マイナーは1つのコインを掘るたびに1つのコインを失うが、長期保有者はますます売りたくなくなる。この裂け目こそが、現在のビットコインで最も注目すべきシグナルだ。

ビットコインのマイニング難易度はわずか10％の調整で、2026年の第2の大きな負の調整となる。生き残ったマイナーは、単位の計算能力あたり約11％多くコインを掘れるが、現価格で見ると、総コストは依然として損失を出している。マイナーが赤字で採掘を続けているのは、歴史上底値圏でよく見られる特徴だが、それだけが条件ではない。
一方、オンチェーンのデータによると、長期保有者（6か月超の保有者）の年間取引所流入量は、2015年以来最低水準にまで落ちている。短期的には突発的な売り圧力を生み出すこともできるが、中長期的な影響力は弱まっている。ETFや機関投資家の参入後、保有者構造は変化しつつあり、古い資金はよりホールドを好み、売り崩しは避ける傾向にある。
スタンダードチャータード銀行はこの時点で「冬は終わった」と声を上げ、Strategyの今後の保有状況更新を底値シグナルの一つとして引用している。しかし、マイナーの損失とLTHの売り惜しみが重なる状況は、すぐに反転を意味しない。歴史的にこの組み合わせが現れた後、市場は最後のパニック売りをもう一度経験し、レバレッジを清算する必要があることが多い。
リスクは、もしマクロの流動性が引き続き縮小（米国債の利回り高止まりや欧州中央銀行の利上げの可能性）した場合、マイナーが売却を余儀なくされる規模はLTHの耐えられる範囲を超える可能性があることだ。底値は一つの点ではなく、範囲である。
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