近年、TVL（総ロックされた価値）という指標は、ブロックチェーンエコシステムの健全性を評価する一般的な尺度となっています。しかし、Figure TechnologiesのCEO、Mike Cagneyは、TVLとは何か、そしてそれが実際に何を測定しているのかは全く異なる2つの問いであると指摘しています。彼は、TVLに焦点を当てることが、特に実物資産（RWA）の分野において、公開ブロックチェーン上の価値の本質を覆い隠していると主張します。## ブロックチェーンにおけるTVLの理解：概念から実態へTVLとは何か？それは、DeFiのプロトコル、流動性プール、スマートコントラクトなどにロックされた資金の総量です。一見すると、この数字は印象的であり、プロジェクトの規模を比較するために広く使われています。しかし、TVLは「存在する資金の量」を数値化しているだけで、その資金が実際に利益や価値を生み出しているかどうかは反映していません。Cagneyは、市場がしばしば活動（資金の動員）と実際の価値を混同していると指摘します。あるエコシステムは非常に高いTVLを持つかもしれませんが、ネットワーク手数料が大きくない場合、トークン保有者にとって価値をもたらさないこともあります。これが、TVLが何かという問いだけでは不十分であり、むしろその活動から生じる手数料がどうなるかが重要である理由です。## なぜTVLは公開ネットワークの実質的価値を反映し得ないのか高いTVLと高い利回りの違いは、公開ブロックチェーンが存在する理由を理解する上で重要です。TVLが増加しても、ネットワーク手数料が微々たるものであれば、トークン保有者は恩恵を受けません。例えばVisaを例にとると、同社がブロックチェーン上で取引を処理している場合でも、インフラの大部分を自社で所有しているため、手数料は非常に低く抑えられます。この場合、TVLは非常に高くなる可能性がありますが、ネットワークに流入する資金は少ないままです。Cagneyは重要なポイントを強調します：公開ブロックチェーンは、従来の金融仲介を置き換えるために構築されており、彼らを内包するためではありません。もし、あるシステムが大手金融企業を単に受け入れるだけで、それらに高い手数料を課さずに運用を続けるなら、そのシステムは本来の使命を果たしていないことになります。## 実質的価値を生み出す3つの要素Cagneyによると、トークンの価値は次の3つの要素から生まれます。**ネットワーク手数料からの利回り**：これは、ブロックチェーン上の取引から直接得られる収益です。トークン保有者は、ステーキングやバーンの仕組みを通じてこの手数料を共有します。**実用性**：手数料以外にも、トークンはユーザーに具体的な利益をもたらす必要があります。例えば、取引コストの削減、金融商品へのアクセス向上、その他の特典などです。**ガバナンス権**：トークン保有者は、ネットワークの意思決定に影響を与える権利を持つ必要があります。これには、パラメータの調整や将来の開発方針の選択も含まれます。これら3つの要素のうち2つだけ、または非常に弱い場合、トークンの価値は限定的となります。TVLが何かという問いは、これらの価値源に結びついていなければ意味を持ちません。## RWAとVisa、JPMorganの構造的矛盾Cagneyは根本的な矛盾を指摘します：もし公開ブロックチェーンがVisa、JPMorgan、Nasdaq、DTCCといった企業を不要にできると本気で考えるなら、なぜこれらの企業は積極的にネットワークに参加し続けるのでしょうか？もし、ブロックチェーン技術が彼らのビジネスを時代遅れにすると信じているなら、彼らは高い手数料を支払う理由がありません。実際には、これらの大手金融機関はコストをできるだけ抑えようとします。彼らはブロックチェーンの創始者ではなく、コスト削減のために参加しているに過ぎません。決済や清算、決済処理の一部を単にブロックチェーンに移すだけでは、これらの企業の独占を破る経済的優位性は得られません。## Provenance：手数料に焦点を当てたブロックチェーンモデル自身の理論を具体例で示すために、CagneyはProvenanceとトークンHASHを取り上げます。多くのRWAプロジェクトがTVLの増加に関心を持つ中、Provenanceはネットワークの収益化に焦点を当てています。この戦略は以下を含みます。- 新規トークン発行を制限し、インフレを抑制- HASH保有者が実際の取引手数料から利益を得られる仕組み- 実用性（手数料削減やアクセス向上）とガバナンス権の付与Provenanceは最大のTVLを追求するのではなく、ネットワークを支える人々に手数料を還元する持続可能なモデルを構築しています。これは、多くのRWAプロジェクトとは異なるアプローチであり、公開ブロックチェーン上での真の価値創出の理解を反映しています。## Stablecoinと決済：TVLを超えた実用的応用Cagneyの議論は、stablecoinを用いた消費者向け決済の実用例も取り上げています。バイオメトリックウォレットと多者間計算を組み合わせることで、不正行為（クレジットカード番号の盗難など）を排除し、詐欺リスクを低減できます。これにより、従来のカードネットワークのような複雑な不正対策は不要となり、stablecoinは即時決済のデジタル現金として機能します。返金の必要もなく、支払いは即座に完了します。これにより、売り手は取引コストと詐欺リスクを削減でき、買い手はより速く低コストの決済を享受できます。これこそが、ブロックチェーンが生み出す真の価値—大きなTVLではなく、関係者全員にとってより良い経済性です。## ブロックチェーンの正しい理解：置き換えか支援か最後に、重要な認識として、ブロックチェーン技術は古い仲介者を置き換えることで真の価値を生み出すものであり、彼らを支援するためのものではないと強調されます。伝統的な金融企業（Visa、Nasdaq、JPMorgan、DTCC）がブロックチェーンを探索し始めたからといって、公開ネットワークが恩恵を受けるわけではありません。もし彼らがコスト削減のためだけにブロックチェーンを使い続け、主要な利益とコントロールを保持し続けるなら、ブロックチェーンの本来の目的—分散化と仲介排除—は達成されません。RWAの成功を測るには、単にTVLを見るのではなく、空虚な数字に過ぎません。むしろ、次の問いを投げかけるべきです：ネットワークの手数料は公平に分配されているか？ユーザーは実質的な価値を得ているか？ガバナンスは真に分散されているか？これらの質問に肯定的な答えが得られるとき、公開ブロックチェーン上のRWAは本当の価値を持つのです。
TVLとは何であり、それがなぜRWAの実際の価値の尺度ではないのか
近年、TVL（総ロックされた価値）という指標は、ブロックチェーンエコシステムの健全性を評価する一般的な尺度となっています。しかし、Figure TechnologiesのCEO、Mike Cagneyは、TVLとは何か、そしてそれが実際に何を測定しているのかは全く異なる2つの問いであると指摘しています。彼は、TVLに焦点を当てることが、特に実物資産（RWA）の分野において、公開ブロックチェーン上の価値の本質を覆い隠していると主張します。
ブロックチェーンにおけるTVLの理解：概念から実態へ
TVLとは何か？それは、DeFiのプロトコル、流動性プール、スマートコントラクトなどにロックされた資金の総量です。一見すると、この数字は印象的であり、プロジェクトの規模を比較するために広く使われています。しかし、TVLは「存在する資金の量」を数値化しているだけで、その資金が実際に利益や価値を生み出しているかどうかは反映していません。
Cagneyは、市場がしばしば活動（資金の動員）と実際の価値を混同していると指摘します。あるエコシステムは非常に高いTVLを持つかもしれませんが、ネットワーク手数料が大きくない場合、トークン保有者にとって価値をもたらさないこともあります。これが、TVLが何かという問いだけでは不十分であり、むしろその活動から生じる手数料がどうなるかが重要である理由です。
なぜTVLは公開ネットワークの実質的価値を反映し得ないのか
高いTVLと高い利回りの違いは、公開ブロックチェーンが存在する理由を理解する上で重要です。TVLが増加しても、ネットワーク手数料が微々たるものであれば、トークン保有者は恩恵を受けません。例えばVisaを例にとると、同社がブロックチェーン上で取引を処理している場合でも、インフラの大部分を自社で所有しているため、手数料は非常に低く抑えられます。この場合、TVLは非常に高くなる可能性がありますが、ネットワークに流入する資金は少ないままです。
Cagneyは重要なポイントを強調します：公開ブロックチェーンは、従来の金融仲介を置き換えるために構築されており、彼らを内包するためではありません。もし、あるシステムが大手金融企業を単に受け入れるだけで、それらに高い手数料を課さずに運用を続けるなら、そのシステムは本来の使命を果たしていないことになります。
実質的価値を生み出す3つの要素
Cagneyによると、トークンの価値は次の3つの要素から生まれます。
ネットワーク手数料からの利回り：これは、ブロックチェーン上の取引から直接得られる収益です。トークン保有者は、ステーキングやバーンの仕組みを通じてこの手数料を共有します。
実用性：手数料以外にも、トークンはユーザーに具体的な利益をもたらす必要があります。例えば、取引コストの削減、金融商品へのアクセス向上、その他の特典などです。
ガバナンス権：トークン保有者は、ネットワークの意思決定に影響を与える権利を持つ必要があります。これには、パラメータの調整や将来の開発方針の選択も含まれます。
これら3つの要素のうち2つだけ、または非常に弱い場合、トークンの価値は限定的となります。TVLが何かという問いは、これらの価値源に結びついていなければ意味を持ちません。
RWAとVisa、JPMorganの構造的矛盾
Cagneyは根本的な矛盾を指摘します：もし公開ブロックチェーンがVisa、JPMorgan、Nasdaq、DTCCといった企業を不要にできると本気で考えるなら、なぜこれらの企業は積極的にネットワークに参加し続けるのでしょうか？もし、ブロックチェーン技術が彼らのビジネスを時代遅れにすると信じているなら、彼らは高い手数料を支払う理由がありません。
実際には、これらの大手金融機関はコストをできるだけ抑えようとします。彼らはブロックチェーンの創始者ではなく、コスト削減のために参加しているに過ぎません。決済や清算、決済処理の一部を単にブロックチェーンに移すだけでは、これらの企業の独占を破る経済的優位性は得られません。
Provenance：手数料に焦点を当てたブロックチェーンモデル
自身の理論を具体例で示すために、CagneyはProvenanceとトークンHASHを取り上げます。多くのRWAプロジェクトがTVLの増加に関心を持つ中、Provenanceはネットワークの収益化に焦点を当てています。この戦略は以下を含みます。
Provenanceは最大のTVLを追求するのではなく、ネットワークを支える人々に手数料を還元する持続可能なモデルを構築しています。これは、多くのRWAプロジェクトとは異なるアプローチであり、公開ブロックチェーン上での真の価値創出の理解を反映しています。
Stablecoinと決済：TVLを超えた実用的応用
Cagneyの議論は、stablecoinを用いた消費者向け決済の実用例も取り上げています。バイオメトリックウォレットと多者間計算を組み合わせることで、不正行為（クレジットカード番号の盗難など）を排除し、詐欺リスクを低減できます。
これにより、従来のカードネットワークのような複雑な不正対策は不要となり、stablecoinは即時決済のデジタル現金として機能します。返金の必要もなく、支払いは即座に完了します。
これにより、売り手は取引コストと詐欺リスクを削減でき、買い手はより速く低コストの決済を享受できます。これこそが、ブロックチェーンが生み出す真の価値—大きなTVLではなく、関係者全員にとってより良い経済性です。
ブロックチェーンの正しい理解：置き換えか支援か
最後に、重要な認識として、ブロックチェーン技術は古い仲介者を置き換えることで真の価値を生み出すものであり、彼らを支援するためのものではないと強調されます。伝統的な金融企業（Visa、Nasdaq、JPMorgan、DTCC）がブロックチェーンを探索し始めたからといって、公開ネットワークが恩恵を受けるわけではありません。もし彼らがコスト削減のためだけにブロックチェーンを使い続け、主要な利益とコントロールを保持し続けるなら、ブロックチェーンの本来の目的—分散化と仲介排除—は達成されません。
RWAの成功を測るには、単にTVLを見るのではなく、空虚な数字に過ぎません。むしろ、次の問いを投げかけるべきです：ネットワークの手数料は公平に分配されているか？ユーザーは実質的な価値を得ているか？ガバナンスは真に分散されているか？これらの質問に肯定的な答えが得られるとき、公開ブロックチェーン上のRWAは本当の価値を持つのです。