ハト派的ピボット？

連邦準備制度は金利引き下げの扉を閉ざしたばかりだ。6月18日にFOMCは金利を3.5%〜3.75%に維持したが、真の衝撃は予測に隠されていた。18人の政策担当者のうち9人が今年の利上げを予想している。インフレ予測は大幅に引き上げられた。成長見通しは縮小された。「長く高いまま」の時代に牙が生えた。

🔹 インフレがシナリオを書き換える
ヘッドラインPCEは3.6%と予測されており、3月の見積もりから上昇した。コアPCEは3.3%に上昇した。両者ともに依然として2%の目標を上回り続けており、委員会はこれが一時的なものではないと見なしている。2026年末の中央値ドットは3.8%に跳ね上がり、次の動きは下げよりも上げの可能性が高いことを示している。イランの停戦後、一時的に揺らいだ利下げ期待は消え去った。

🔹 成長鈍化と失業率の引き締まり
実質GDPは2.2%に下方修正された。しかし、労働市場は依然として堅調で、失業率は4.3%のままだ。この組み合わせ—鈍化する成長、持続するインフレ、引き締まった雇用—は古典的なスタグフレーションのカクテルだ。これにより、FRBは手を縛られ、タカ派の姿勢を崩せなくなっている。ソフトランディングの道は狭まっている。

🔹 リスク資産は打撃を吸収
株式は最初、ドットプロットで売り込まれたが、その後週末に回復し、S&P 500は7,500で終えた。しかし、信用取引の借入金は史上最高の1.4兆ドルに膨れ上がり、VIXは16.8で楽観的な見方を織り込んでいる。ビットコインは歴史的なETF流出とマイナーの降伏を抱えつつ、約64,000ドル付近を維持しているが、マクロ環境は敵対的に変わりつつある。暗号資産は流動性に依存しており、FRBは流動性がどこにも行かないことを示した。

🔹 債券市場の反応
2年物国債利回りは4.19%に急上昇し、短期金利の期待を反映している。10年物は4.46%に上昇し、30年物はやや緩やかに下落した。利回り曲線は依然として深く逆イールド状態であり、景気後退のシグナルだが、まだ発動していない。債券市場は政策誤りのリスクを織り込んでいる：FRBは景気後退に向かって利上げを行っている。

FRB自身の予測も引き締めサイクルを示している。9人のメンバーが利上げを予想している。インフレは誰も望まなかったほど粘り強い。市場が望んだピボットは、今や逆方向へのピボットとなった。

あなたは、FRBが今年再び利上げを実施すると信じるか、それともこれはインフレ期待を維持するためのハト派的なブラフなのか？

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