#Bitmine再次买入2.5万枚ETH 誰がEthereumの最大の最後の買い手をどれくらいの期間支援できるのか？

暗号市場が引き続き下落する中、BTCとETHはかつて$60k と$1,500付近まで下落し、StrategyとBitmineの浮動損失はそれぞれ$60k を超えた。5月末、Strategyは長年の「コインを売らない」というナarrativeを破り、32BTCを売却し、資金調達から購入へのモードはストレステスト段階に入った。この背景の中、Bitmineは年利9.5%のシリーズA永久優先株式の高額発行を発表し、約2億7400万ドルを調達した。プレス時点で、Bitmineは先週ETHの保有量を12万7000ETH増やし、過去3日間で12万5000ETHを追加購入した。現在の総保有量は約566万ETHであり、5%の目標には40万ETH未満の不足だ。
市場で最も粘り強く積極的なETHの限界買い手として、Bitmineは浮動損失が数億ドルを超えてもポジションを追加し続けている。今や、優先株式を利用してフライホイールを資金調達する必要さえ出てきた—もし資金調達市場に異常が生じたり、コインの貯蔵機械が減速を余儀なくされた場合、誰がEthereumの価格を支えられるのか？年末までに5%に到達するために十分な買いを行い、その後はどうなるのか？
Bitmineは昨年後半にETHの蓄積を開始し、5年以内に「5%の錬金術」を完了する計画だ。データによると、2025年7月から2026年6月までの間に、Bitmineは50回の株式発行を通じて192億ドルを調達し、すべてETHの購入に充てた。プレス時点で、BitmineのETH保有量は約566万ETHに達し、5%の目標には40万ETH未満の不足であり、実際の進捗は1年で90%以上だ。約12万7000ETHがステーキングされており、総保有量の85%以上を占め、年率のステーキング利回りは約$125k で2億9600万ドルに達する見込みだ。このステーキングシステムは、同社が自前で構築したMAVANバリデータノードネットワークによって支えられ、Strategyとの差別化の重要な構造的違いと考えられている。
しかし、積極的なコイン貯蔵のコストも明らかだ：ETHは現在約1650ドルだが、同社のコストベースは約3500ドルであり、ETHの財務資産価値はわずか93億ドル程度だ。同社の総損失は105億ドルに達し、50%以上のドローダウンを記録している。株価はピークからほぼ90%下落している。10xリサーチによると、Bitmineの投資家は二重の損失に直面している：一つはETHの下落による浮動損失、もう一つはBMNR株を購入する際に、基礎となるETH純資産に対して約46億ドルのプレミアムを支払ったことだ。これらの層は、実際の株主の損失を増幅させている。巨大な浮動損失に直面し、Tom Leeはこの下落を表面的なものと評した。彼は、現在の金融システムには多くの偽取引が存在し、Ethereumは詐欺的な取引を経験したことがなく、運用コストも低く、オンチェーンの取引量や日次アクティブアドレスは記録的な高水準に達していると述べている。価格調整は主にマクロ経済要因とレバレッジ縮小によるもので、根本的なダメージはない。
長期的な賭けとしては、AIエージェントシステムがブロックチェーン運用に依存し続け、ETHの供給が縮小し続けることで、Ethereumが最も直接的な恩恵者になるという見方だ。Tom Leeは最近、Bitmineは2026年末までに5%の目標に到達すると予測しており、その時点で保有量を増やし続ける必要はなくなる可能性があるとも述べた。また、同氏は、同社が6月末までにラッセル1000指数に正式に組み入れられる可能性も示唆しており、現在の時価総額に基づけば、少なくとも21.5億ドルのパッシブキャピタル流入をもたらす可能性がある。
3%のステーキング利回りは9.5%の配当をどう支えるのか？6月5日、BitmineはシリーズA永久優先株式の価格設定を完了した：350万株を80ドルで発行し、額面は100ドルで、約2億7400万ドルの純資金を調達した。配当率は9.5%で、毎週現金で支払われ、たとえ取締役会が配当を宣言しなくても、引き続き累積される。額面に基づくと、年間配当義務は約3325万ドルだ。Bitmineには早期償還権があり、18ヶ月以内に額面の110%、18ヶ月から3年以内に105%、3年以降は額面で償還可能であり、償還時には未払配当も追加で支払われる。最初の見た目では、この計算は単純に見える。5月末までに、Bitmineは470万ETHをステーキングし、予想される年率のステーキング利回りは約$400k で2億9600万ドルに達し、これは年間配当義務の8〜9倍に相当する。しかし、この200百万ドル超の予測は、470万ETHが最近完全にステーキングされたと仮定した場合に基づいている。目論見書によると、2026年2月28日までの6ヶ月間のステーキング収入は1118万ドルで、年率に換算すると約2200万ドルだ。
注目すべきは、ステーキング利回りはETH建てであり、USDではないことだ。ETHが引き続き下落すれば、同社のステーキング収入もそれに応じて縮小する。これにより、BitmineとStrategyの根本的な違いが浮き彫りになる：BTCにはネイティブな利回りがなく、StrategyのSTRCは配当を支払い、BTCの価値上昇や売却に依存している。ETHのステーキングメカニズムは、Tom Leeに異なるルートを提供する：価格が安定している限り、ステーキング利回りは基礎資産に触れることなく収入を生み出し続ける。これが、現在の弱気市場におけるBitmineの真の優位点だ。
しかし、この道は長続きしない可能性もある。暗号KOLのchenmoは、早期発行量が少なかったため、最初は配当をステーキング利回りでカバーすることに大きな問題はなかったが、優先株式の発行規模が拡大し続けると、3〜4%のステーキング利回りでは9.5%の年利をカバーできなくなると指摘している。その時点でETHの価値上昇が必要となる。アナリストのYuyueも、STRCは現在の市場で圧力を受けており、今の段階で優先株式を発行することは、一時的にプラスに見えても、市場からは悪いシグナルと見なされる可能性があると述べている。CointelegraphMTの調査によると、目論見書の他の注目すべき点として、4月27日に監査法人がKPMGに変更され、その際に重要な内部統制の不備が開示され、監査は未完了であり、財務データが再作成される可能性もある。また、取締役会は配当支払いについて完全な裁量権を持ち、優先株主に対する唯一の執行メカニズムは、18ヶ月連続で配当を受け取れなかった場合の2名の取締役の指名だ。
Bitmineが5%に到達した後に買いを停止した場合、ETHの価格はどこへ向かうのか？
オンチェーンアナリストのYujinは、現在の買いペースに基づけば、約1ヶ月で目標に到達できると述べた。しかし、その後も買い続けるのか？もし停止すれば、市場の最後の強気派は消え、ETHを支えるものは何になるのか？
過去1年、BitmineはETHの最も粘り強く積極的な限界買い手だった。他の潜在的買い手は散在し、弱い。先週、ETHスポットETFは1億7300万ドルの純流出を記録し、17日間の連続流出の後、6月8日に一時的にプラスに転じたが、その規模は以前の流出よりもはるかに小さかった。一方、ゴールドマン・サックスは2026年第1四半期にETH ETFの保有を約70%削減する計画であり、ハーバードのエンダウメントはわずか1四半期で8700万ドルのETHポジションを完全に清算した。さらに、ステーブルコイン法案やRWAトークン化による機関投資の増加は遅い変数であり、短期的にBitmineのギャップを埋めることは難しい。より広範な暗号市場の反転がなければ、財務のフライホイールは失速し、次のサイクルが予想される：ETH価格は下落を続け、BMNR株は圧力を受け、純資産プレミアムは縮小し、発行資金調達の窓は狭まり、買いは鈍化し、ETHは限界支援をさらに失う。このサイクルは、Bitmineが積極的にETHを売却しなくても起こり得る—買い手の力の喪失だけで十分だ。
悲観的なシナリオでは、資金調達市場の優先株式の受容が低下し、BMNRが新たな安値をつけ、買いが大きく鈍化すれば、ETHは次のコンセンサスの重要レベル（約1000ドル）まで下落する可能性がある。DWFラボの共同創設者Andrei Grachevは、StrategyとBitmineが暗号史上最大の市場クラッシュを引き起こす可能性が高いと考えている。これはテールリスクの評価であり、基本シナリオではない。基本シナリオでは、Bitmineは買いを維持し、ステーキング利回りはバッファを提供し、優先株式は円滑に吸収され、ETHは1500〜2000ドルの範囲で安定する。Bitmineの大きな損失と短期的なETHの回復困難にもかかわらず、10xリサーチは、株価が深く下落したとき、基礎資産はほとんど無関係になり、投資家は純粋なオプションを買っているのと同じだと指摘している—ETHの将来の反発に賭けているが、市場はこれを十分に織り込んでいない。
楽観的なシナリオでは、ラッセル1000への組み入れがパッシブキャピタルをもたらし、GENIUS法案のようなステーブルコイン法案が機関投資の参入障壁をクリアする。スタンダードチャータードは、2026年末までにETHの目標価格を4000ドルと見積もり、最近の価格下落はEthereumのファンダメンタルズの改善を反映していないと考え、2001年のアマゾンのバブル後の段階に例えている—ネットワーク価値から一時的に乖離した価格だが、インフラ開発は止まらなかった。銀行は、今後この10年でETH/BTCが約0.08に回復し、2030年までに$40k に達すると予測している。
最終的に、この資金調達がBitmineのフライホイールを維持できるかどうかは、ETHの価格次第だ。しかし、Bitmineのコイン買い自体も価格の重要な支援材料だ。では、核心的な質問は何か？Bitmineが5%の目標に到達し、徐々に退出した後、誰が引き継ぐのか？伝統的な機関は後退し、ETFの流入は不安定であり、ステーブルコインやRWAからの実質的な増加需要はまだ大規模には現れていない。Ethereumにはナarrativeは不足しないが、流動性の転換点はいつ訪れるのか？新たな限界買い手はどこから現れるのか？これらがETHの将来価格軌道を決定する重要な課題だ。