マーケット分析をいま読み終えたところですが、正直なところ、みんながトランプの関税ドラマに夢中になっていて、実際に事態を悪化させるかもしれないポイントを見落としているように感じます。より大きなリスクが静かに立ち上がっていて、貿易戦争よりもはるかに市場を大きく揺さぶる可能性があります。

まず、AIへの支出状況がかなり荒れてきています。昨年、S&P 500は18%の上昇をたたき出しましたが、ポイントはそこじゃありません。実はその半分は、わずか7つのメガキャップのAI株からもたらされました。Nvidiaだけで、指数全体のリターンの15%を占めていたのです。健全な市場の幅広さではなく、爆発寸前の集中問題です。

本当の問題は何か？この生成AIブームが、実際にはそれを追いかける多くの企業の利益につながっていないことです。OpenAIは年間140億ドルを燃やし続けているのに、なお赤字です。一方で、いわゆるピッキング＆シャベルを売っている側――つまり半導体メーカーやデータセンターの提供企業――は、キャッシュを生み出しています。でも、それはいつまでも続くわけではありません。こうした大規模なデータセンター投資に由来する減価償却が、企業の業績に本格的に打撃を与え始めたら、人々はバリュエーションについてより厳しい問いを投げかけるようになります。

CAPEレシオを見ると――これは、過去の利益に対して市場がどれだけ高いかを測る、基本的に「市場がどれだけ割高か」を示す指標ですが――現在は40です。これは、2000年にドットコム・バブルがピークを迎えて以来見られていない水準です。市場のいまの値付けに関して、誰もが不安になるべき数字でしょう。

さらに、ドルの状況もあります。正直に言うと、こちらは見過ごされすぎています。ドルは昨年8%下落しました。つまり、18%の市場リターン？通貨の目減りを考慮すると、実質では10%程度だった、ということです。ユーロに対してはさらに悪く、ユーロはドルに対して15%も上昇しました。これは大きな逆風です。

そして、おそらくこの流れは続きそうです。トランプはFRBに利下げを促しており、それによってドルは弱くなります。一方で、国家の財政赤字は1.9兆ドルへ向けて膨らみ続けています。人々が、こうした株価を支える通貨への信頼を失い始めたとき――そのタイミングで、市場には本当の問題が起きます。

ほら、暴落は起こります。市場には常に、好況と不況のブーム＆バストのサイクルがあります。でも賢い選択は、さまざまなセクターや資産クラスに分散して、1つの業界や1つの通貨にすべてを賭けないことです。修正局面が来るとき――そして来るかもしれませんが――そのときこそ、実際のチャンスが見つかるのです。