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オンチェーンの状況は本当に注目に値する。長期保有者が現在ビットコインの流通供給量の78.9%から79%を支配している——これは過去最高であり、これまでのピークを全て凌ぐ数字だ。比較のために言うと、過去の記録は2022～2023年の底値圏での74.5%、2018～2019年の71.5%だった。そして、この数字はまだ上昇中だ。

同時に、約1,100万BTCが現在含み損状態にある——これも記録だ。しかし、ここが肝心な点だ：それらの含み損コインは売られていない。長期休眠後に動いた旧コインの再活性化——年初来ではわずか218,421 BTCで、これは2012年以来の最低水準だ。比較すると、2024年には6月までに118万BTCが再活性化されていた。強い信念を持つ保有者は文字通り手をこまねいている。

機関投資家の流出
帳簿の反対側では、機関投資家の売りが激しかった。スポットビットコインETFは2026年に累計60億～80億ドルの純流出を記録している。流出は非常に激しくなり、世界のビットコインETPは2023年11月以来初めてのマイナスの1年フロー数値を記録した。同じシグナルは2022年のサイクル底値のわずか数週間前にも点滅していた。

売りは6月上旬にピークに達した——13日間連続の流出で44億ドルが流出した——しかし、それ以降は減速している。週間の流出額はそのピークから87%減少し、最新の完全な週では17.2億ドルから約2.26億ドルに落ち込んだ。

重要な乖離
ここからが面白いところだ。6月1日以降、大口保有者（10～10,000 BTCを保有するクジラ）は約27万BTC——およそ200億ドル——を蓄積している。これは2013年以来、任意の保有者クラスによる最大の月間蓄積額だ。タイミングはほとんど完璧だ：ETFの流出がピークに達したまさにその時期に、クジラは蓄積モードに入った。

つまり、記録的なETF売りと記録的なクジラの買いが同時に発生している。これまでのところ価格は売り手に追随し、$70s 半ばから約6万～6万2000ドルに下落している。しかし、あるアナリストが言うように、「圧力弁は緩みつつある」。

この状態が歴史的に意味するもの
このデータを追跡しているK33リサーチによると、このパターンは後期の弱気相場と一致している。過去の全てのビットコイン弱気相場において、市場が底値に近づくにつれて供給は長期保有者に傾いた。79%という数値はこれまでで最高であり、横ばいになるどころか急上昇している。

重要な疑問はこれだ：この状況は、（それらの強い信念を持つ保有者が最終的に折れた場合）ビットコイン史上最も深い投降に終わるのか、それとも（彼らが折れなかった場合）次のサイクルに向けてこれまでにないタイトな供給圧縮となるのか？

現在のテクニカルな現実
ビットコインは50日移動平均（71,160ドル）と200日移動平均（76,360ドル）を大きく下回って取引されている。RSIは37.3——依然として売り圧力ゾーンだが、まだ深い売られ過ぎではない。重要なサポートは62,500ドル、レジスタンスは64,700ドルと66,500ドル。66,500ドルを上回る持続的な動きは、クジラの需要がついに残りのETF売り圧力を圧倒していることを示唆するだろう。

この乖離は現実だ。問題は、根底にある力学が変化しているかどうかではない。それが、テクニカルな体制をひっくり返すのに十分なほど変化したかどうかだ。
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