの高値に上昇し、0.20％の上昇を記録しました。ドルの強さは、市場の金融政策に対するセンチメントの変化を反映しており、最近の経済指標は中央銀行が金利を据え置く可能性を示唆しており、市場が以前予想していた積極的な緩和サイクルとは異なる動きとなっています。
雇用データの混乱が利下げ見通しを低迷させる理由
最新の雇用統計は、異なるシグナルを示し、金利見通しを再形成しました。非農業部門の雇用者数は50,000人増加と予想の70,000人を下回り、11月の修正値も64,000人から56,000人に下方修正されました。一方で、労働市場の他の指標はより堅調な様子を示しています。失業率は0.1ポイント低下し4.4％となり、予想の4.5％を上回りました。平均時給は前年比3.8％に加速し、予測の3.6％を超えました。
この雇用の逆説—雇用創出の弱さと労働市場の逼迫、賃金圧力—により、多くのトレーダーは連邦準備制度が金利を引き下げる十分な根拠を持たないと考えています。市場の価格設定では、最近終了した1月末のFOMC会合で25ベーシスポイントの利下げが起こる確率はわずか5％です。労働市場のデータに加え、住宅統計も逆風となっています。10月の住宅着工件数は前月比4.6％減の124.6万戸となり、過去5年半で最低水準に落ち込み、予想の133万戸を下回りました。
一方、ミシガン大学の1月消費者信頼感指数は1.1ポイント上昇し54.0となり、予想の53.5を上回りました。また、1年後のインフレ期待は4.2％と高水準を維持し、予想の4.1％を上回っています。5年から10年のインフレ期待は12月の3.2％から3.4％に拡大し、予想の3.3％を超えました。アトランタ連邦準備銀行のラファエル・ボスティック総裁は、ややハト派的と解釈されるコメントを出し、労働需要の冷却にもかかわらず、持続的なインフレを強調しました。
中央銀行の方針の違い：2026年のドル支援は不確実
長期的な見通しはより複雑です。市場は2026年までに連邦準備制度が約50ベーシスポイントの利下げを織り込んでいますが、他の主要中央銀行は異なる動きを見せています。日本銀行は25ベーシスポイントの利上げを実施する見込みであり、欧州中央銀行は現行金利を維持すると予想されています。
しかし、この見通しは新たな展開により薄れつつあります。トランプ大統領がハト派的な連邦準備制度の議長を任命する可能性について、ブルームバーグはケビン・ハセット氏が候補として挙げられると報じており、ドルに重しをかけています。ただし、トランプ氏は2026年初頭に候補者を発表すると示唆しています。より直接的な圧力は、12月中旬から開始された米財務省の国債購入による流動性供給の拡大にあります。これにより、市中の資金供給が増加し、金利の上昇抑制に寄与しています。
さらに、最高裁判所はトランプ氏の関税政策の合法性に関する判決を次の水曜日まで延期しました。もし関税が法的に無効と判断されると、ドルの強さは逆風となる可能性があります。関税収入の喪失は米国の財政赤字を悪化させる可能性があり、これは中期的に通貨価値に重く影響します。
ユーロの弱さと円の圧力が複雑な通貨動向を生む
ユーロは最近の取引セッションで急落し、0.21％下落しましたが、ユーロ圏特有のデータは通貨を支えました。11月の小売売上高は前月比0.2％増加し、予想の0.1％を上回りました。ドイツの工業生産も予想外の0.8％増加となり、0.7％の縮小予測を上回りました。欧州中央銀行の理事会メンバー、ディミタール・ラデフ氏は、現行の金利は現状のデータとインフレの推移を踏まえ適切とコメントし、市場のスワップ取引では2月5日の政策会合で25ベーシスポイントの利上げがほぼ確率ゼロ（1％）と見込まれています。
一方、円はさらに大きく下落し、ドルに対して1年ぶりの安値を記録しました。USD/JPYは0.66％上昇しています。円安の要因は複数あります。ブルームバーグは、日本銀行が経済成長の上方修正にもかかわらず、1月の金融政策会合で金利を据え置く可能性が高いと報じています。日本の11月の景気先行指数は1.5年ぶりの高水準の110.5に達し、家計支出も前年比2.9％増と、6か月ぶりの最大増加となり、予想の1％減を大きく上回りました。しかし、これらの好調な指標も円の支援にはつながりませんでした。
地政学的緊張の高まりも円の弱さに拍車をかけています。中国の軍事応用可能な品目に対する輸出規制や、中国と日本の摩擦の激化が円に逆風をもたらしています。さらに、日本政府は次年度の防衛費を過去最高の122.3兆円（7800億ドル）に増額する計画を発表し、財政面の懸念を高めています。政治的な不確実性も影響し、高市総理大臣が衆議院解散を検討しているとの報道もあります。市場は、日本銀行の1月の金融政策会合での利上げの可能性をゼロと見ています。
貴金属は金の下落と銀の急騰が交錯
金と銀の価格は最近の取引で異なる動きを見せました。2月のCOMEX金は40.20ドル（+0.90％）上昇し、3月のCOMEX銀は4.197ドル（+5.59％）急騰しました。これらの上昇は、根底にある圧力を覆い隠しています。
最初の支援材料は、トランプ大統領がフェニックス・マネーとフレディ・マックに2000億ドルの住宅ローン債を購入させるよう指示したことです。これは、量的緩和の一形態であり、借入コストを下げて住宅市場を刺激する狙いがあります。この流動性供給は、安全資産としての貴金属への需要を後押ししました。米国の関税政策、ウクライナ情勢、中東の紛争、ベネズエラの混乱など、地政学的な不確実性も価格を支え続けています。2026年により緩和的な金融政策を期待する声や、継続的な国債購入による通貨供給の拡大も需要を後押ししています。
しかし、こうした支援も次第に弱まりつつあります。ドルが4週間高値をつけたことで、ドル建て商品には逆風が吹いています。より重要なのは、シティグループの推計によると、商品指数のリバランスにより、金先物から約68億ドルの資金流出が予想されており、銀も同様の規模で流出する見込みです。さらに、S&P 500の最近の最高値は、安全資産としての需要を減少させ、株式の堅調さが投資資金を貴金属からそらしています。
中央銀行の買い入れは金価格の支えとなる要素です。中国の中央銀行は12月に金を3万オンス増やし、14か月連続の増加となりました。世界の中央銀行は第3四半期に220トンの金を購入し、前四半期比28％増となっています。投資家の関心も高く、金ETFの保有高は3年半ぶりの高水準に達し、銀ETFも3年半ぶりのピークにあります。ただし、実物需要の強さと先物の技術的圧力の間には乖離があり、今後数か月で貴金属の上昇は頭打ちとなる可能性もあります。