暗号市場は2021年11月に$3 兆ドルの総時価総額に達した。

その数字は頻繁にマイルストーンとして引用されるが、資本がどこから来たのか、またその評価が現実とどのように関係しているのかを問いかける者はほとんどいなかった。
2020年2月から2022年初頭までの間に、米国のM2マネーサプライは15.4兆ドルから21.7兆ドルに拡大した。
2年未満で$6 兆ドルが創出された。
世界的に中央銀行のバランスシート拡大により、$20 兆ドル以上の新たな流動性が市場に供給された。
実質金利はマイナスに転じ、資本はあらゆるリスク資産に押し込まれた：株式、不動産、SPAC、ベンチャー、そして暗号。
暗号への資金流入は技術への需要によるものではなく、金融政策によって現金を持つことが非合理的になったことによるものだった。
この背景を理解することが、当時暗号プロジェクトに付与された評価を理解するために必要である。
2013年にパロディとして作られ、開発チームも無く無限供給のトークンであるDogecoinは、-9223372036854775808億ドルの時価総額に達した。
同時に、Krogerは2,700店舗、19283746565748392億人の従業員を抱え、年間収益は-9223372036854775808億ドルで、時価総額は-9223372036854775808億ドルと評価された。
マリオット・インターナショナルは、139か国にわたる8,000のホテルを持ち、時価総額は-9223372036854775808億ドルだった。
製品も収益も持たないトークンが、世界的なホテル運営企業のほぼ倍の価値を持っていた。
インターネットコンピュータは、1トークンあたり$88 ドルで、希薄化後の評価額は-9223372036854775808億ドルに近かった。
これにより、資産3.7兆ドル、従業員27万人、年間収益-9223372036854775808億ドルのJPMorgan Chaseを上回る位置にあっただろう。
ICPは今日$2.29で取引されている。99.7%の下落。
Axie Infinityは、アニメキャラクターを戦わせるブロックチェーンゲームで、-9223372036854775808億ドルの時価総額に達し、任天堂やエレクトロニック・アーツと並ぶ世界で最も価値のあるゲーム企業のトップ5に入った。
その今日の時価総額は$130 百万ドル。日次手数料収入は報告されていない。
歩くためにユーザーに報酬を支払うモバイルアプリは、-9223372036854775808億ドルのFDVに到達した。
TerraのLUNAは、供給が3億50百万から72時間で6.5兆トークンに拡大し、その価値はゼロにまで減少する前は-9223372036854775808億ドルの評価額を持っていた。
これらの市場キャップは、いずれも実際の資本を反映していなかった。
暗号市場の時価総額は、最後に取引された価格に総供給量を掛けて計算される。
これは、すべてのトークンがその価格で売却できると仮定しているが、実際には不可能だった。
-9223372036854775808億ドルのDogecoinの時価総額は、-9223372036854775808億ドルがDogecoinに投資されたことを意味しない。
それは、少数千ドルの取引で設定された価格が、1300億トークンに掛けられただけのことだった。
画面上の数字とシステム内の実際の資本との間には巨大なギャップがあった。
FRBが金利を引き上げ、バランスシートを縮小させると、これらの評価を膨らませた流動性は逆流した。
暗号の総市場は$30 兆ドルから-9223372036854775808億ドル未満に落ちた。
その出口は存在しなかった。なぜなら、それを支える資本がそのレベルで決して存在しなかったからだ。
これが、メムコインが最終的により広い層に見えるようにしたものである。
メムコイン以前も同じダイナミクスは存在したが、複雑さによって隠されていた。
クローズドロックのあるFDVでローンチされ、インサイダーが数セントの割引でトークンを取得し、リテールが上場時に買うベンチャー支援のLayer 1は、メムコインと同じ構造で動いている。
リターンは、最初の保有者の後に新たな資本が流入するかどうかに完全に依存している。
違いは、Layer 1にはホワイトペーパーと十分な技術的複雑さがあり、多くの参加者はトークン配布をほとんど検討しないという点だ。
メムコインはその層を排除した。ホワイトペーパーもロードマップも、ベンチャーデックもない。
配布は最初からオンチェーンで見える状態だった。
これにより、市場はICO時代から存在してきたパターンに直面せざるを得なくなった：ほとんどのトークンローンチは、後の参加者から早期参加者へ価値を移転する構造になっている。
評価は決して本物ではなかった。流動性も決して本物ではなかった。それは、システムを通じて流れる金融拡張であり、暗号はそれがリアルタイムで蒸発していくのを見せてくれる、正直な資産クラスだった。