最新の兆候によると、エネルギー価格の急騰とインフレ懸念の浮上に伴い、市場のFRBの利下げ期待は弱まりつつあり、同時に世界的な利上げの波がより早く到来する可能性が高まっています……過去数日間、トレーダーたちはFRBが初夏に金融緩和を行うとの期待を急速に放棄しました。

この考え方の変化は、米国とイスラエルがイランを攻撃し、油価が1バレル100ドル前後に急騰した時期と重なっています。CMEのFedWatch計算によると、今回の中東紛争発生前、市場はFRBが6月に25ベーシスポイントの利下げを行い、9月にもう一度利下げをするとの見込みを持っており、経済指標次第では年内に3回目の利下げの可能性さえわずかに示唆されていました。

この見方の背景にある主な論理は、労働市場の弱さ、インフレの鈍化、そして5月に就任予定の新たなハト派の議長がFRBを緩和方向へ導くというものでした。しかし、先月末に突如勃発したイラン紛争は、これらの見通しを一気に覆してしまいました。FedWatchの最新確率によると、連邦基金先物市場のトレーダーは現在、9月の利下げの可能性をほぼ排除しており、FRBは12月にのみ利下げを行うと考えています。

一方、FRBの政策会議の日程と連動する金利スワップ契約は、スワップ・トレーダーが初めて、今年の利下げについて100％確信していないことを示しています……下図に示される通り、スワップ・トレーダーは一時、今年の利下げ幅は25ベーシスポイント未満の17ベーシスポイントしかないと予想していましたが、木曜日の取引ではこの予想は約40ベーシスポイントにまで拡大していました。

この見通しが維持できるかどうかは、中東情勢の展開次第かもしれません。緊張緩和や情勢の改善が進めば、市場は正常な状態に戻り、より多くの緩和政策への期待が再燃する可能性があります。しかし、ホルムズ海峡の航行が引き続き妨げられ、油価が高騰し続ければ、世界的な金利上昇を招く可能性は明らかです。

注目すべきは、今週水曜日までに、グローバルな債券市場は年初来のほぼすべての上昇分を吐き出したという事実です。米国債だけでなく、英国、ドイツ、オーストラリア、日本など各国の債券利回りも大幅に上昇しています。

現在、投資適格の政府債券と企業債券の総リターンを追跡するブルームバーグ・グローバル・アグリゲート・ボンド・インデックスは、年初の水準とほぼ同じ位置にあります。これは、木曜日に油価が100ドルを超えて反発したことにより、世界の債券市場の売りが続いているためです。同指数は今年の初め、2月27日時点で約2.1％上昇していましたが、その後、米国のトランプ大統領がイランに対して攻撃を仕掛けたことで、地政学的リスクが市場心理を急速に逆転させました。

戦争コストの上昇が続く中、財政赤字の拡大リスクも高まっており、投資家は長期債に対してより高いリターンを求める傾向が強まっています。さらに、エネルギー価格の高騰によるインフレ圧力も加わり、固定収入の投資家にとっては不確実性の高い状況となっています。今週、米国債の利回りはさらに上昇し、数ヶ月ぶりの高水準に達しました。特に、米国の10年物国債利回りは木曜日に4.9ベーシスポイント上昇し、4.255％に達し、2月5日以来の最高値を記録しました。

これは、投資家が紛争拡大のリスクを価格に織り込んでいることを示しています。多くのファンドマネージャーは、インフレ圧力が従来の安全資産である国債への投資需要を上回ると予測しています。来週、FRBを含む複数の中央銀行が次々と金利決定を行う中、地政学的緊張と油価の高騰のもとでの各国中央銀行の金融政策の選択は、間違いなく注目の的となるでしょう。

ご存知の通り、現在も利下げ志向を維持しているFRBとは異なり、市場の他の主要中央銀行の利率予想は、年内にさらなる利上げが行われる方向へと確実に進んでいます。現行の金利水準から見て、トレーダーは英国中央銀行が年内に約10ベーシスポイントの利上げ、欧州中央銀行が約40ベーシスポイントの利上げ、カナダ中央銀行が約30ベーシスポイントの利上げを予想しています。さらに、2月に先行して利上げを行ったオーストラリア準備銀行は、今後さらに約65ベーシスポイントの利上げを行う可能性も示唆しています。